17年裝機(jī)下滑系棄風(fēng)限制與裝機(jī)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2017年西北部風(fēng)電大省因紅色預(yù)警限制，新增規(guī)模大幅收縮，增量項(xiàng)目向中東部轉(zhuǎn)移，又因低風(fēng)速區(qū)項(xiàng)目建設(shè)周期拉長，致使2017年全國新增裝機(jī)15.02GW，同比下滑36%。

棄風(fēng)限電與新增裝機(jī)整體呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。風(fēng)電行業(yè)的歷史情況顯示，棄風(fēng)限電高點(diǎn)之后兩年會(huì)出現(xiàn)新增裝機(jī)高點(diǎn)，而新增裝機(jī)高點(diǎn)的出現(xiàn)意味著棄風(fēng)限電率又會(huì)進(jìn)入上行通道，兩者互成反向增長，并不斷反復(fù)循環(huán)。

圖：過去十年風(fēng)電行業(yè)一直出現(xiàn)限電率和裝機(jī)量增速背離的情況

火電靈活性改造有望突破歷史規(guī)律，實(shí)現(xiàn)中長期健康發(fā)展。根據(jù)能源局電力司相關(guān)負(fù)責(zé)人的公開發(fā)言，本次靈活性改造在2020年總量將達(dá)到2.1億千瓦，實(shí)際火電調(diào)峰能力達(dá)20%。以棄風(fēng)限電率5%，火電靈活性改造空間20%，改造裝機(jī)2.1億千瓦為2020年的假設(shè)前提，以當(dāng)前三北地區(qū)火電利用小時(shí)數(shù)為基準(zhǔn)，我們計(jì)算得到2017-20年火電可分別騰出72，432，936和1512億千瓦時(shí)。假設(shè)全國風(fēng)電棄風(fēng)限電率2020年下降到5%，裝機(jī)達(dá)到能源局規(guī)劃的2.6億千瓦，需要新增消納風(fēng)電空間4年合計(jì)數(shù)為1491億千瓦時(shí)。可見火電靈活性改造騰出的空間足夠覆蓋新增風(fēng)電消納的需求，有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)中長期穩(wěn)健發(fā)展。

表：火電靈活性改造可以騰出足夠的空間來消納風(fēng)電

火電的靈活性改造是能夠?qū)θ眳^(qū)域棄風(fēng)限電改善起到立桿見影和決定性作用的，是國家電網(wǎng)工具箱中最具有確定性的選項(xiàng)，這是行業(yè)出現(xiàn)的新變化，能夠幫助風(fēng)電行業(yè)走出此前的產(chǎn)業(yè)循環(huán)，即便在其他邊際條件不出現(xiàn)變化的情況下。

圖：未來三年裝機(jī)與限電率預(yù)測(cè)：限電緩慢下降，裝機(jī)穩(wěn)步上升

海上風(fēng)電規(guī)模、價(jià)格、儲(chǔ)備三重優(yōu)勢(shì)利好行業(yè)龍頭。1)海上風(fēng)場(chǎng)由于無空間限制單體規(guī)模可達(dá)到200-300MW，處于理論最優(yōu)區(qū)間，其經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)高于單體50MW的低風(fēng)速項(xiàng)目。另一方面，海風(fēng)湍流強(qiáng)度低，風(fēng)場(chǎng)使用壽命延長。陸上設(shè)計(jì)壽命20年的風(fēng)電機(jī)組在海上可運(yùn)營25~30年。2)16年電價(jià)調(diào)整政策中，對(duì)光伏、陸上風(fēng)電的標(biāo)桿電價(jià)均做下調(diào)，但海上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)未作調(diào)整。電價(jià)調(diào)整顧慮打消后，各大廠商積極性不斷提振。3)14年發(fā)布的海上風(fēng)電開發(fā)方案涉及44個(gè)項(xiàng)目，規(guī)模超過10GW。經(jīng)過2年多的審批手續(xù)后，于16年起陸續(xù)開工建設(shè)。我們預(yù)計(jì)本批海上項(xiàng)目儲(chǔ)備將在2020年前完成并網(wǎng)，未來持續(xù)高增長，復(fù)合增速可達(dá)57%。與此同時(shí)，海上風(fēng)電項(xiàng)目對(duì)風(fēng)機(jī)質(zhì)量及大型化要求越來越嚴(yán)，產(chǎn)業(yè)鏈集中度將向龍頭企業(yè)提升，利好擁有質(zhì)量、品牌優(yōu)勢(shì)且能提供運(yùn)維服務(wù)的風(fēng)電制造商。

圖：8省海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模合計(jì)超10GW

分散式風(fēng)電從無到有，助力行業(yè)加速增長。根據(jù)國家相關(guān)政策導(dǎo)向判斷，我們預(yù)計(jì)2018年將有分散式鼓勵(lì)政策出臺(tái)，中國分散式風(fēng)電建設(shè)將從2018年開啟帷幕，2018年1月，中國首個(gè)分散式風(fēng)電在遼寧落地，裝機(jī)規(guī)模為7.5MW，而在此之前中國分散式風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模為0。根據(jù)能源局的最新政策，分散式風(fēng)電具備不占核準(zhǔn)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)。目前，河北、河南、山西三省已規(guī)劃2018-2020年分散式建設(shè)規(guī)模超過7GW，預(yù)計(jì)2020年前累計(jì)裝機(jī)20GW。

圖：2018-2020年風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇，裝機(jī)規(guī)模恢復(fù)到25-45GW

西北限電情況下，項(xiàng)目向中東部轉(zhuǎn)移，而中東部風(fēng)資源富集區(qū)域多為山地，建設(shè)難度加大，建設(shè)周期拉長。作為在中東部地區(qū)集中式的有效補(bǔ)充，分散式風(fēng)電成為重要選項(xiàng)。隨著技術(shù)進(jìn)步，擴(kuò)大風(fēng)資源利用范圍，更多低風(fēng)速+平坦+臨近負(fù)荷中心的風(fēng)資源可以被“分散式”的形式充分利用。政策密集加碼，行業(yè)趨勢(shì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變、技術(shù)進(jìn)步疊加觀念轉(zhuǎn)變，分散式風(fēng)電蓄勢(shì)待發(fā)。且因不占指標(biāo)、投資門檻低、具備經(jīng)濟(jì)性、政策扶持(簡政+市場(chǎng)化交易)等，分散式風(fēng)電的開發(fā)價(jià)值逐步體現(xiàn)。預(yù)計(jì)2018年在分散式的助力下，全年風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到25GW。