近日煤炭產(chǎn)運(yùn)銷會(huì)議結(jié)束，為了先搶下運(yùn)力，在發(fā)改委規(guī)定的合同簽訂截止時(shí)間內(nèi)，供需雙方一共簽訂了9.86億噸重點(diǎn)合同，其中電煤6.98億噸。在價(jià)格方面煤電雙方先簽定了平均上漲10%的合同。

1、電煤價(jià)格上漲幅度基本符合預(yù)期。在煤炭企業(yè)成本持續(xù)攀升以及運(yùn)輸瓶頸依然存在的情況下，重點(diǎn)合同電煤價(jià)格的上漲已被市場(chǎng)所預(yù)期。08年以后煤炭?jī)r(jià)格的上漲更多要看供需的匹配程度以及運(yùn)力的緩解情況。我們認(rèn)為隨著煤炭行業(yè)從08年開始進(jìn)入新增產(chǎn)能投放期，煤炭的供需壓力有所緩解。在電力行業(yè)煤耗水平持續(xù)下降，水電開發(fā)比例逐步加大的背景下，預(yù)計(jì)08年新增電煤需求約1.5億噸，基本可以被08年新增電煤產(chǎn)能所滿足。而新建電廠多選在坑口地區(qū)，嚴(yán)格限制沿海、南方地區(qū)電廠的建設(shè)，這對(duì)運(yùn)輸壓力的緩解有比較明顯的作用。

2、煤電聯(lián)動(dòng)的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。從07年初起，電煤平均價(jià)格漲幅將近20%，早已經(jīng)達(dá)到煤電聯(lián)動(dòng)所規(guī)定的5%上限。但由于國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)一直在高位運(yùn)行，導(dǎo)致電價(jià)遲遲不能得到調(diào)整。我們認(rèn)為在目前節(jié)能降耗背景下，只是一次能源價(jià)格維持在高位而二次能源價(jià)格得不到調(diào)整的話，其效果將不會(huì)很明顯。我們認(rèn)為07年下半年上調(diào)成品油價(jià)格也反映出國(guó)家要調(diào)整二次能源價(jià)格的信號(hào)。同時(shí)由于07年CPI是從下半年開始大幅度上漲的，在08年下半年時(shí)，其同比基數(shù)已經(jīng)抬高，漲幅將會(huì)有所回落。我們認(rèn)為08年年中時(shí)候局部地區(qū)調(diào)整電價(jià)的可能性還是存在的。

3、電力企業(yè)控制變動(dòng)成本和固定成本的正面效用將會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。通過(guò)發(fā)電機(jī)組結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和精細(xì)化管理，電力企業(yè)的煤耗水平不斷下降。同時(shí)電力企業(yè)開始積極向上游擴(kuò)張，煤電一體化將會(huì)成為火電企業(yè)抵御燃煤價(jià)格上漲的有力措施。我們發(fā)現(xiàn)越是大型機(jī)組，其單位千瓦造價(jià)越低。并且在“上大壓小”政策環(huán)境下，電力企業(yè)很好地甩掉了了老舊電廠人員臃腫的問(wèn)題，有效降低了管理費(fèi)用。這些控制成本的措施對(duì)企業(yè)盈利的提升在目前燃煤價(jià)格持續(xù)上漲的情況下體現(xiàn)的不明顯，而一旦燃煤價(jià)格上漲勢(shì)頭消退，或者煤價(jià)和電價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制理順，電力企業(yè)控制成本的效用將會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

4、通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行外延式擴(kuò)張力度將加大。預(yù)計(jì)五大電力集團(tuán)07年底裝機(jī)容量達(dá)到2.7—2.8億千瓦，而全國(guó)裝機(jī)容量預(yù)計(jì)超過(guò)7億千瓦，五大電力集團(tuán)裝機(jī)占比不到40%。在近幾年煤價(jià)持續(xù)上漲環(huán)境下，中小電廠經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化，同時(shí)在“上大壓小”政策的推動(dòng)下，我們認(rèn)為五大電力集團(tuán)裝機(jī)占比將會(huì)不斷提高。按照五大電力集團(tuán)2010年的裝機(jī)規(guī)劃，至少還有30%左右增幅。電力集團(tuán)通過(guò)資本市場(chǎng)把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，獲得資金后，再去發(fā)展新的項(xiàng)目以進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模的步伐將會(huì)加快。

5、火電企業(yè)07年報(bào)和08年一季報(bào)盈利存在壓力，二季度開始投資機(jī)會(huì)逐漸突顯。行業(yè)新增機(jī)組四季度集中投產(chǎn)的特征使得第二年一季度面臨利用小時(shí)數(shù)繼續(xù)下降的壓力。而在燃煤價(jià)格持續(xù)上漲，電價(jià)在一季度得不到調(diào)整的背景下，我們認(rèn)為火電企業(yè)存量資產(chǎn)的盈利面臨巨大壓力。但利用小時(shí)數(shù)在二季度開始逐漸平穩(wěn)，三、四季度逐漸回升，以及在08年中可能進(jìn)行電價(jià)調(diào)整的背景下，整個(gè)行業(yè)將逐漸走出盈利低谷。而通過(guò)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)進(jìn)行外延式擴(kuò)張，將會(huì)成為未來(lái)幾年電力企業(yè)增長(zhǎng)的主要模式。建議買入長(zhǎng)江電力，增持華能國(guó)際、國(guó)電電力、國(guó)投電力、華電國(guó)際、粵電力。一旦電價(jià)得到調(diào)整或者出臺(tái)對(duì)電力企業(yè)投資煤礦傾斜的相關(guān)政策，都將構(gòu)成股票價(jià)格上漲的催化劑