2006年上半年，電力設(shè)備獲得全面豐收。截止7月10日上證指數(shù)漲幅為49.4%，我們選取的電力設(shè)備8家公司的平均漲幅為107.8%，是大盤漲幅的2倍多。我們認(rèn)為，輸變電企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)良好表現(xiàn)的內(nèi)在動(dòng)力來(lái)自于行業(yè)處于高景氣度。

電力設(shè)備獲得全面豐收

我們認(rèn)為，輸變電企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)良好表現(xiàn)的內(nèi)在動(dòng)力來(lái)自于行業(yè)處于高景氣度。

根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司的“十一五”電網(wǎng)規(guī)劃，國(guó)家電網(wǎng)公司的總投資額達(dá)到9000億，南方電網(wǎng)規(guī)劃“十一五”中電網(wǎng)建設(shè)的總投資規(guī)模為3000億元左右，二者合計(jì)為12000億。從最新的資料看，兩家電網(wǎng)公司的投資都減少了500億左右，但合計(jì)數(shù)1100億相對(duì)于“十五”期間仍增加了1.2倍。

從細(xì)分的數(shù)據(jù)看，到2010年，國(guó)家電網(wǎng)在跨區(qū)域電網(wǎng)建設(shè)方面，交流特高壓輸電線路建設(shè)規(guī)模將達(dá)到4200千米，變電容量達(dá)到3900萬(wàn)千伏安，跨區(qū)送電能力達(dá)到7000萬(wàn)千瓦;在城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設(shè)方面，220千伏及以上交直流輸電線路要超過34萬(wàn)千米，交流變電容量超過13億千伏安。

南方電網(wǎng)則圍繞“西電”做文章，計(jì)劃再向廣東新增送電1150萬(wàn)至1350萬(wàn)千瓦的目標(biāo)，建成投運(yùn)500千伏交流輸電線路1.56萬(wàn)千米、變電容量6175萬(wàn)千伏安，±500千伏直流輸電線路1225千米、換流容量600萬(wàn)千瓦，±800千伏直流輸電線路1438千米、換流容量1000萬(wàn)千瓦。

輸變電設(shè)備———增長(zhǎng)高峰期將來(lái)臨

輸變電設(shè)備直接受到“十一五”期間的項(xiàng)目投資進(jìn)程的影響。謹(jǐn)慎估計(jì)，輸變電設(shè)備在2008年之前將保持高速增長(zhǎng)，是業(yè)績(jī)確認(rèn)的高峰期。

一方面，設(shè)備投資的相對(duì)滯后保證了公司業(yè)績(jī)?cè)?008年之前的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);另一方面，項(xiàng)目建設(shè)的逐步實(shí)施將保證2008年之前的投資增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。也就是說，輸變電設(shè)備在2008年之前保持較快的增長(zhǎng)速度是確定的。

我們以國(guó)家電網(wǎng)為例，公司上半年電網(wǎng)投資和開工規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資656億元，同比增長(zhǎng)40.8%，但相對(duì)于“十一五”期間的近萬(wàn)億投資而言，目前的投資額并不大，預(yù)計(jì)2007年和2008年將維持增長(zhǎng)。

電站設(shè)備———可享受20-22倍PE

依據(jù)平安證券策略部的分析，我國(guó)股市的合理市盈率水平為17-22倍，中軸為20倍。目前A股市場(chǎng)的平均市盈率為20倍，處于較為合理的水平。

電站設(shè)備中的代表性公司是G東電。我們認(rèn)為，簡(jiǎn)單以動(dòng)態(tài)市盈率估值是有失偏頗的，利用平滑業(yè)績(jī)進(jìn)行分析有較強(qiáng)說服力。我們選擇最近的2002至2010年作為一個(gè)評(píng)價(jià)周期，加權(quán)平均ROE為15.0%，依據(jù)2006年的預(yù)測(cè)每股凈資產(chǎn)5.3元計(jì)算的加權(quán)平均每股收益為0.795元。

考慮到公司較強(qiáng)的抗周期能力，我們可以給予20-22倍市盈率，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為16-18元。我們認(rèn)為，不考慮并購(gòu)題材形成的交易性機(jī)會(huì)的情況下，東方電機(jī)的價(jià)格已經(jīng)到位。

