核心觀點(diǎn)：需求強(qiáng)勁、電價(jià)上調(diào)雙因素推動(dòng)火電收入高增長(zhǎng)。2018年1-6月，火電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3,609.8億元，同比提高20.8%;水電664.4億元，同比增長(zhǎng)14.0%。二季度，火電營(yíng)收1,812.2億元，同比增加24.3%;水電346.0億元，同比增長(zhǎng)11.2%。

煤價(jià)高位震蕩，火電毛利率小幅回升。2018年1-6月，火電行業(yè)綜合毛利率13.5%，同比提高1.6pct;二季度14.1%，同比提升2.0pct，環(huán)比增加1.2pct。水電行業(yè)二季度毛利率42.5%，環(huán)比增加7.2%。

受宏觀流動(dòng)性趨緊的影響，資金成本二季度小幅上漲。二季度火電財(cái)務(wù)費(fèi)用124.5億元，同比增長(zhǎng)20.0%，環(huán)比提高10.1%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率6.9%，同比降低0.2pct，環(huán)比增加0.6pct;綜合資金成本5.8%。隨著三季度整體流動(dòng)性趨于寬松，資金成本或?qū)⒅匦孪乱啤?/p>

火電扣非凈利潤(rùn)同比改善明顯，凈利率同比、環(huán)比均小幅提升。2018年1-6月，火電行業(yè)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)118.3億元，同比大幅提升84.9%，凈利率達(dá)到4.9%，同比增加1.6pct;二季度扣非凈利潤(rùn)64億元，同比提升114.8%，凈利率5.4%，同比提高2.2pct。

火電凈資產(chǎn)收益率略有改善，水電基本保持穩(wěn)定。2018年1-6月，火電行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為3.2%，同比提高1.3pct;水電為5.3%，同比降低0.2pct。

火電公司經(jīng)營(yíng)狀況區(qū)域分化較明顯。虧損企業(yè)主要分布在東北、河南等地區(qū)，廣東、浙江、福建等沿海地區(qū)盈利狀況持續(xù)向好。2018年1-6月，火電出現(xiàn)虧損的公司有4家，水電僅1家。

電力行業(yè)整體估值水平持續(xù)下移。二季度，受到A股市場(chǎng)波動(dòng)的影響，電力公司整體股價(jià)一路下行。電力行業(yè)平均市盈率從一季度的24.3降至21.4，市凈率自1.6下降至1.4(同期全部A股市盈率自18.5下降至16，市凈率自1.9至1.7)。

四季度火電行業(yè)或?qū)⒚媾R較大壓力。受經(jīng)濟(jì)下滑影響，用電量增速或?qū)⒎啪彛?月數(shù)據(jù)已見(jiàn)端倪。動(dòng)力煤價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì)。電價(jià)方面，在降成本背景下，無(wú)論是終端電價(jià)還是上網(wǎng)電價(jià)均面臨較大壓力。另一方面，由于去年電價(jià)上調(diào)的時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)在7月份，火電公司下半年收入的同比基數(shù)將有所增加。