前言：任何投資決策都會(huì)涉及到估值，除非隨便梭。傳統(tǒng)公司已經(jīng)有成熟的估值模式，比如股息貼現(xiàn)模型和現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。那么，這些傳統(tǒng)的估值模型是不是可以用到加密資產(chǎn)的估值中來(lái)？應(yīng)該如何對(duì)加密資產(chǎn)進(jìn)行估值？本文作者是Phil Glazer，來(lái)源于hackernoon.com,由藍(lán)狐筆記社群“郭知行”翻譯。

本文首先回顧了傳統(tǒng)資產(chǎn)，比如股票、債券、房產(chǎn)等的估值模型，緊接著對(duì)現(xiàn)有的區(qū)塊鏈資產(chǎn)評(píng)估模型進(jìn)行分析。

請(qǐng)注意：以下估值模型可以幫助你思考和分析區(qū)塊鏈資產(chǎn)，但不構(gòu)成任何投資建議。投資世界里，自己做決定，自負(fù)其責(zé)。

傳統(tǒng)資產(chǎn)估值模型

當(dāng)我們對(duì)股票、債券和房地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)類別進(jìn)行估值時(shí)，通常采用兩種估值模型：絕對(duì)估值和相對(duì)估值。不用擔(dān)心你不理解傳統(tǒng)估值模型的細(xì)節(jié)：最關(guān)鍵的是在這些估值模型中的輸入和輸出信息，以及它們?nèi)绾闻c區(qū)塊鏈資產(chǎn)估值相比較。

絕對(duì)估值模型

絕對(duì)估值模型試圖通過(guò)評(píng)估諸如現(xiàn)金流、股息、資產(chǎn)持有等基本面因素來(lái)預(yù)測(cè)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。最廣泛使用的兩種模型是：貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型和股息貼現(xiàn)模型。以下描述只是對(duì)兩種模型的高度概括，具體細(xì)節(jié)感興趣的讀者可以自行檢索。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是一種將資金的時(shí)間價(jià)值引入公司或項(xiàng)目評(píng)估體系的估值模型。一句話說(shuō)清楚，資產(chǎn)的現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)和。在此估值模型中，投資人通過(guò)預(yù)測(cè)公司或者資產(chǎn)在未來(lái)的表現(xiàn)，從而進(jìn)一步估算這些表現(xiàn)能轉(zhuǎn)化成未來(lái)的現(xiàn)金流的總和。（對(duì)于上市公司而言，通常要對(duì)收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)率以及資本支出進(jìn)行預(yù)測(cè)）

接著我們可以利用凈現(xiàn)值法將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化成資產(chǎn)的現(xiàn)值。什么是凈現(xiàn)值呢？?jī)衄F(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-建設(shè)投資總額。其中計(jì)算未來(lái)報(bào)酬時(shí)，我們需要引入貼現(xiàn)率的概念，不同資產(chǎn)貼現(xiàn)率的計(jì)算方法略有不同。具體計(jì)算方法可見(jiàn)下圖。

以公司為例，通常用加權(quán)平均資本成本來(lái)計(jì)算貼現(xiàn)率，而加權(quán)平均資本成本代表某個(gè)具有股權(quán)或者債券公司的融資成本。話說(shuō)回來(lái)，理解具體細(xì)節(jié)并不重要，重要的是知道資金的運(yùn)用是有成本的，將一筆資金投資到股票中，你的成本是將其投資到房產(chǎn)、區(qū)塊鏈資產(chǎn)中可能賺到的錢，這里有機(jī)會(huì)成本。因此，資產(chǎn)的凈現(xiàn)值代表了當(dāng)下投資者愿意為未來(lái)從投資中獲得的現(xiàn)金流支付的價(jià)格。

股息貼現(xiàn)模型：股息貼現(xiàn)模型的理論依據(jù)是公司股票價(jià)值相當(dāng)于其未來(lái)股息支付總額。以此對(duì)一家上市公司進(jìn)行估值，以計(jì)算其現(xiàn)值。此模型的計(jì)算結(jié)構(gòu)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型相似，具體方法可見(jiàn)下圖。

