風(fēng)電行業(yè)：多點驅(qū)動迎復(fù)蘇，競價上網(wǎng)促平價

回顧今年上半年，新增裝機同比增速良好，裝機回暖邏輯得以驗證；棄風(fēng)限電大幅改善，風(fēng)電預(yù)警區(qū)“紅六省”變“紅三省”，配額制”的推出有望為后續(xù)風(fēng)電消納并網(wǎng)保駕護航；與此同時，分散式風(fēng)電和海上風(fēng)電激勵性政策相繼出臺，加速推進規(guī)模化與市場化；“競價上網(wǎng)”政策促使已核準(zhǔn)項目加速建設(shè)，確保裝機量持續(xù)增長，同時淘汰落后產(chǎn)能，帶動風(fēng)電成本進一步下降，“風(fēng)火平價”的時代有望更早到來。當(dāng)前時間節(jié)點，我們認(rèn)為行業(yè)拐點已現(xiàn)，板塊不宜過分悲觀，我們繼續(xù)看好風(fēng)電板塊。

上半年裝機超預(yù)期，棄風(fēng)情況全面向好

上半年裝機持續(xù)增長，延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-5月份風(fēng)電新增裝機量為6.3GW，同比增長約21%。從月度裝機量可知，從2017年年底開始，單月新增裝機量呈不斷上升的趨勢。今年1-2月表現(xiàn)搶眼，新增裝機4.99GW，同比增長約69%，考慮到2月數(shù)較短且中間夾雜春節(jié)假期，單月平均新增裝機較去年年底又有了比較大的提升。

發(fā)電量方面，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，縱觀1-5月份全國各類電力能源，風(fēng)力發(fā)電以30.2%的同比增速居于首位。風(fēng)電發(fā)電量達1674億千瓦時，約占全國發(fā)電總量的6.4%。發(fā)電量與電源占比的持續(xù)提升表明風(fēng)力發(fā)電在我國電力能源結(jié)構(gòu)中的重要性持續(xù)增強。

棄風(fēng)限電改善明顯。根據(jù)能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年第一季度全國棄風(fēng)電量91億千瓦時，同比減少44億千瓦時；平均棄風(fēng)率8.5%，同比下降8個百分點，棄風(fēng)限電問題大幅度改善，距離國家能源局提出的2020年棄風(fēng)率降至5%的目標(biāo)，近在咫尺。另外，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1-5月全國并網(wǎng)風(fēng)電設(shè)備平均利用小時為1001小時，比上年同期增加149小時。我們認(rèn)為棄風(fēng)率與棄風(fēng)量下降帶來的最直接影響就是風(fēng)電運營的改善，運營商投資建設(shè)風(fēng)電場的意愿加強，也是越來越多的中小企業(yè)參與風(fēng)電投資的最主要的原因。

“紅六省”變“紅三省”，助推全年裝機量提升。根據(jù) 2018年3月7日國家能源局發(fā)布的《2018年度風(fēng)電投資檢測預(yù)警結(jié)果的通知》，2017年紅色預(yù)警區(qū)內(nèi)蒙古、黑龍江地區(qū)預(yù)警結(jié)果轉(zhuǎn)為橙色，寧夏轉(zhuǎn)為綠色。值得注意的是，雖然新疆與甘肅省仍被劃分為風(fēng)電紅色預(yù)警區(qū)域，但能源局在《通知》中明確提出，重新啟動新疆淮東（項目總規(guī)模200萬千瓦）、酒泉二期風(fēng)電項目（項目總規(guī)模500萬千瓦）。我們認(rèn)為‚紅六省?的逐步解禁意義重大，一方面允許風(fēng)電裝機大省再度發(fā)力，已核準(zhǔn)未并網(wǎng)容量有望提速建設(shè)；另一方面可以有效降低風(fēng)電成本、提升風(fēng)電項目的經(jīng)濟性，從而提振業(yè)主建設(shè)風(fēng)電項目的積極性，這才是風(fēng)電行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的有效推手。

