一、宏觀經(jīng)濟(jì)

(一)三季度特點(diǎn)經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩態(tài)勢。三季度 GDP增速降至 6.5%，分別比二季度、上半年和去年同期低 0.2、0.3和 0.3個百分點(diǎn)，是 10年來新低。投資、消費(fèi)在結(jié)構(gòu)上雖有所改善但整體下行壓力較大 ;出口因人民幣匯率貶值、退稅政策作用顯現(xiàn)，以及“搶跑” 等因素表現(xiàn)良好。

(二)四季度走勢經(jīng)濟(jì)下行壓力將持續(xù)。預(yù)計四季度GDP 增長 6.5%，全年增長 6.6%。從國際形勢看，全球經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)分化，貿(mào)易摩擦對我國經(jīng)濟(jì)的不確定性影響更加明顯。從國內(nèi)形勢看，投資增速持續(xù)下滑態(tài)勢尚未得到根本扭轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)增速持續(xù)放緩，上游原材料價格短期內(nèi)大幅上漲，企業(yè)實(shí)際稅費(fèi)負(fù)擔(dān)普遍較重，用工成本持續(xù)顯著上升，部分沿海經(jīng)濟(jì)大省下行壓力凸顯。宏觀政策將按照 7月底政治局會議部署，重點(diǎn)推動“六穩(wěn)”政策落地，通過減費(fèi)降稅、擴(kuò)大開放等措施，拉動需求、提振消費(fèi)，對沖內(nèi)外部壓力上升產(chǎn)生的不利影響。

二、電力市場

(一)三季度特點(diǎn)

一是全國發(fā)用電量繼續(xù)保持較快增長。8%的增速延續(xù)了上半年的良好增長勢頭。增長動力主要來自以下四個方面 ：電力市場化改革促進(jìn)潛在用電需求釋放 ;工業(yè)領(lǐng)域電能替代深入推進(jìn) ;消費(fèi)升級推動三產(chǎn)及居民空調(diào)負(fù)荷保有量及使用率上升 ;部分工業(yè)企業(yè)為規(guī)避秋冬季環(huán)保限產(chǎn)和外貿(mào)風(fēng)險而提前安排生產(chǎn)。

二是發(fā)電行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效顯現(xiàn)。化解煤電過剩產(chǎn)能工作取得成效，發(fā)電設(shè)備效率提高，利用小時自 2012 年以來首次回升。前三季度，全國新增發(fā)電裝機(jī) 8100 萬千瓦，同比少增 1200 萬千瓦，其中火電新增 2400萬千瓦，同比少增 700萬千瓦。全國發(fā)電設(shè)備利用小時同比提高 94小時左右，其中火電同比提高 158小時。

三是各地區(qū)用電量增速總體保持良好勢頭。華中、華北地區(qū)受工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)較快增長、氣溫較高等因素影響，用電量增長較快，達(dá)到 10%以上 ;其余地區(qū)增速在 5% ～ 8%之間，其中，用電量比重較大的華東、南方地區(qū)增速相對靠后，主要原因是臺風(fēng)頻發(fā)影響降溫負(fù)荷增長。

(二)四季度走勢預(yù)計四季度用電量增速將小幅回落到 6%左右，全年增長 8%左右。經(jīng)濟(jì)下行壓力和前期工業(yè)企業(yè)錯期生產(chǎn)的預(yù)支效應(yīng)對用電量增長的不利影響將逐步顯現(xiàn)，但我國經(jīng)濟(jì)基本面良好、提振消費(fèi)政策逐步落地，以及電能替代形成的工業(yè)和采暖負(fù)荷保持穩(wěn)定增長，都是支持用電量繼續(xù)增長的重要因素。

三、煤炭市場

(一)三季度特點(diǎn)

市場延續(xù)供應(yīng)緊張局面，進(jìn)口補(bǔ)充和下游庫存對煤價平穩(wěn)運(yùn)行起到重要作用。三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量 8.8 億噸，同比僅增長 1% ;進(jìn)口量約 8300萬噸，同比增長 15.3% ;港口、沿海電廠庫存高于去年同期 20%、50%以上 ;沿海地區(qū) 5500大卡動力煤現(xiàn)貨價格在 600元 / 噸以上波動運(yùn)行，波動幅度較上半年逐漸收窄。