值得注意的是，在股息貼現(xiàn)模型中，資產(chǎn)的貼現(xiàn)率取決于公司股權(quán)。和其他模型一樣，股息貼現(xiàn)模型也有缺陷。比如，公司通常不會(huì)線性增長(zhǎng)他們的股息，如回報(bào)率大于增長(zhǎng)的話，該模型的結(jié)果將是負(fù)值。在這里也一樣，具體細(xì)節(jié)并不重要，重要的是通過(guò)未來(lái)的股息流中計(jì)算資產(chǎn)的凈現(xiàn)值。

相對(duì)估值模型

與絕對(duì)估值模型不同的是，相對(duì)估值模型通過(guò)與其他類似投資進(jìn)行比較來(lái)評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。常見(jiàn)的評(píng)估模型有：市盈率（股價(jià)/收益），股息率（每股股息/股價(jià)）等。

這里的結(jié)論是，對(duì)于同一行業(yè)規(guī)模相似的公司，關(guān)鍵指標(biāo)之間的比率可以用來(lái)衡量各自的估值。舉個(gè)例子：如果A公司的股票的市盈率是15倍，那與之相似的B公司股票的市盈率也應(yīng)該是15倍。同樣，這里也會(huì)有一些例外情況，比率可能具有誤導(dǎo)性，但相對(duì)估值模型是一個(gè)非常有用的工具。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)的估值模型

傳統(tǒng)的估值模式并不適用于區(qū)塊鏈資產(chǎn)，因?yàn)榧用茇泿藕凸善薄蚍康禺a(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)都不一樣。區(qū)塊鏈資產(chǎn)不存在現(xiàn)金流、股息支付或可估算的終端價(jià)值。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)的絕對(duì)估值模型

對(duì)于區(qū)塊鏈資產(chǎn)，沒(méi)有放之四海而皆準(zhǔn)的估值模型，因?yàn)閠oken常屬于不同的類別，具有不同的用途。但有一種方法可能有助于思考如何對(duì)一種區(qū)塊鏈資產(chǎn)進(jìn)行總體估值。這種模型本身不應(yīng)被用作投資的理由，但它有助于理解驅(qū)動(dòng)某種區(qū)塊鏈資產(chǎn)價(jià)值背后的因素，以及到底什么是重要的。

費(fèi)雪交換方程（貨幣量論）貨幣模型：費(fèi)雪模型對(duì)加密貨幣的估值很有用，它試圖測(cè)量某個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目能為該項(xiàng)目的用戶帶來(lái)的價(jià)值，然后將該值與token的供給和流通速度聯(lián)系起來(lái)，從而得出單個(gè)token的價(jià)值。Chris Burniske曾寫(xiě)過(guò)文章，將此模型的變體應(yīng)用到加密貨幣估值上。

費(fèi)雪模型是一個(gè)計(jì)算貨幣供應(yīng)、流通、物價(jià)和各類商品交易總量的宏觀經(jīng)濟(jì)模型。該模型中，有兩個(gè)主要的變量作為貨幣量理論的構(gòu)建塊（貨幣供應(yīng)的增加引起物價(jià)上漲）。

MV = PQ

* M：在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，貨幣的平均供應(yīng)量（在數(shù)字貨幣中，代表Token的供應(yīng)量）；

* V：貨幣（或者Token）的流通速度；

* P：價(jià)格；

* Q：各類商品的交易總量。

給定初始條件，可以算出M的值：M = PQ/V。Chris Burniske解釋道：P并不代表區(qū)塊鏈資產(chǎn)的價(jià)格，它代表的是由某個(gè)區(qū)塊鏈體系內(nèi)能產(chǎn)生的服務(wù)的單價(jià)。

