國(guó)家電投或?qū)⒃诠┙o側(cè)改革先發(fā)制人。

19日，中國(guó)電力發(fā)布公告，與國(guó)家電投訂立意向書(shū)，擬收購(gòu)國(guó)家電投旗下河南電力100%權(quán)益。公告指出，該次收購(gòu)將擴(kuò)大中國(guó)電力經(jīng)營(yíng)規(guī)模，預(yù)計(jì)收購(gòu)后的裝機(jī)容量將增加30%。此外，收購(gòu)也將消除雙方在河南省的不良競(jìng)爭(zhēng)，提升公司整體在河南省的協(xié)同效應(yīng)與經(jīng)營(yíng)效率。

值得注意的是，國(guó)家電投持有中國(guó)電力55.35%的股權(quán)，是后者的間接控股股東，河南電力則是國(guó)家電投全資子公司。這也就意味著，本次收購(gòu)實(shí)際上是國(guó)家電投內(nèi)部在河南省境內(nèi)的火電電源資產(chǎn)重組。

“供給側(cè)改革的核心之一便是去掉過(guò)剩產(chǎn)能，產(chǎn)能向優(yōu)勢(shì)資源集中。”信達(dá)證券電氣設(shè)備新能源分析師曹寅向記者指出，“中國(guó)火電產(chǎn)能過(guò)剩情況比較嚴(yán)重，國(guó)家電投內(nèi)部將火電優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)集中到一個(gè)企業(yè)旗下，有利于在供給側(cè)改革去產(chǎn)能方面獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。”

4600兆瓦火電資產(chǎn)擬整合

本次收購(gòu)所涉及整合的火電電源資產(chǎn)約為4600兆瓦。收購(gòu)事項(xiàng)一旦落地，將有望規(guī)避?chē)?guó)家電投內(nèi)部在河南省的不良競(jìng)爭(zhēng)。

資料顯示，國(guó)家電投全資持有的河南電力成立于2010年，主要從事電力及熱能發(fā)電的經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)、投資及管理。截至2015年，河南電力擁有的合并裝機(jī)容量總額約5600兆瓦（不包括其聯(lián)營(yíng)公司的裝機(jī)容量），其中約4600兆瓦來(lái)自火電。

而中國(guó)電力則為國(guó)家電投常規(guī)能源業(yè)務(wù)的核心子公司，擁有并經(jīng)營(yíng)大容量燃煤火力發(fā)電廠、水力與風(fēng)力等清潔能源發(fā)電廠。

“國(guó)家電投整合火電資源，很可能是為了應(yīng)對(duì)目前的火電過(guò)剩壓力，提高內(nèi)部資源配置效率。”中國(guó)社科院能源經(jīng)濟(jì)研究中心副主任馮永晟向記者直言。

事實(shí)上，在馮永晟看來(lái)，目前電力企業(yè)壓力倍增，提早布局、控本增效是應(yīng)有之義。根據(jù)19日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)全年絕對(duì)發(fā)電量56184億千瓦時(shí)，同比下降0.2%，其中火力絕對(duì)發(fā)電量42102億千瓦時(shí)，同比下降2.8%。在電力消費(fèi)需求增速持續(xù)下滑的背景下，火電產(chǎn)能不減反增。2015年，全國(guó)電源新增生產(chǎn)能力12974萬(wàn)千瓦，其中，水電1608萬(wàn)千瓦，火電6400萬(wàn)千瓦。因此，2016年火電或?qū)⒚媾R嚴(yán)峻考驗(yàn)。

在曹寅看來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)火電產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，國(guó)家電投此舉可能將獲得供給側(cè)改革去產(chǎn)能方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。“國(guó)家電投將其內(nèi)部火電資產(chǎn)集中到一個(gè)企業(yè)旗下，就會(huì)形成相對(duì)于地方火電裝機(jī)企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。”曹寅指出，“供給側(cè)改革提倡產(chǎn)能集中化、產(chǎn)能向優(yōu)勢(shì)資源集中，該次重組將國(guó)家電投內(nèi)部的區(qū)域產(chǎn)能集中，無(wú)疑將增強(qiáng)企業(yè)在區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)力。”

