建立新秩序、開發(fā)企業(yè)尋求新的利潤增長點(diǎn)、政策引導(dǎo)行業(yè)建立新均衡的結(jié)果。

　　《分散式風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)暫行管理辦法》為分散式風(fēng)電發(fā)展確定了基礎(chǔ)。

　　（1）分散式風(fēng)電項(xiàng)目在申請核準(zhǔn)時(shí)可選擇“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”或“全額上網(wǎng)”中的一種模式，項(xiàng)目自發(fā)自用部分電量不享受國家可再生能源發(fā)展基金補(bǔ)貼。

　　（2）分散式風(fēng)電并網(wǎng)最高電壓等級提高至110KV。此前文件規(guī)定，分散式風(fēng)電接入電壓等級應(yīng)為35千伏及以下電壓等級；嚴(yán)禁向110千伏（66千伏）及以上電壓等級送電。接入電壓等級擴(kuò)圍至110kv，意味著分散式風(fēng)電項(xiàng)目可以在更大范圍內(nèi)消納、分散式風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模政策的重要紅利。

　　（3）簡化審批流程，首次嘗試“核準(zhǔn)承諾制”，電網(wǎng)限時(shí)接入。國家能源局鼓勵(lì)各地試行項(xiàng)目核準(zhǔn)承諾制，降低項(xiàng)目前期成本。這是國務(wù)院及所屬部委簡政放權(quán)、優(yōu)化審批流程的重要變化，核準(zhǔn)承諾制是典型事后監(jiān)管，從事前審批到事后監(jiān)管是國內(nèi)項(xiàng)目核準(zhǔn)的重大進(jìn)步，政府職能從管項(xiàng)目向做服務(wù)轉(zhuǎn)變，將項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)營權(quán)交給企業(yè)。與核準(zhǔn)制相比，分散式風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)所需要的流程、時(shí)間將大幅縮減。

　　目前，國內(nèi)已經(jīng)有河南、河北、山西、遼寧、內(nèi)蒙古、湖南、貴州、江蘇等地開始布局分散式風(fēng)電項(xiàng)目。其中，河北計(jì)劃2018-2020年開發(fā)分散式接入風(fēng)電4.3GW，河南“十三五”擬建2.1GW分散式風(fēng)電，山西“十三五”分散式風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)規(guī)模達(dá)987.3MW。廣西、貴州等省份也早已明確將跟進(jìn)編制分散式風(fēng)電建設(shè)規(guī)劃，各主要能源企業(yè)均在分散式風(fēng)電領(lǐng)域開始布局，下半年分散式風(fēng)電核準(zhǔn)、并網(wǎng)預(yù)計(jì)將加速。

圖表4分散式風(fēng)電與集中式風(fēng)電主要區(qū)別

     三、下半年風(fēng)電行業(yè)回暖，進(jìn)入高景氣度發(fā)展階

　　下半年風(fēng)電進(jìn)入設(shè)備交付、項(xiàng)目施工、并網(wǎng)的旺季。現(xiàn)階段，衡量風(fēng)電行業(yè)景氣度的兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是項(xiàng)目前端開發(fā)的指標(biāo)，即路條；一個(gè)指標(biāo)是電站的收益率。

　　（一）路條是行業(yè)景氣度風(fēng)向標(biāo)

　　盡管國家能源管理部門和地方政府三令五申禁止路條交易，但路條交易仍是投資商獲取項(xiàng)目資源（風(fēng)、光等）的主要渠道，路條價(jià)格高低并且與行業(yè)景氣度成正相關(guān)。根據(jù)我們在產(chǎn)業(yè)調(diào)研中獲得的信息，目前北方風(fēng)資源優(yōu)質(zhì)地區(qū)集中式風(fēng)電項(xiàng)目路條費(fèi)與去年相比大幅攀升，一些項(xiàng)目路條價(jià)格在0.6元/瓦左右。

　　路條是行業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)，近兩年路條費(fèi)價(jià)格變化反映風(fēng)電行業(yè)景氣度不斷回升。路條費(fèi)攀升一定程度上推高行業(yè)投資造價(jià)，風(fēng)電開發(fā)商仍愿意花更高的成本獲取項(xiàng)目資源，其背后的驅(qū)動(dòng)力是風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)回報(bào)在大幅提升。得益于棄風(fēng)限電改善，存量風(fēng)電項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)，資產(chǎn)回報(bào)能力也從底部回升。

　　（二）棄風(fēng)限電改善，風(fēng)電資產(chǎn)價(jià)值不斷提升

　　根據(jù)我們調(diào)研和測算，一些風(fēng)資源優(yōu)質(zhì)的區(qū)域風(fēng)電項(xiàng)目內(nèi)部收益率在15%左右。以內(nèi)蒙古某21MW分散式風(fēng)電項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目并網(wǎng)超過一年，折合前發(fā)電利用小數(shù)3300-3400小時(shí)，超過去年全國平均利用小時(shí)數(shù)1452小時(shí)（全國平均1948小時(shí)）。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析顯示，2017年發(fā)電項(xiàng)目毛利率75%，凈利率高達(dá)59%；凈資產(chǎn)收益率38%。

圖表5內(nèi)蒙古某21MW分散式風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

     在經(jīng)濟(jì)收益的驅(qū)動(dòng)下，存量開發(fā)商有意愿增加資本開支規(guī)模，新增投資主體開始涌入風(fēng)電行業(yè)，并被稱為“門口的野蠻人”。這些“野蠻人”既有財(cái)務(wù)投資人、也有從油氣等傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)身的投資主體、也有趨之若鶩的追隨者，他們的到來將改變風(fēng)電行業(yè)生態(tài)。