輸變電設(shè)備———龍頭可享受25倍PE

電網(wǎng)建設(shè)的大規(guī)模投資為輸變電設(shè)備提供了持續(xù)成長(zhǎng)的環(huán)境，同時(shí)，行業(yè)的成長(zhǎng)也不完全等同于公司的成長(zhǎng)。我們更看好為主干網(wǎng)服務(wù)的龍頭企業(yè)，包括G特變、G許繼、G平高、G南自和國(guó)電南瑞等。

我們認(rèn)為，龍頭企業(yè)在2007年和2008年之前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本是確定的，2009年和2010年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度可能會(huì)放緩，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有不確定性。

受益于“十一五”規(guī)劃的巨大投入，一次設(shè)備和二次設(shè)備行業(yè)將保持較快的增長(zhǎng)速度，行業(yè)景氣將維持到2008年之后，受益程度最大的是具有自主創(chuàng)新能力的龍頭企業(yè)，公司較強(qiáng)的定價(jià)能力使得一次設(shè)備將有效地化解原材料上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

G特變、G許繼、G平高、G南自和國(guó)電南瑞值得長(zhǎng)期看好，給予G許繼和國(guó)電南瑞“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，G特變、G平高、G南自給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

另外，對(duì)于市場(chǎng)開拓能力強(qiáng)的一次設(shè)備企業(yè)，也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。我們給予G寶勝“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

新能源———重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電和水電

在電源建設(shè)領(lǐng)域，我們看好風(fēng)電和水電，而對(duì)太陽(yáng)能持謹(jǐn)慎策略。

風(fēng)電———“十一五”期間將新增400萬(wàn)千瓦，關(guān)注G湘電、天奇股份。按照國(guó)家發(fā)改委的規(guī)劃，“十一五”期間的裝機(jī)容量將達(dá)到500萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)率為400%。初步測(cè)算，“十一五”期間新增的400萬(wàn)千瓦對(duì)應(yīng)的造價(jià)在400億左右，年均80億，相關(guān)上市公司將直接受益。

為適應(yīng)我國(guó)風(fēng)電快速發(fā)展過程中國(guó)產(chǎn)化率70%的需要，國(guó)家目前批準(zhǔn)了4家企業(yè)的兆瓦級(jí)以上風(fēng)機(jī)的生產(chǎn)資質(zhì)。G湘電成為其中之一，公司是國(guó)內(nèi)唯一已經(jīng)生產(chǎn)出兆瓦級(jí)以上風(fēng)電樣機(jī)的企業(yè)，已經(jīng)顯示出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，天奇股份等公司也值得關(guān)注。

水電———我國(guó)水力資源開發(fā)潛力巨大，關(guān)注龍頭企業(yè)G東電。豐富的水能資源成為水電發(fā)展的基礎(chǔ)，我國(guó)的水電資源理論儲(chǔ)藏量6.76億千瓦，技術(shù)可開發(fā)容量4.93億千瓦，經(jīng)濟(jì)可開發(fā)容量3.78億千瓦。不論是水能資源儲(chǔ)藏量，還是可能開發(fā)的水能資源，我國(guó)都居世界第一位。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的水力資源開發(fā)利用程度并不高。截至2004年底，我國(guó)水電裝機(jī)容量突破了1億千瓦大關(guān)，但開發(fā)量?jī)H24%左右，大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家50-70%的開發(fā)利用水平。

電機(jī)設(shè)備極具成長(zhǎng)性

電機(jī)設(shè)備作為用電領(lǐng)域的重要組成部分，部分細(xì)分子行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)保持著快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，估值處于較低水平，也存在著相應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

微電機(jī)領(lǐng)域的G臥龍依托出口增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，2006年開始將維持快速增長(zhǎng)。以移動(dòng)電源為主的G泰豪，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的軍工業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心推動(dòng)力，目前的估值顯著偏低。

電力設(shè)備行業(yè)具有四大投資機(jī)會(huì)：1、電站設(shè)備，關(guān)注抗周期能力強(qiáng)的龍頭企業(yè);2、電網(wǎng)設(shè)備，長(zhǎng)期看好具有自主創(chuàng)新能力的龍頭企業(yè)，適當(dāng)關(guān)注市場(chǎng)開拓能力強(qiáng)的二類企業(yè);3、新能源，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電和水電;4、關(guān)注細(xì)分行業(yè)的成長(zhǎng)性企業(yè)的價(jià)值挖掘。