一、宏觀經(jīng)濟(jì)

(一)主要特點(diǎn)一季度，經(jīng)濟(jì)延續(xù)慣性增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng) 6.8%。因春節(jié)假期靠后，節(jié)前企業(yè)生產(chǎn)周期拉長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)旺盛。受基建投資、地產(chǎn)投資放緩等因素影響，固定資產(chǎn)投資增速同比呈下降趨勢(shì) ;消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大動(dòng)能 ;世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，進(jìn)出口保持較快增長(zhǎng)。

(二)近期走勢(shì)二季度經(jīng)濟(jì)存在一定的回調(diào)壓力。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，投資增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩，主要受地方債務(wù)治理力度加大、金融系統(tǒng)資金面收緊影響 ;消費(fèi)增長(zhǎng)空間有限，原因有物價(jià)逐步上漲、消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)性減弱等方面 ;中美貿(mào)易摩擦及其溢出效應(yīng)有可能制約外貿(mào)增長(zhǎng)。總體來看，二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力將逐步顯現(xiàn)。為激發(fā)市場(chǎng)活力，應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)，近期國(guó)家出臺(tái)一系列減少涉企收費(fèi)、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本的政策措施，并深入推進(jìn)放管服政策、深化黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革、擴(kuò)大對(duì)外開放，這些政策紅利將逐步釋放。

二、電力市場(chǎng)

(一)主要特點(diǎn)

發(fā)用電量增速達(dá)到 10%，是近 6年來同期最高水平。各地區(qū)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。原因主要有三方面 ：一是經(jīng)濟(jì)保持慣性增長(zhǎng)，錯(cuò)峰生產(chǎn)力 度 超 出 預(yù) 期，鋼鐵等部分行業(yè)預(yù)支未來生產(chǎn)需求(一季度末國(guó)內(nèi)鋼材社會(huì)庫(kù)存環(huán)比去年四季度增 長(zhǎng) 107%);二是新動(dòng)能不斷增強(qiáng)，一定程度上彌補(bǔ)了化工、有色行業(yè)用電量增速的下滑(例如計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)用電量增長(zhǎng)近 20%，較去年同期提高約 10 個(gè)百分點(diǎn));三是出現(xiàn)異常低溫天氣以及電能替代持續(xù)推進(jìn)，大幅拉高三產(chǎn)和居民用電(一季度三產(chǎn)和居民用電對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到 52%，較去年同期提高約 26 個(gè)百分點(diǎn) ;國(guó)網(wǎng)公司提出 2018年電能替代的目標(biāo)是 1300億千瓦時(shí)，較 2017 年多出近 200億千瓦時(shí))。

2.新增裝機(jī)規(guī)模超去年同期水平，新增電量中風(fēng)光占比大幅提高。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，一季度全國(guó)新增裝機(jī) 3300萬千瓦左右，較去年同期多出 1000萬千瓦以上。其中，風(fēng)電和太陽能發(fā)電新增 1800-2000 萬千瓦，同比大幅提高，發(fā)電量增速近 40%，新增電量占全部新增電量的四分之一左右。核電新增 113萬千瓦，受中核大批機(jī)組檢修影響，核電量增速同比、環(huán)比都大幅回落。水電新增裝機(jī)較少，電量增長(zhǎng)有限。火電新增 1200 萬千瓦左右，略高于去年同期水平，核電、水電增速下降為火電提供了一定發(fā)電空間。

(二)近期走勢(shì)

二季度電量增速將回落至 5%-6%左右，與去年同期相比基本持平或小幅上漲。一是考慮到國(guó)內(nèi)去庫(kù)存壓力和國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，投資和出口很難保持一季度的增速 ;二是天氣狀況回歸平穩(wěn)，三產(chǎn)和居民用電增速環(huán)比將大幅回落。綜合來看，一季度拉升電量超預(yù)期增長(zhǎng)的動(dòng)力難以持續(xù)，二季度電量增速將呈逐步回落態(tài)勢(shì)，西部地區(qū)回落速度將快于中東部地區(qū)。

2. 火電發(fā)電量增長(zhǎng)空間有限。因裝機(jī)增加和消納環(huán)境改善，風(fēng)電和太陽能發(fā)電增速將保持在 40%左右 ;核電隨著檢修機(jī)組陸續(xù)竣工，電量增速將恢復(fù)至 15%以上 ;水電新增裝機(jī)較少，按平水年測(cè)算，電量增長(zhǎng)空間有限。除以上優(yōu)先發(fā)電電源外，火電量增長(zhǎng)空間僅為 2%-3%，在自身裝機(jī)規(guī)模仍在擴(kuò)大的形勢(shì)下，電量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈。

3.二季度是搶發(fā)電量的有利時(shí)機(jī)。一是全年用電量增速或呈逐步回落態(tài)勢(shì)，二季度增速將高于后兩季度 ;二是下半年火電將繼續(xù)新投大批機(jī)組，稀釋市場(chǎng)份額 ;三是近期煤價(jià)有走低趨勢(shì)，成本壓力有所緩解。此外，隨著降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費(fèi)工作推進(jìn)，火電企業(yè)單邊降價(jià)局面將會(huì)得到階段性改善 ;對(duì)自備電廠的監(jiān)管力度進(jìn)一步加強(qiáng)，可能會(huì)向公用機(jī)組釋放出一定的電量空間。

三、煤炭市場(chǎng)

(一)主要特點(diǎn)

1.政策效應(yīng)在煤炭生產(chǎn)、運(yùn)輸、流通環(huán)節(jié)持續(xù)傳導(dǎo)，今年一季度在需求高于往年同期的情況下，供需形勢(shì)仍明顯改善。