      為一進(jìn)步測算分風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性，我們以四類資源區(qū)某10MW風(fēng)電項(xiàng)目為樣本，搭建項(xiàng)目20年經(jīng)營期內(nèi)利潤表模型、現(xiàn)金流模型，測算項(xiàng)目成本費(fèi)用、營收利潤、內(nèi)部收益率、資本金收益率、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)。

　　在2500小時(shí)利用小時(shí)數(shù)、0.57元/千瓦時(shí)（含稅）上網(wǎng)電價(jià)下，風(fēng)電項(xiàng)目具有領(lǐng)先市場的投資回報(bào)率、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤回報(bào)。10MW風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性測算如下：項(xiàng)目累計(jì)營業(yè)利潤12586.66萬元，凈利潤累計(jì)10029.06萬元，項(xiàng)目凈資產(chǎn)收益率35.82%，項(xiàng)目投資（稅后）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率13.91%；項(xiàng)目投資凈現(xiàn)值3014.52萬元，靜態(tài)投資回收周期6.25年，項(xiàng)目資本金收益率36.58%。

圖表7　10mw風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性測算：具有領(lǐng)先的回報(bào)率和現(xiàn)金流

   （三）風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)壓力測試

　　盡管風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)不斷下調(diào)，但與燃煤標(biāo)桿電價(jià)相比仍處于較高水平。我們分別選取四個(gè)風(fēng)電資源區(qū)的代表省份，與當(dāng)?shù)厝济弘妰r(jià)做比較，在一類資源區(qū)蒙西風(fēng)電與煤電標(biāo)桿最小，二類資源區(qū)蒙東次之。

圖表8　2018年四類資源區(qū)風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)與平均燃煤電價(jià)價(jià)差

　　我們以蒙東地區(qū)為例，若風(fēng)電與煤電平價(jià)，取上網(wǎng)電價(jià)為燃煤標(biāo)桿電價(jià)0.3035元/千瓦時(shí)，取工程造價(jià)6500元/千瓦。經(jīng)濟(jì)測算模型顯示，當(dāng)發(fā)電利用小時(shí)數(shù)為3000、3100小時(shí)，項(xiàng)目凈現(xiàn)值為負(fù)值，項(xiàng)目不具備開發(fā)的經(jīng)濟(jì)條件；當(dāng)發(fā)電利用小時(shí)數(shù)為3200小時(shí)，凈現(xiàn)值為正值，內(nèi)部收益率在8%以上；3300-3400小時(shí)，內(nèi)部收益水平繼續(xù)抬升。由此可見，提高發(fā)電利用小時(shí)數(shù)是風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)的重要前提條件。

圖表9蒙東風(fēng)電項(xiàng)目平價(jià)上網(wǎng)條件下收益率變化

　　2017年9月，國家能源局公布第一批13個(gè)風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目名單，河北、黑龍江、甘肅、寧夏、新疆境內(nèi)70.7萬千瓦風(fēng)電成為平價(jià)上網(wǎng)的首批項(xiàng)目。按照承諾，示范項(xiàng)目將不受省年度規(guī)模指標(biāo)限制；上網(wǎng)電價(jià)為當(dāng)?shù)孛弘姌?biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，無補(bǔ)貼，不發(fā)綠證；各方力促不限電；項(xiàng)目建成電網(wǎng)與風(fēng)電企業(yè)簽購售協(xié)議。

　　國家能源局借示范項(xiàng)目測試兩個(gè)底線，一是風(fēng)電運(yùn)營商盈利的底線，二是電網(wǎng)全額消納新能源的底線。我們預(yù)計(jì)下半年，在風(fēng)電棄風(fēng)持續(xù)改善的格局下，或示范項(xiàng)目率先實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。

　　四、風(fēng)電成長由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)，第三輪成長可期

　　回顧中國風(fēng)電發(fā)展15年歷程，以2007年作為起點(diǎn)，風(fēng)電行業(yè)經(jīng)過了兩個(gè)成長周期，2018年是新一輪周期的開始。第一、二輪成長始于可再生能源法的頒布實(shí)施、風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)的確立與調(diào)整、清潔能源中長期發(fā)展規(guī)劃等政策性支持，自上而下的政策支持是風(fēng)電發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。

　　如前所屬，與第一、二輪成長周期不同，驅(qū)動(dòng)風(fēng)電進(jìn)入第三個(gè)成長周期的動(dòng)因主要來自行業(yè)自身經(jīng)濟(jì)回報(bào)的提升和資產(chǎn)價(jià)值的回歸，疊加產(chǎn)業(yè)政策高密度、持續(xù)性的支持，風(fēng)電有望進(jìn)入新的成長階段。

圖表10風(fēng)電行業(yè)發(fā)展15年經(jīng)過兩個(gè)完整成長周期

　　從歷年新增裝機(jī)分布看，國內(nèi)前五大風(fēng)機(jī)制造商市占比不斷提升，憑借成本優(yōu)勢、融資、運(yùn)維服務(wù)等綜合能源服務(wù)拓展，風(fēng)電設(shè)備龍頭公司市占率預(yù)期繼續(xù)提高，風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域二次洗牌也將在風(fēng)電成長過程中出現(xiàn)，屆時(shí)龍頭公司優(yōu)勢將愈加明顯。受益于風(fēng)電行業(yè)新成長驅(qū)動(dòng)，風(fēng)機(jī)設(shè)備需求將放量。

　　行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：風(fēng)電裝機(jī)增長不及預(yù)期、風(fēng)機(jī)價(jià)格下降導(dǎo)致毛利大幅回落、風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)大幅下調(diào)等。