行業(yè)展望丨火電行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告

2017-11-21 14:26:02 來源:微信公眾號(hào)“大公” 　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望：穩(wěn)定行業(yè)2017年以來，需求端拉動(dòng)因素有所轉(zhuǎn)變：二產(chǎn)和制造業(yè)對(duì)用電量增長(zhǎng)拉動(dòng)作用明顯，高耗能行業(yè)用電增速同比提高;上半年火電利用小時(shí)與上網(wǎng)電價(jià)同比保持平穩(wěn),但煤價(jià)反彈帶來成本快速上升壓

三、關(guān)注企業(yè)

對(duì)于原本就所在區(qū)域需求不足的發(fā)電企業(yè)來說，2017年煤價(jià)上漲無疑是雪上加霜

近年來受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、煤炭等能源材料價(jià)格持續(xù)下跌等因素影響，山西省地區(qū)生產(chǎn)總值保持低速增長(zhǎng)，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)負(fù)增長(zhǎng)，2016年山西省機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)3478小時(shí)，同比繼續(xù)下降近300小時(shí)。經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致區(qū)域電力企業(yè)需求不足，在此基礎(chǔ)上的煤價(jià)上行更對(duì)此類企業(yè)來說是雪上加霜。以漳澤電力為例，裝機(jī)規(guī)模位列山西省第一，截至2016年末，可控裝機(jī)容量758萬千瓦，在山西省電力市場(chǎng)中具有領(lǐng)先地位。與區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)一致，近年來下游需求不足導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入，2016年收入下降20%，盡管2016年煤價(jià)維持低位運(yùn)行，公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率僅為15%，同比下滑11個(gè)百分點(diǎn)，2016年公司機(jī)組利用小時(shí)數(shù)3455小時(shí)。2016年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.05億，完全由投資收益(2.56億)貢獻(xiàn)，凈利1.38億。2017年上半年，煤價(jià)快速上漲漳澤電力發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率下降至-2%，上半年凈利潤(rùn)-7.38億元，出現(xiàn)較為嚴(yán)重的虧損。類似的企業(yè)還有格盟國(guó)際(2017年一季度凈利僅為0.20億元)、甘電投(2017年一季度凈利潤(rùn)-1.54億元)。

對(duì)于煤炭來源較為單一的企業(yè)，燃料管理能力重點(diǎn)凸顯，華電能源因燃料受限將出現(xiàn)收入大幅下滑

華電能源電力裝機(jī)規(guī)模位列黑龍江省第一，在黑龍江省電力市場(chǎng)中具有領(lǐng)先地位，截至2016年末，公司總裝機(jī)容量649.7萬千瓦。2014～2016年，受黑龍江省內(nèi)火電裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)以及用電需求不足等因素影響，公司發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)分別為4,027小時(shí)、3,928小時(shí)和3,796小時(shí)，利用小時(shí)數(shù)不斷降低。2016年，公司收入86億，毛利率僅為12%，凈利潤(rùn)1.72億元，盈利水平較低。2017年8月，中國(guó)神華能源股份有限公司發(fā)布公告稱哈爾烏素、寶日希勒露天礦暫時(shí)停減產(chǎn)，表示與華電能源簽訂的2017年煤炭購(gòu)銷合同履行存在一定困難。根據(jù)華電能源公告，預(yù)計(jì)2017年公司所屬電廠燃煤將產(chǎn)生351萬噸缺口，該缺口若無法彌補(bǔ)將使公司少發(fā)電量約55億千瓦時(shí)。

四、2017年下半年展望

預(yù)計(jì)2017年下半年，火電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)有助于改善火電企業(yè)上半年業(yè)績(jī)，但交易電量占比增加將抵消少部分平均電價(jià)的提升