2.國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格先漲后降，受國(guó)內(nèi)煤價(jià)回落影響，進(jìn)口煤價(jià) 2月下旬起持續(xù)下行。春節(jié)后環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)、沿海電煤采購(gòu)指數(shù)持續(xù)下行，帶動(dòng)坑口價(jià)格普遍下降，降幅逐漸擴(kuò)大并超過港口價(jià)格降幅，紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格2月下旬以來每噸降幅近 20美元，4月初因天氣因素影響，產(chǎn)地出口減少，價(jià)格小幅上漲。

3.市場(chǎng)供需逐步趨向?qū)捤伞４汗?jié)后，中轉(zhuǎn)港口和下游電廠庫(kù)存逐步回升至歷史同期較高水平。截至 4月 10日，環(huán)渤海港口庫(kù)存較 2月低點(diǎn)提升超過 50%，沿海六大發(fā)電集團(tuán)電廠存煤可用天數(shù)達(dá)到 22天左右。反映市場(chǎng)預(yù)期的動(dòng)力煤期貨主力合約收盤價(jià) 2月以來持續(xù)下行，每噸降幅近 100元。

4.鐵路運(yùn)力提升，海運(yùn)價(jià)格高位回落。1 ～ 2月，全國(guó)鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量同比增長(zhǎng) 12.3%，其中大秦線累計(jì)發(fā)運(yùn) 7485萬噸，同比增長(zhǎng) 14.6%。煤炭海運(yùn)指數(shù)2月以來整體降幅超過 20%，3月下旬起連續(xù)四期回落。

(二)近期走勢(shì)

1.煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下行，市場(chǎng)價(jià)格逐步向年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格貼近，隨著夏季用煤高峰臨近，價(jià)格將止跌企穩(wěn)。

2.市場(chǎng)供需在用煤高峰來臨前繼續(xù)呈寬松態(tài)勢(shì)，主要是受煤炭產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)以及消費(fèi)季節(jié)性回落的疊加影響。產(chǎn)量方面，按目前公布的產(chǎn)能置換與核增數(shù)據(jù)，2018年陜西、內(nèi)蒙產(chǎn)量增量將在 0.8-1 億噸，全國(guó)煤炭產(chǎn)量增量可達(dá)到 1.2-1.4億噸，預(yù)計(jì)二季度全國(guó)煤炭產(chǎn)量增量將在 0.3-0.5億噸。需求方面，煤炭海運(yùn)指數(shù)季節(jié)性回落較往年提前約 2周，普鋼指數(shù)季節(jié)性回暖較往年延遲近 1 個(gè)月，一定程度上預(yù)示 4、5月份煤炭消費(fèi)季節(jié)性回落幅度可能大于往年。

3.運(yùn)輸方面，用煤高峰來臨前出現(xiàn)運(yùn)力瓶頸的可能性不大。4月 10 日起，全國(guó)鐵路實(shí)施新的列車運(yùn)行圖，西煤東運(yùn)、北煤南運(yùn)主要貨運(yùn)通道增開列車 220對(duì)，北方港口日均煤炭下水量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)一倍以上。目前，環(huán)渤海港口庫(kù)存仍處于歷史高位，未來一段時(shí)期內(nèi)采購(gòu)仍將以有運(yùn)力保障的長(zhǎng)協(xié)煤為主。

4.進(jìn)口方面，盡管目前個(gè)別二類口岸重啟進(jìn)口煤禁入政策，但從國(guó)家繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開放的政策導(dǎo)向來看，進(jìn)口煤限制力度可能小于去年。此外，人民幣匯率穩(wěn)中趨升、雙向波動(dòng)的走勢(shì)未變，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)較去年將更為明顯。

四、資金市場(chǎng)

(一)主要特點(diǎn)

1.市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕。原因有人民幣匯率上升、定向降準(zhǔn)等。在去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的政策推動(dòng)下，表外融資向表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移，一季度新增貸款較去年同期增加 6339億元。3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息后，人民銀行上調(diào)逆回購(gòu)利率 0.05個(gè)百分點(diǎn)，因幅度較小，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊有限。

2.市場(chǎng)利率穩(wěn)中趨降，但存在結(jié)構(gòu)分化。一季度，十年期國(guó)債利率中樞與去年四季度基本持平，但價(jià)格呈逐步下行趨勢(shì)。在結(jié)構(gòu)性去杠桿思路指導(dǎo)下，國(guó)有企業(yè)成為去杠桿核心領(lǐng)域，包括煤電在內(nèi)的部分行業(yè)融資會(huì)更加困難。

3.人民幣對(duì)美元匯率大漲，達(dá)到近 3年來高點(diǎn)。原因有美元走弱，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)等方面(一季度，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)上漲幅度達(dá)到 3.77%。4月 10日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià) 6.31)。

(二)近期走勢(shì)

市場(chǎng)流動(dòng)性將呈緊平衡狀態(tài)。近兩周人民銀行在公開市場(chǎng)上都是凈回籠操作，在“控制宏觀杠桿率”的目標(biāo)下，預(yù)計(jì)二季度資金面有所收緊。

.市場(chǎng)利率或震蕩趨升。上升原因有監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等。但若后續(xù)經(jīng)濟(jì)回調(diào)壓力加大，上升又會(huì)受到一定制約。

人民幣匯率區(qū)間震蕩，繼續(xù)單邊升值概率不高。二季度，受外幣債到期規(guī)模較大、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響，人民幣將階段性承壓，中美貿(mào)易摩擦發(fā)展程度也是影響人民幣匯率的重要因素。