資本市場(chǎng)不買(mǎi)單

盡管中國(guó)電力收購(gòu)河南電力100%權(quán)益的建議“看上去很美”，但資本市場(chǎng)卻并不怎么買(mǎi)單。

公告發(fā)布后當(dāng)天，中國(guó)電力股票跌幅逾9%，收?qǐng)?bào)3.62元，成交3283萬(wàn)股，涉資1.22億元。相較之下，同為港股電力概念的大唐發(fā)電當(dāng)日上漲2.381%，華電國(guó)際上漲3.786%，華能?chē)?guó)電上漲1.278%，華潤(rùn)電力上漲0.149%。中國(guó)電力20日收跌1.1%，報(bào)收3.58港元。

記者了解到，多位投資者對(duì)本次收購(gòu)中河南電力資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性存疑。“現(xiàn)在火電已經(jīng)在走下坡路了，不知道收購(gòu)的會(huì)不會(huì)是集團(tuán)公司的劣質(zhì)資產(chǎn)。”一位不愿具名的投資者表示。

投資者的擔(dān)心并非空穴來(lái)風(fēng)。除去火電本身產(chǎn)能過(guò)剩之外，未來(lái)火電還將受到水電、核電、風(fēng)光發(fā)電等的抑制。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心資環(huán)所副主任郭焦鋒此前向記者透露，到2020年，非化石能源在我國(guó)整體能源結(jié)構(gòu)中將占比達(dá)15%，煤炭占比57%。與煤炭一脈相承的火電，其市場(chǎng)也將相應(yīng)受到擠壓。

體現(xiàn)到中國(guó)電力上，其水電業(yè)務(wù)在整體業(yè)務(wù)中占據(jù)相當(dāng)部分比重，新能源業(yè)務(wù)亦增速迅猛，火電業(yè)務(wù)反倒略顯乏力。2015年前三季度，中國(guó)電力火電總發(fā)電量約為3221萬(wàn)兆瓦時(shí)，同比下降5.99%，水電總發(fā)電量約1481萬(wàn)兆瓦時(shí)，同比上升3.4%，風(fēng)電發(fā)電總量約25萬(wàn)兆瓦時(shí)，同比上升68%。

能源行業(yè)觀察人士韓啟明指出，一方面，港股投資者對(duì)于中國(guó)電力的水電運(yùn)營(yíng)方面給予了較好的價(jià)值認(rèn)可，現(xiàn)在收購(gòu)火電資產(chǎn)的舉動(dòng)，反倒會(huì)拉低企業(yè)估值。另一方面，從毛利率來(lái)看，河南電力對(duì)于中國(guó)電力的業(yè)績(jī)?cè)龊衲芰τ邢蕖?/p>

“按照4000發(fā)電利用小時(shí)數(shù)來(lái)計(jì)算，4600兆瓦的裝機(jī)規(guī)模一年對(duì)應(yīng)20多億收入。而意向書(shū)中指明，河南電力2015年除稅及扣除非控股股東權(quán)益后的凈利潤(rùn)為8.24億元，如此算來(lái)，毛利率只維持在正常水平。”韓啟明直言。

但曹寅從另一個(gè)角度指出，專(zhuān)業(yè)化的公司在資本市場(chǎng)是應(yīng)該有溢價(jià)的。“國(guó)家電投作為國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)擁有火電、水電、核電及新能源資產(chǎn)的綜合能源集團(tuán)，有必要在公司內(nèi)部做各個(gè)電源資產(chǎn)的整合，形成火電、核電、水電等的專(zhuān)業(yè)公司，專(zhuān)業(yè)性在資本市場(chǎng)應(yīng)該體現(xiàn)出一定的溢價(jià)能力。”

不過(guò)，無(wú)論資本市場(chǎng)如何回應(yīng)，國(guó)家電投電源資產(chǎn)整合的面紗，無(wú)疑正在緩慢掀起。