風(fēng)電行業(yè)深度分析：勢(shì)起風(fēng)至未來(lái)已來(lái)

2018-01-24 10:59:09 安信證券　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

1 風(fēng)電行業(yè)分析框架再思考及結(jié)論1 1 思考：風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新周期與光伏等其他新能源一樣，風(fēng)電也是靠補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)發(fā)展起來(lái)的。過(guò)去每次調(diào)

1. 風(fēng)電行業(yè)分析框架再思考及結(jié)論

1.1. 思考：風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新周期

與光伏等其他新能源一樣，風(fēng)電也是靠補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)發(fā)展起來(lái)的。過(guò)去每次調(diào)整電價(jià)均會(huì)引發(fā)行業(yè)搶裝，搶裝過(guò)后行業(yè)需求往往就會(huì)萎縮，因此，過(guò)去的分析框架只需緊盯電價(jià)調(diào)整政策即可。但隨著搶裝效應(yīng)的逐漸弱化，以前的這套分析框架已經(jīng)不適用，對(duì)此，我們針對(duì)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀重新提出一套全新的分析框架，我們認(rèn)為，首先，電價(jià)調(diào)整政策依然會(huì)影響行業(yè)搶裝需求，只是模式相比以前出現(xiàn)了變化；其次，影響行業(yè)需求的核心要素是限電問(wèn)題的改善帶來(lái)利用小時(shí)數(shù)提升，從而改善企業(yè)存量電站的盈利能力，繼而增強(qiáng)原業(yè)主投資動(dòng)力，同時(shí)吸引新業(yè)主投資風(fēng)電場(chǎng)；最后，分散式風(fēng)電與海上風(fēng)電也是推動(dòng)行業(yè)需求增長(zhǎng)的重要力量。

1.2. 結(jié)論：2018-2020 行業(yè)裝機(jī)復(fù)合增速有望達(dá)35%

先說(shuō)結(jié)論，基于以上分析框架及以下核心假設(shè)條件：1）“紅六省”逐步有序放開(kāi)；2）棄風(fēng)率不會(huì)反彈且穩(wěn)步下降；3）在電價(jià)下調(diào)的約束條件下，當(dāng)前核準(zhǔn)未建的項(xiàng)目在 2018-2020 年陸續(xù)開(kāi)工并網(wǎng)；4）分散式風(fēng)電在政策的推動(dòng)下，開(kāi)始貢獻(xiàn)可觀增量，我們預(yù)計(jì) 2018-2020 年行業(yè)裝機(jī)分別為 28GW、35GW、44GW，逐年增速預(yù)計(jì)分別為 56%，26%，25%。

2. 沉寂兩年，蓄勢(shì)待發(fā)

2.1. 連續(xù)萎縮兩年，風(fēng)電行業(yè)需求有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)

搶裝與電價(jià)調(diào)整新機(jī)制使得 2016/2017 年新增裝機(jī)持續(xù)下滑。當(dāng)前風(fēng)電采取的是標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的補(bǔ)貼模式，由于度電成本短時(shí)間內(nèi)難以快速降低，因此，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的下調(diào)對(duì)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，運(yùn)營(yíng)商往往會(huì)趕在并網(wǎng)節(jié)點(diǎn)前搶裝，打亂原有裝機(jī)節(jié)奏，比如，2015 年受標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)影響，全年新增吊裝 32.97GW，同比增長(zhǎng) 66.41%。

2016 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增吊裝 23.37GW，同比下降 24%，新增并網(wǎng)容量 19.3GW，同比下降 41.46%，吊裝與并網(wǎng)同比均大幅下滑，主要有以下三個(gè)原因：1）15 年搶裝打亂了業(yè)主原有裝機(jī)節(jié)奏，透支了 16 年的裝機(jī)需求；2）15 年搶裝帶來(lái)了棄風(fēng)限電的進(jìn)一步惡化，16 年全年棄風(fēng)率高達(dá) 17.1%，利用小時(shí)數(shù)僅 1,742 小時(shí)，抑制了風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商投資熱情，進(jìn)而降低了裝機(jī)需求；3）16 年是我國(guó)風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)向中東部和南方轉(zhuǎn)移的突破之年，受中東部和南方地形復(fù)雜及南方夏季雨季汛期影響，項(xiàng)目施工難度大。

新增裝機(jī)已經(jīng)連續(xù)萎縮兩年。2016 年底，基于招標(biāo)量大幅上升以及標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)在 18 年 1 月 1 日后將再次下調(diào)，市場(chǎng)普遍對(duì) 2017 年比較樂(lè)觀。但根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2017 年前三季度國(guó)內(nèi)風(fēng)電并網(wǎng)容量?jī)H 9.7GW，同比下降 3%，大幅低于此前市場(chǎng)預(yù)期，尤其是 2017 年 Q1，風(fēng)電并網(wǎng)容量?jī)H 3.52GW，同比大幅下滑 33.96%。

17 年風(fēng)電復(fù)蘇低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要是以下三個(gè)原因：

1、受 15 年搶裝影響，16 年 1 季度存在“補(bǔ)裝”，導(dǎo)致 16 年 Q1 基數(shù)較高；

2、為著力解決棄風(fēng)問(wèn)題，2017 年 2 月，國(guó)家能源局發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布 2017 年度風(fēng)電投資檢測(cè)預(yù)警結(jié)果的通知》，將內(nèi)蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆等棄風(fēng)限電較為嚴(yán)重的六省劃為風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)紅色預(yù)警區(qū)域，同時(shí)規(guī)定紅色預(yù)警地區(qū)不得核準(zhǔn)建設(shè)新的風(fēng)電項(xiàng)目，電網(wǎng)企業(yè)不得受理紅色預(yù)警區(qū)域風(fēng)電項(xiàng)目的新增并網(wǎng)申請(qǐng)（含在建、已核準(zhǔn)和納入規(guī)劃的項(xiàng)目）。“紅六省”是我國(guó)傳統(tǒng)風(fēng)電裝機(jī)大省，受紅色預(yù)警機(jī)制影響，2017 年前三季度，“紅六省”僅新增并網(wǎng) 0.8GW，全國(guó)占比僅 8.25%，是 17 年風(fēng)電復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期主要原因之一。

3、受西北地區(qū)棄風(fēng)限電影響，國(guó)內(nèi)風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)逐漸向中東部和南方轉(zhuǎn)移，而中東部和南方地區(qū)由于地形更加復(fù)雜，環(huán)評(píng)更加嚴(yán)格，土地性質(zhì)變更更加繁瑣，導(dǎo)致中東部和南方地區(qū)項(xiàng)目施工周期拉長(zhǎng)，普遍比北方項(xiàng)目長(zhǎng) 6-9 個(gè)月，進(jìn)一步阻礙了國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)的復(fù)蘇。

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