持續(xù)關(guān)注風(fēng)電基本面改善

今日上證綜指下跌1.38%,川財(cái)能源板塊下跌0.82%,在12個(gè)行業(yè)板塊中漲幅排名第2。細(xì)分子行業(yè)來看:鋰電指數(shù)下跌2.57%,風(fēng)電下跌0.52%,光伏下跌0.49%。今日風(fēng)電板塊跌幅低于上證綜指0.86個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為主要是因前期板塊龍頭個(gè)股跌幅較高:近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi),部分風(fēng)電設(shè)備龍頭已累計(jì)下跌約20%。作為增長(zhǎng)較為確定的行業(yè),風(fēng)電基本面正在持續(xù)好轉(zhuǎn),2018年一季度裝機(jī)與棄風(fēng)率數(shù)據(jù)超預(yù)期,我們預(yù)計(jì)相關(guān)設(shè)備龍頭將受益于此次景氣周期的開啟。相關(guān)標(biāo)的:金風(fēng)科技、天順風(fēng)能、中材科技。(川財(cái)證券)

金風(fēng)科技:業(yè)績(jī)好于預(yù)想,復(fù)蘇值得期待

金風(fēng)科技 002202

研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2018-04-09

17年業(yè)績(jī)30.5億元,每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元;A+H同比例、同價(jià)格配股募資50億元:公司發(fā)布2017年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入251.29億元,同比下降4.80%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)30.55億元,同比增長(zhǎng)1.72%。對(duì)應(yīng)EPS為0.86元。其中4季度,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.23億元,同比下降13.87%,環(huán)比增長(zhǎng)13.33%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.58億元,同比下降12.03%,環(huán)比下降34.80%。4季度對(duì)應(yīng)EPS為0.21元。利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元。公司擬以10配2的比例,向全體股東配股募資50億元,用于澳大利亞兩個(gè)風(fēng)電場(chǎng)(合計(jì)677.5MW)建設(shè)(20億)、補(bǔ)充流動(dòng)資金(15億)和償還有息負(fù)債(15億),配股將A和H股同比例、同價(jià)格。

風(fēng)機(jī)銷量下滑,毛利率微降;訴訟計(jì)提影響利潤(rùn)貢獻(xiàn):風(fēng)機(jī)銷售收入187.09億元,同比下降14.45%;零部件銷售7.36億,同比增長(zhǎng)41.83%。風(fēng)機(jī)外銷5.08GW,同比下降13.62%,其中2.0MW機(jī)型銷量3.03GW,是主力機(jī)型。風(fēng)機(jī)及零部件整體盈利13.46億元,同比下降43.17%,除了銷售容量下降外,與UEP II光伏風(fēng)電場(chǎng)葉片糾紛仲裁結(jié)果后公司計(jì)提了0.67億美元的預(yù)計(jì)負(fù)債有關(guān)。平均銷售價(jià)格3682元/kW,同比微降0.95%。全年風(fēng)機(jī)綜合毛利率25.54%,同比下降0.53個(gè)百分點(diǎn)。

招標(biāo)訂單持續(xù)高位,投標(biāo)價(jià)格持續(xù)走低:2017年國(guó)內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)容量為27.2GW,同比略降4.2%。投標(biāo)價(jià)持續(xù)走低,2.0/118-121級(jí)別2017年的投標(biāo)均價(jià)為3,831元/千瓦,較2016年的4214元/千瓦,同比下降9.1%。截至2017年底,公司在手外部訂單合計(jì)15.86GW ,刷新歷史最高紀(jì)錄。

風(fēng)電場(chǎng)盈利改善,投資收益大幅增加:風(fēng)電場(chǎng)開發(fā),實(shí)現(xiàn)收入32.55億元,同比增長(zhǎng)34.66%;風(fēng)電場(chǎng)盈利15.19億元,同比增長(zhǎng)182.17%(含風(fēng)電場(chǎng)投資收益6.50億元,較上年同比增長(zhǎng)11.61倍)。17年新增并網(wǎng)裝機(jī)容量515.94MW,新增并網(wǎng)權(quán)益裝機(jī)容量344.82MW,在建權(quán)益容量1.5GW。

復(fù)蘇疊加成長(zhǎng),向上趨勢(shì)確立:展望18年,我們認(rèn)為:1)南方市場(chǎng)經(jīng)過摸索,環(huán)評(píng)、工期因素影響將逐步弱化,項(xiàng)目進(jìn)程加快;2)北方紅六省限電改善持續(xù)超預(yù)期,部分省份有望解禁、恢復(fù)裝機(jī);3)分散式風(fēng)電破冰貢獻(xiàn)額外增量,成長(zhǎng)空間打開。我們預(yù)計(jì)18年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到26GW,同增33%以上。而考慮到公司招標(biāo)市占率的持續(xù)提升,18年吊裝市占率有望進(jìn)一步提升至30%以上。

投資建議:我們預(yù)計(jì)2018-2020年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為40.48、49.62、59.83億元,同比增長(zhǎng)32.5%、22.6%、20.6%,EPS分別為1.14元、1.40、1.68元。給予公司2018年20倍PE,目標(biāo)價(jià)22.8元,維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:需求不達(dá)預(yù)期;風(fēng)機(jī)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期;風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。