舉個(gè)例子，在Filecoin中，P代表的是在filecoin網(wǎng)絡(luò)中，每GB存儲(chǔ)所需要的價(jià)格。Q代表的是，在Filecoin網(wǎng)絡(luò)所供應(yīng)的存儲(chǔ)資源的數(shù)量。如果將Filecoin網(wǎng)絡(luò)比作一個(gè)國(guó)家，那么P * Q代表Filecoin網(wǎng)絡(luò)能提供的“GDP”，即Filecoin體系內(nèi)能產(chǎn)生的服務(wù)和商品總量的價(jià)值。幸運(yùn)的是，區(qū)塊鏈投資者可以利用區(qū)塊鏈技術(shù)（透明而不可篡改的賬本）來(lái)追蹤和查看一個(gè)項(xiàng)目的“GDP”。

總結(jié)一下，使用此模型來(lái)評(píng)估區(qū)塊鏈資產(chǎn)的價(jià)值主要分為以下步驟：

* 計(jì)算某種Token的供應(yīng)計(jì)劃（多少token在什么時(shí)候會(huì)被釋放到市場(chǎng)中）；

* 估算加密貨幣能達(dá)到的市場(chǎng)份額以及S型采用曲線的階段；

* 預(yù)測(cè)該區(qū)塊鏈資產(chǎn)的流通速度；

* 找到某個(gè)合適的折現(xiàn)率以計(jì)算區(qū)塊鏈資產(chǎn)的現(xiàn)值。

該方法也有不足之處：

* 一個(gè)模型不應(yīng)該僅僅是紙上談兵，區(qū)塊鏈資產(chǎn)流通速度因?yàn)槿鄙贁?shù)據(jù)難以計(jì)算，而合理的貼現(xiàn)率同樣不易獲得。

* 鏈上發(fā)生的交易可以利用“GDP”表示，但是交易所之間的套利行為會(huì)影響“GDP”的計(jì)算。

* 實(shí)際交易的Token數(shù)量占總供應(yīng)量的百分比也不確定，而在股份權(quán)益證明共識(shí)機(jī)制下的區(qū)塊鏈資產(chǎn)一定程度也會(huì)減小了波動(dòng)。

* 還有很多其他相關(guān)的問(wèn)題，比如流通速度與其他變量的相關(guān)程度，如何對(duì)分叉幣進(jìn)行估值，等等。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)的相對(duì)估值模型

在未來(lái)，我們可能使用合適的相對(duì)估值模型來(lái)評(píng)估區(qū)塊鏈資產(chǎn)的價(jià)值。然而，目前此領(lǐng)域還沒(méi)有令人信服的模型。

以下是一些可能有助于比較區(qū)塊鏈資產(chǎn)價(jià)值的指標(biāo)：

* 交易的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值比率：它用來(lái)衡量加密貨幣市值相對(duì)于每日鏈上交易的美元價(jià)值。

* 每秒交易數(shù)量：任何一種加密貨幣都希望被更多的用戶接受和使用，因此每秒交易數(shù)量是一個(gè)可以參考的指標(biāo)。

*其他基本面信息：具體到某種區(qū)塊鏈資產(chǎn)，它的價(jià)值取決于：

1.有多少用戶持有的加密資產(chǎn)超過(guò)某個(gè)閾值（比如有多少用戶持有超過(guò)1000美元的比特幣）；

2.資產(chǎn)的集中化情況（比如，前1%的大戶持有多大比例的該資產(chǎn)）；

3.區(qū)塊鏈資產(chǎn)的發(fā)行情況和持有者是否愿意鎖倉(cāng)不交易該資產(chǎn)。

* 挖礦的利潤(rùn)：理解在該資產(chǎn)中是如何挖礦的以及挖礦的利潤(rùn)有助于理解該資產(chǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。

* 交易所成交量：可以在哪些交易所交易該資產(chǎn)，以及各個(gè)交易所的交易量。

結(jié)論

想要?jiǎng)?chuàng)建一個(gè)合適的區(qū)塊鏈資產(chǎn)的估值模型任重道遠(yuǎn)，我們非常期待區(qū)塊鏈資產(chǎn)估領(lǐng)域的后續(xù)進(jìn)展。未來(lái)某個(gè)區(qū)塊鏈資產(chǎn)的價(jià)值將與其使用的激勵(lì)、分配和定位模式密切相關(guān)。每一種模型都應(yīng)該擁有其獨(dú)立的估值模型，而不是一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的估值模型。