今日鏈見，和大家一起學習投資人常用的區(qū)塊鏈項目估值方法。

區(qū)塊鏈項目是一個復雜的應用、技術、經濟和社群組合的項目，一個區(qū)塊鏈項目到底值多少錢？這不是由單一因素決定的，好的項目要求技術要先進、應用要貼合去中心化應用場景、經濟體系要能夠激勵成員參與、社群要連接緊密等等。那對投資者而言，怎么給區(qū)塊鏈項目做量化估值？傳統(tǒng)一、二級市場上公司估值的方法在區(qū)塊鏈項目上是不是依然適用呢？

區(qū)塊鏈項目主要分為基礎公鏈項目和Dapp應用項目，與傳統(tǒng)股權投資項目最大的不同，這兩類項目主要是用自己的代幣進行融資，其估值也先要通過加密數字貨幣來進行計量。

對上線的基礎公鏈的估值，如以太坊，Vitalik提出了借鑒費雪方程式來進行估值，只是把其中的貨幣換成了代幣，即：MV = PT，其中：

M代表代幣供應總量；V 代表代幣流通速度，即每天代幣的換手次數；

P代表以代幣計量的商品或服務的價格，按照經濟學原理，貨幣價值即貨幣購買力，是物價的倒數，P也是代幣價格的倒數；T為每天交易的經濟價值。

這個公式可以變換為：MC = TH,其中：

C，代表幣價，即1/P；H，代表用戶在使用代幣進行交易之前持有代幣的時長，即1/V。

這個公式表示某個代幣的市值等于該代幣每天交易的經濟價值乘以用戶在使用該代幣進行交易前持有它的時間。對上線的區(qū)塊鏈項目，T和H值都可以根據區(qū)塊瀏覽器的數據統(tǒng)計分析得到。所以，投資人在對上線基礎公鏈的估值就有了基本的依據。

但是，費雪方程式估值模型也存在不少問題。比如，有很多交易所之間的套利行為，其交易行為不是用來換商品或服務，但人為增加了代幣的流速，就不應該被計算在模型里面。另外，這個模型，對以太坊適用，對比特幣就不一定適用。對比特幣而言，很多人把它當成一個價值儲存，對它有一個長遠預期，場內交易的比特幣流通量遠小于比特幣總量，這對于比特幣估值實施就比較困難。

當前，85% 以上的應用型代幣都是基于以太坊創(chuàng)建的。對于大部分應用型代幣項目，就可以用ETH的價值作為衡量尺度，來為該代幣項目進行估值。但是，ETH的價格波動較大，以它們做計量的各種數值比率也不穩(wěn)定，可能導致估值結果失去參考意義。所以，在估值時，投資人還是要把賬面盈利（或虧損）的ETH，都按照公允價值以法幣來計量，或者以穩(wěn)定幣來計量。比如，現在的大部分代幣融資項目，出讓給投資人10%的代幣份額，換取3000個ETH，那其市值就是3萬個ETH。按照當前ETH與法幣（如美元）的兌換價格，其項目估值約1500萬美元。項目方的1個Token對應多少ETH，就是由項目估值來導出的。比如項目方發(fā)行10億個自己的token，那在這個例子中，1個token對應0.00003個ETH。在代幣融資的項目中，項目方一般持有代幣的20%以內，80%的代幣將用于基石、VC和公募等，通過代幣換取回來的ETH總量約為2.4萬個，換成法幣約7000萬人民幣，這是支撐項目方完成項目上線的資金量。那這3萬個ETH又是怎么計算出來的？可以說，大部分區(qū)塊鏈項目是參考行業(yè)內類似項目做出的相對估計。

當然，傳統(tǒng)股權投資領域的”專用評估法”也可以用來做一個估值參考。在傳統(tǒng)股權投資領域，投資人先根據區(qū)塊鏈行業(yè)標桿的估值，乘以某個倍數，測算出本項目的未來估值，假設在投資退出前測算出的預期估值是10億人民幣。進一步測算投資退出周期和預期投資回報率，假設投資退出周期是5年、投資預期回報率（IRR）是30%。那么，根據未來估值的計算公式可以倒推出當前的估值，根據上面的假設可以計算出當前估值為2.7億。這樣，如果投資人本輪投資2000萬，大致可以占8-10%左右的股份。

從事代幣融資的早期區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)項目，其估值方法也可以借鑒上面股權投資估值的”專用評估法”。只是用于計量的是ETH。比如，未來退出的預期估值是8萬個ETH，退出周期2年，投資回報率是63%，當前估值大約是3萬個ETH。

總之，區(qū)塊鏈項目估值，目前沒有什么通用模型。投資人可以根據項目的應用、技術、經濟和社群價值，結合這些較為常用的估值模型，大致測算項目估值。估值只是參考，投資人心里覺得它應該代表什么價值，它就可以代表什么樣的價值。