2017年6月16日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價(jià)結(jié)構(gòu)的通知》，自2017年7月1日起，取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金，將國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金和大中型水庫移民后期扶持基金征收標(biāo)準(zhǔn)各降低25%，騰出的電價(jià)空間用于提高燃煤電廠標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。其中，工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金于2016年1月1日起征收，在下調(diào)燃煤上網(wǎng)電價(jià)(約3分/千瓦時(shí))時(shí)所設(shè)立的，當(dāng)時(shí)通過利用電價(jià)降價(jià)空間用以支持鋼鐵和煤炭行業(yè)去產(chǎn)能，各地征收標(biāo)準(zhǔn)不同，山西、河南、山東、重慶、安徽等地度電征收標(biāo)準(zhǔn)在1分錢以上，全國(guó)平均0.76分/千瓦時(shí)。該政策實(shí)施后,相當(dāng)于上調(diào)了約1分錢的上網(wǎng)電價(jià)。在目前煤價(jià)處于高位運(yùn)行的情況下，上網(wǎng)電價(jià)的提高將一定程度上改善火電企業(yè)的困難局面。

然而我們從微觀層面的樣本數(shù)據(jù)來看，2017年上半年，盡管電價(jià)政策未曾出現(xiàn)大的變化，但是主要企業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)同比略有下降，盡管下降幅度有所不同，但其原因大多是企業(yè)參與市場(chǎng)交易的電量占比增加。因此，在火電行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，發(fā)電企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意愿不斷增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)交易電量占比增加因素將抵消一部分標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)對(duì)于火電企業(yè)的有利影響。

預(yù)計(jì)2017年全年，用電需求呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，平均利用小時(shí)數(shù)維持不降的壓力較大;火電行業(yè)基本面更多直接依賴于煤價(jià)走勢(shì)

2017年上半年，全社會(huì)用電量累計(jì)為2.95萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.3%，是2012年以來同期最高增長(zhǎng)水平，增速同比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)。用電量增速較快的原因，除了經(jīng)濟(jì)回暖外，還有上一年同期的基數(shù)相對(duì)偏低的因素在其中起作用，鑒于此，考慮到2016年下半年高基數(shù)因素影響(2016年下半年全社會(huì)用電量增長(zhǎng)7.2%，比上半年增速2.7%提高4.5個(gè)百分點(diǎn))，我們預(yù)計(jì)2017年下半年的用電量增速難以達(dá)到上半年的快速增長(zhǎng)水平，2017年全年電力消費(fèi)增速將呈前高后低態(tài)勢(shì)。從2017年4月份開始，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速開始回落，4月份第二產(chǎn)業(yè)用電量累計(jì)增速為6.9%，環(huán)比減少0.7個(gè)百分點(diǎn)，5月份第二產(chǎn)業(yè)用電量累計(jì)增速為6.3%，環(huán)比繼續(xù)下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，綜合考慮煤電供給側(cè)改革目標(biāo)，火電企業(yè)裝機(jī)容量的有序增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017年下半年利用小時(shí)數(shù)承壓。基于上述結(jié)論，我們認(rèn)為2017年下半年火電企業(yè)的業(yè)績(jī)完全取決于煤價(jià)的走勢(shì)。

2017年，電力生產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍很高，截至9月末約70%，但是由于行業(yè)整體的債務(wù)規(guī)模仍然較大，短期盈利水平變動(dòng)對(duì)行業(yè)整體償債能力的影響程度有限。另外，火電及水電行業(yè)的短期有息負(fù)債規(guī)模仍然較大，對(duì)資金流動(dòng)性需求較高，電力企業(yè)預(yù)計(jì)2017年，電力生產(chǎn)企業(yè)仍然采取短債長(zhǎng)用的融資方式來降低財(cái)務(wù)費(fèi)用的壓力，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。長(zhǎng)期來看，電力生產(chǎn)行業(yè)作為我國(guó)重要的基礎(chǔ)行業(yè)之一，行業(yè)的收入水平將相對(duì)保持平穩(wěn)，且電力生產(chǎn)企業(yè)融資能力較強(qiáng)，仍能夠?yàn)槠髽I(yè)債務(wù)的償還提供穩(wěn)定的償債來源，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)維持穩(wěn)定。

原標(biāo)題:行業(yè)展望丨火電行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告

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