山東已完成降低一般工商業(yè)用電價格 10%的目標要求

根據(jù)山東省物價局及山東省電力企業(yè)協(xié)會的測算顯示， 2017 年山東省一般工商業(yè)不滿 1 千伏電壓等級目錄電價為每千瓦時 0.7525元， 降低 10%對應(yīng)的降價標準為 7.52 分。 之前山東通過推進區(qū)域電網(wǎng)和跨省跨區(qū)輸電價格改革、電網(wǎng)環(huán)節(jié)增值稅稅率調(diào)整、留抵退稅返還等政策于 4 月 1 日、 5 月 1 日兩次出臺降價政策，目錄電價每千瓦時已降低 1.9 分，還需再降低 5.62 分。

此次政策通過國家重大水利工程建設(shè)基金下調(diào) 25%、自備電廠繳納政策性交叉補貼、寧東直流輸電價格經(jīng)國家復(fù)核后的降價空間、推進統(tǒng)調(diào)發(fā)電機組上網(wǎng)電價同價、山東電網(wǎng)因 2018 年電量增幅高于輸配電價核定預(yù)期而形成的收入等多重手段，于 7 月 1日、 9 月 1 日分別降低一般工商業(yè)目錄電價 2.76 分和 2.86 分，累計已達 7.52 分的降電價目標。山東一般工商業(yè)電價各電壓等級綜合降幅(全口徑)為 10.17%，四次降價共計減輕全省工商業(yè)用戶電費 85.82 億元，疊加取消臨時接電費、市場化交易降低電費等政策，全年共計減輕全省工商業(yè)用電負擔 122.87 億元。

燃煤標桿電價未調(diào)整，超額電價下調(diào)對電廠盈利有所影響

本次山東降低一般工商業(yè)用電價格政策，其中要求進一步推進上網(wǎng)側(cè)同網(wǎng)同價改革,省內(nèi)燃煤發(fā)電機組現(xiàn)行電價高于燃煤標桿電價 0.011 元及以上的，上網(wǎng)電價每千瓦時降低 0.011 元;高于燃煤標桿電價 0.011 元以下的，降至燃煤標桿電價。 雖然電價政策未涉及標桿電價，但超額電價下調(diào)仍對相關(guān)電廠盈利能力有所影響。此次降價政策主要影響華電國際和華能國際兩家上市公司，我們梳理兩公司相關(guān)機組及電價情況如下表所示(注：華電鄒縣發(fā)電公司、華能濟寧電廠 6 號機組電價上調(diào) 1 分錢，系其新投運超低排放設(shè)施所致，與電價政策調(diào)整無關(guān))：

綜合而言，華電國際約有 852 萬千瓦裝機降價 1.1 分， 259.5 萬千瓦裝機降幅在 0.1 分至 0.5 分之間;華能國際約有 754 萬千瓦裝機降價 1.1 分， 444 萬千瓦裝機降幅在 0.004 分至 1 分之間。進一步考慮降價對于兩公司營收及業(yè)績的影響，我們假定利用小時為 4500 小時，同時考慮山東統(tǒng)調(diào)機組計劃電量占發(fā)電量 53%( 18 年上半年數(shù)據(jù)，假定 47%的市場電不受電價調(diào)整影響)，結(jié)合上市公司對相關(guān)電廠的權(quán)益占比，測算結(jié)果如表 3 所示。 根據(jù)測算結(jié)果顯示，在相關(guān)假設(shè)下，華電國際和華能國際年化歸母凈利潤影響分別為-1.20 億和-1.26 億。考慮到此次降價政策自今年 9 月 1 日起執(zhí)行， 華電國際和華能國際 18 年歸母凈利受損分別為-4000 萬元和-4200萬元。

考慮到全國降低一般工商業(yè)用電價格 10%的目標已基本實現(xiàn)，我們判斷從全國角度出發(fā)燃煤機組標桿電價不具備大規(guī)模下調(diào)的空間。在旺季煤價有所承壓的情況下，我們認為火電企業(yè)底部改善的趨勢已經(jīng)確立，未來業(yè)績有望迎來確定性改善。我們推薦估值相對較低的華電國際和火電盈利好轉(zhuǎn)疊加在建風電機組穩(wěn)健增長的福能股份，建議關(guān)注火電板塊龍頭華能國際。