參考全球先進經(jīng)驗，我國分散式前景遼闊。從世界分散式風(fēng)電發(fā)展角度來看，我國分散式風(fēng)電發(fā)展?jié)摿薮螅熬斑|闊。以德國為例，到2016年底，德國全國的單位國土面積風(fēng)電裝機為136.97千瓦，而我國中東南部各省份中，作為我國低風(fēng)速重點區(qū)域的湖南、湖北、浙江、安徽等地都不到13千瓦/平方公里，潛力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完全挖掘出來。而分散式風(fēng)電之所以在美國、德國與丹麥等快速發(fā)展，其共性還在于國家與地方政府大力支持、從評估到運營周期短、項目規(guī)模多樣化以及風(fēng)機制造商對新機型的持續(xù)研發(fā)。回顧近一年來，分散式風(fēng)電的大規(guī)模發(fā)展已初見預(yù)兆，在吸取國際先進經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，有望實現(xiàn)“質(zhì)”與“量”的明顯提高。我們認(rèn)為分散式風(fēng)電發(fā)展的關(guān)鍵時間節(jié)點就在于2018-2020年，有望復(fù)制分布式光伏的勢頭，帶動整個風(fēng)電行業(yè)的超預(yù)期發(fā)展。

下半年裝機量預(yù)測

下半年裝機有保障，多省規(guī)劃促成高增長。截止2018年7月，已有11個省（區(qū)）公布了2018年風(fēng)電建設(shè)開發(fā)方案，共計裝機規(guī)模約為2098萬千瓦。11個省規(guī)劃的總裝機容量相比2017年全國新增并網(wǎng)容量1503萬千瓦，增加了39.6%。考慮到其中5月24日前公布的省份為7個，共計裝機規(guī)模1539萬千瓦，可不受“競價上網(wǎng)”政策的影響，因此為保證項目高收益率，有望搶在2019年前加速開工建設(shè)。另外，最新解禁的內(nèi)蒙古、寧夏和黑龍江三省（區(qū)），累計核準(zhǔn)未并網(wǎng)容量約為700萬千瓦，有望加速開始建設(shè)。

展望下半年，各省份紛紛接連出臺風(fēng)電規(guī)劃方案，已核準(zhǔn)風(fēng)電項目受“競價上網(wǎng)”政策影響加速建設(shè)，我們認(rèn)為除“三北”地區(qū)大部分省份風(fēng)電項目新增裝機量將延續(xù)上半年約21%的同比增速；而“三北”地區(qū)由于原“紅三省”解禁，已核準(zhǔn)項目加速開工，裝機量有望實現(xiàn)同比增加約30%；因此我們預(yù)計下半年裝機總量預(yù)計約為15GW，全年新增裝機總量約為24.6GW，行業(yè)逐步走出低谷，開啟復(fù)蘇新周期。

投資建議：行業(yè)拐點初現(xiàn)，把握高成長機遇

2018年上半年風(fēng)電板塊延續(xù)了2017年年底的復(fù)蘇態(tài)勢，新增裝機持續(xù)增長，不斷驗證風(fēng)電裝機反轉(zhuǎn)的核心邏輯；棄風(fēng)限電大幅改善，風(fēng)電設(shè)備平均利用小時數(shù)持續(xù)增加，風(fēng)電預(yù)警區(qū)“紅六省”變“紅三省”。分散式風(fēng)電各地方規(guī)劃方案相繼出臺，在國家與地方的逐步引導(dǎo)和鼓勵下步入正軌，有望為風(fēng)電行業(yè)帶來額外的新增量。

步入下半年，“配額制”在調(diào)動市場主體積極性的同時，也為后續(xù)風(fēng)電消納問題的解決保駕護航。“競價上網(wǎng)”與“綠證政策”等帶來的利空因素已被充分消化，市場情緒趨于平穩(wěn)。多省公布 2018 年風(fēng)電開發(fā)方案，為保證項目收益率，各省已核準(zhǔn)項目將提速搶裝，裝機量數(shù)據(jù)有望繼續(xù)維持高增速，風(fēng)電行業(yè)回升明確。

在當(dāng)前預(yù)期低點，我們繼續(xù)看好風(fēng)電復(fù)蘇，標(biāo)的方面我們繼續(xù)推薦處于低預(yù)期階段的國內(nèi)風(fēng)塔龍頭企業(yè)天順風(fēng)能(002531)，建議關(guān)注風(fēng)機龍頭金風(fēng)科技(002202)。