煤炭鐵路運(yùn)力提升。三季度，全國鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量 6億噸，同比增長 9%。因西煤東運(yùn)、北煤南運(yùn)運(yùn)力提升，晉陜蒙等主產(chǎn)地煤炭運(yùn)量增長 10% ～ 40%不等。

政策調(diào)控能力增強(qiáng)。從迎峰度夏期間能源保供情況看，政策調(diào)控的預(yù)見性、成效性較上半年有明顯提升。

(二)四季度走勢

供需仍將偏緊，國內(nèi)產(chǎn)能釋放程度及進(jìn)口煤限制政策是否放松是供需保持平衡的關(guān)鍵因素。按年初能源工作指導(dǎo)意見確定的目標(biāo)，以及相關(guān)政策要求和煤炭企業(yè)產(chǎn)能釋放情況測算，預(yù)計四季度規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量約 9億噸，若全年進(jìn)口總量按不超過去年水平的限制條件考慮，四季度進(jìn)口煤將不超過 4000 萬噸。

預(yù)計年度長協(xié)簽訂前上漲動力較強(qiáng)，冬季用煤高峰期煤價將總體保持高位小幅波動，鐵路運(yùn)力瓶頸制約逐漸弱化。因產(chǎn)能釋放的漸進(jìn)性，短期內(nèi)供需偏緊局面難以改變，長協(xié)簽訂前煤企拉升煤價動機(jī)強(qiáng)烈。但在下游提前冬儲、錯期生產(chǎn)、港口、電廠庫存較高等因素制約下，冬季用煤高峰期煤價出現(xiàn)大幅波動可能性較小。

煤炭去產(chǎn)能和先進(jìn)產(chǎn)能釋放在時間和空間上仍存在錯配，加上極端天氣等不確定性因素的影響，時段性、地區(qū)性供需緊張風(fēng)險仍然存在。

四、資金市場

(一)三季度特點(diǎn)

流動性相對充裕，資金價格短降長升。貨幣政策有所放松 , 銀行貸款利率穩(wěn)中有降，債券市場期限利差擴(kuò)大，短期資金價格下降，長期資金價格上漲。7月初，人民銀行實(shí)施年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，釋放資金 7000 億元 ;9月末，一年期國債收益率利率 3.0%，較上半年降低 19 個基點(diǎn)，五、十年期國債收益率、利率分別為 3.5%、3.6%，較上半年分別上升 11 和 13個基點(diǎn)。

人民幣延續(xù)貶值態(tài)勢。人民銀行通過逆周期調(diào)控、調(diào)整外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金等措施加強(qiáng)市場管理，貶值幅度較二季度有所放緩。9月末匯率中間價 6.88，較年初、去年同期分別貶值 5.30%、3.65%，三季度人民幣貶值 3.94%，較二季度貶值幅度收窄 1.21 個百分點(diǎn)。

(二)四季度走勢

流動性進(jìn)一步充裕，資金市場上仍然存在行業(yè)、企業(yè)分化現(xiàn)象。近期人民銀行實(shí)施年內(nèi)第四次降準(zhǔn)，有利于繼續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，釋放出的資金有利于壓縮市場期限利差，幫助企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，但產(chǎn)能過剩行業(yè)及高負(fù)債企業(yè)融資將繼續(xù)面臨結(jié)構(gòu)性量緊價升的局面。

人民幣匯率仍存在貶值壓力，人民銀行將更加強(qiáng)化預(yù)期管理。隨著中美貨幣政策分化，人民幣匯率將承受更大壓力，預(yù)計人民銀行將采用多樣化手段穩(wěn)定匯率。9月底美聯(lián)儲加息后，人民銀行未采取跟進(jìn)措施，從近期發(fā)布的信息看，人民銀行將繼續(xù)采取多種手段穩(wěn)定匯率以防出現(xiàn)過大波動。