以國電電力（600795）（行情,資訊）近32億元收購母公司六項電力資產(chǎn)為開端，本周電力板塊拉開了整體上市和資產(chǎn)注入的帷幕。截至周一收盤，電力板塊所有股票全部上漲，平均漲幅達到3％。研究員指出，以“十一五”電力體制改革為契機，電力板塊資產(chǎn)注入速度將加快。 

　　政策面首次表態(tài) 

　　上周末，國務院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于“十一五”深化電力體制改革的實施意見》，再次明確提出支持國有發(fā)電企業(yè)整體或主營業(yè)務上市。銀河證券研究員鄒序元認為，此前市場就“電力集團整體上市”已多有傳聞，但這是國家層面首次這么明確地對整體上市進行表態(tài)。 

　　鄒序元指出，現(xiàn)在電力行業(yè)處于景氣期底部，而且電力供需緊張得以緩解，正是進行資產(chǎn)注入和整合的好時機。從國家發(fā)展戰(zhàn)略層面看，電網(wǎng)和電力是國家壟斷的支柱行業(yè)，但電力骨干企業(yè)目前缺乏世界一流企業(yè)，因此要想誕生世界一流企業(yè)，必須要進一步借力資本市場；從行業(yè)發(fā)展層面看，現(xiàn)在正在進行的“上大壓小”工作就是對電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行升級，如果在淘汰落后產(chǎn)能的同時，能夠?qū)?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)注入上市公司，可以迅速實現(xiàn)國有資本的保值增值；從企業(yè)發(fā)展層面看，電力集團在“跑馬圈地”式擴張高峰結(jié)束后，如何運用上市公司平臺做大做強已成為未來爭奪市場地位的關(guān)鍵。

　　申銀萬國研究員安昀認為，央企資產(chǎn)注入帶來兩種效應，短期內(nèi)將使業(yè)績增厚，長期將提升盈利能力。資產(chǎn)注入的第一步，是鼓勵已上市的中央控股企業(yè)把主營業(yè)務資產(chǎn)全部注入上市公司，突出主業(yè)，使部分企業(yè)非主業(yè)資產(chǎn)向主業(yè)突出的企業(yè)集中；第二步是將合適企業(yè)的全部資產(chǎn)整體注入，實現(xiàn)整體上市。 

　　根據(jù)申銀萬國證券研究所的研究報告，預計今年和明年減少的央企數(shù)量分別為20家和18家，是近年來央企整合的高潮，未來三年內(nèi)注入A股市場的央企資產(chǎn)將超過3萬億。其中電力行業(yè)因為共擁有11家電力中央企業(yè)和2家電網(wǎng)企業(yè)，而且主業(yè)相當集中，資產(chǎn)質(zhì)量較好且分布廣泛，是最適合注入資產(chǎn)和整體上市的行業(yè)之一。 

　　已上市資產(chǎn)占比較低 

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，五大發(fā)電集團以及三峽總公司、國家開發(fā)投資總公司目前擁有的電力總裝機容量為25298萬千瓦，而旗下15家上市公司的總裝機容量（包括海外上市的企業(yè)）為8300萬千瓦，僅為母公司資產(chǎn)的三分之一，其中國投電力的裝機僅占集團的8％，國電電力為19％，華電電力為24％。  

　　安昀在報告中指出，這三家上市公司資產(chǎn)占集團比例較低，是獲得集團資產(chǎn)注入的大熱門。此外，隸屬地方政府的深能源已明確整體上市方案，長江電力和桂冠電力的資產(chǎn)注入方案也相對明確。 

　　綜合各方猜測，各大集團的資產(chǎn)注入方式可能為：華能集團將以華能國際為資產(chǎn)整合平臺，注入集團電力相關(guān)資產(chǎn)；華電集團以華電國際為資產(chǎn)整合平臺，注入集團電力相關(guān)資產(chǎn)；國電集團以國電電力為資產(chǎn)整合平臺，注入集團電力相關(guān)資產(chǎn)；大唐集團的水電資產(chǎn)將打包注入桂冠電力，其余整合進入大唐國際；中電投的電力資產(chǎn)在地域上比較分散，可能將電力資產(chǎn)分區(qū)域注入上市公司；國家開發(fā)投資公司將旗下電力資產(chǎn)打包注入上市公司，；三峽總公司則可能在承諾以每年2-3臺的速度向長江電力注入三峽機組的基礎(chǔ)上，加快進程。 

　　鄒序元認為，資產(chǎn)注入的速度取決于上市公司的財務狀況和資本結(jié)構(gòu)。如果公司的資產(chǎn)負債率、股權(quán)比例等能夠支持公司支付的對價，收購進程加快，甚至一下子收購機組也不是不可能。 

　　市場不要過于炒作 

　　就在“十一五”深化電力體制改革實施意見公布的第二天，國電電力就宣布收購母公司六項資產(chǎn)。發(fā)電企業(yè)都是同質(zhì)化資產(chǎn)，彼此間的競爭非常激烈。一旦國電集團的資產(chǎn)注入啟動，其他幾家出于競爭的需要或許也會啟動類似計劃，這將導致市場對資產(chǎn)注入和整體上市的新一輪期待。 

　　鄒序元認為，國電收購的這六個項目可以分為兩個層次，一個是已經(jīng)實現(xiàn)盈利的資產(chǎn)，包括北侖第一發(fā)電公司、大渡河公司和北侖發(fā)電有限公司，這些項目收益情況良好，能夠在短期提升公司業(yè)績；另一個層次是正在建設中的長期規(guī)劃項目，包括石嘴山第一發(fā)電公司的坑口電站、東勝熱電公司以及鄂爾多斯的兩個煤電一體化項目。“電源點（即煤炭儲備基地）是稀缺資源，現(xiàn)在各大集團競爭得非常激烈，單獨憑一家股份公司很難爭取到這個資源，但是國電集團能夠爭取到這個項目，并能把它注入上市公司，這既能保證短期業(yè)績增厚，又能保證未來業(yè)績的長期發(fā)展。” 

　　但是他同時也對目前市場炒作的做法提出警告：“不是說一挨上資產(chǎn)注入的邊兒，就肯定漲。股票的合理價位還應該取決于收購資產(chǎn)的盈利能力等基本面。國電電力所收購資產(chǎn)的市凈率只有1.6倍，市盈率只有12倍，注入后肯定會拉低國電現(xiàn)在的市盈率，有利于公司的估值趨于合理水平。去年電力行業(yè)動態(tài)市盈率達到30倍，今年在20-25倍之間，應該說基本還是在合理的范圍內(nèi)，但如果不加控制地任意炒作，將會導致泡沫的出現(xiàn)。”