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　　在工業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的拉動(dòng)下，今年上半年用電量同比增長(zhǎng)12.2%至22，520億千瓦時(shí)。繼4月份發(fā)電量增長(zhǎng)略有放緩后，5月、6月發(fā)電量增速重拾升勢(shì)，接近全年最高水平。發(fā)電量是反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的晴雨表。

　　最近的數(shù)據(jù)表明，高耗能行業(yè)增長(zhǎng)迅速，同時(shí)，一些企業(yè)也在此前的限電措施后開(kāi)始補(bǔ)充庫(kù)存，因?yàn)殡S著全國(guó)進(jìn)入汛期，水電發(fā)電量開(kāi)始大幅增加。我們將全年發(fā)電量增速預(yù)測(cè)上調(diào)至了12%。盡管沿海和中部地區(qū)的利用率較高，但燃料成本控制對(duì)發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)仍是長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

　　水電和核電增長(zhǎng)最強(qiáng)勁

　　上調(diào)銷售電價(jià)可以一定程度上緩解能源緊缺局面的惡化，但受益更大的是電網(wǎng)公司，而不是獨(dú)立發(fā)電企業(yè)。上半年，發(fā)電行業(yè)投資同比增長(zhǎng)11.7%，其中水電和核電增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁。我們維持對(duì)華潤(rùn)電力（行情,資訊,評(píng)論）和東方電氣（行情,資訊,評(píng)論）的買入評(píng)級(jí)，但同時(shí)維持對(duì)電力板塊整體的中立評(píng)級(jí)。

　　主要發(fā)現(xiàn)：

       1、6月，總體工業(yè)增加值和重工業(yè)增加值分別同比增長(zhǎng)15.1%和15.6%，創(chuàng)13個(gè)月以來(lái)的新高；

　　2、上半年，重工業(yè)電力需求在總用電量中的占比達(dá)62%，并在總電力需求增長(zhǎng)的12%中貢獻(xiàn)了5個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明結(jié)構(gòu)問(wèn)題依然存在；

　　3、6月發(fā)電量增長(zhǎng)格外強(qiáng)勁，增速達(dá)16%。盡管水電發(fā)電量有所釋放，但仍再次引發(fā)了限電的風(fēng)險(xiǎn)；

　　4、上半年總體利用率與去年同期基本持平，火電月度利用率仍保持在較高水平；

　　5、截至7月11日，秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格較上周沒(méi)有變化，較年初上漲了7.6-7.7%。秦皇島煤炭庫(kù)存略有下降，但電廠煤炭庫(kù)存仍然高于正常水平。沿海地區(qū)乾散貨運(yùn)費(fèi)依然保持低位；

　　6、上半年，水電和核電投資大幅增長(zhǎng)，而風(fēng)電投資有所放緩。輸電及配電投資增長(zhǎng)平穩(wěn)。

　　板塊觀點(diǎn)：a、電力需求過(guò)度依賴重工業(yè)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題很難得到改變。我們將全年用電量增速預(yù)測(cè)上調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)至12%；

　　b、全國(guó)范圍內(nèi)利用率不會(huì)出現(xiàn)很大變化，但由于裝機(jī)容量不足，沿海和中部地區(qū)的火電廠利用率可能會(huì)有所上升；

　　c、下一步的電價(jià)調(diào)整更可能是在終端用戶層面；

　　d、由于2季度的提價(jià)效果顯現(xiàn)，獨(dú)立發(fā)電股短期內(nèi)可能出現(xiàn)機(jī)會(huì)，但利用率和動(dòng)力煤價(jià)格保持高位將限制上升空間；

　　e、考慮到燃料成本無(wú)法控制、電價(jià)管制以及較差的財(cái)務(wù)狀況，我們對(duì)獨(dú)立發(fā)電板塊的長(zhǎng)期前景持謹(jǐn)慎看法；

　　f、水電和核電投資增長(zhǎng)較快，而風(fēng)電投資有所下降，這對(duì)相關(guān)行業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有很重要的指示作用。

　　個(gè)股觀點(diǎn)：買入華潤(rùn)電力（00836）。華潤(rùn)電力是我們?cè)陔娏Π鍓K中的首選股票，理由包括煤炭產(chǎn)量上升、電廠位置優(yōu)越且財(cái)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。買入東方電氣（1072）。因?yàn)楣疽盐沼锌芍沃?012年的核電訂單，并且水電和EPC承包服務(wù)合同也有進(jìn)一步增長(zhǎng)空間。