2018 年回顧： 行業(yè)景氣度提升，電價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制有望建立

2018 年 1-10 月份，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng) 8.7%,增速比上年同期提高 2.0pct;全國(guó) 6,000 千瓦及以上電廠裝機(jī)容量同比增長(zhǎng) 5.2%，增速較上年同期回落2.1pct;全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí) 3209 小時(shí)，比上年同期增加 100 小時(shí)，電力供需失衡繼續(xù)緩解，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。 電力體制改革進(jìn)入深水區(qū)，發(fā)電側(cè)和用戶側(cè)繼續(xù)放開，輸配電價(jià)改革逐漸落地，通過“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”的定價(jià)模式，電價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制有望建立，電的商品屬性有望還原。

火電： 業(yè)績(jī)觸底反彈，回歸公用事業(yè)屬性

受益于全社會(huì)用電量快速增長(zhǎng)，火電發(fā)電量有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)， 同時(shí)市場(chǎng)化交易價(jià)差持續(xù)縮窄，火電收入方面有望保持量?jī)r(jià)齊升; 去產(chǎn)能任務(wù)完成、新增產(chǎn)能逐漸釋放，煤炭供給趨于寬松， 隨著鐵路運(yùn)力持續(xù)改善，煤炭?jī)r(jià)格有望平穩(wěn)回落，火電成本有望穩(wěn)中有降,業(yè)績(jī)有望觸底反彈。 在煤炭?jī)r(jià)格平穩(wěn)回落、“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制” 定價(jià)模式以及煤電聯(lián)營(yíng)等多因素催化下，火電業(yè)績(jī)回升后有望企穩(wěn)， 逐漸回歸公用事業(yè)屬性。 我們從業(yè)績(jī)彈性和高分紅兩條主線精選個(gè)股， 相關(guān)公司為華能國(guó)際、華電國(guó)際、皖能電力、申能股份。

核電： 盈利能力改善， 受益新項(xiàng)目審批落地

核電消納情況向好， 利用小時(shí)提升帶動(dòng)機(jī)組利用率提高，同時(shí)發(fā)電量增長(zhǎng)有望抵消市場(chǎng)化交易折價(jià)， 盈利能力持續(xù)改善。 2018 年全球首個(gè) AP1000 機(jī)組-三門核電兩臺(tái)機(jī)組建成投產(chǎn)，全球首臺(tái) EPR 機(jī)組-臺(tái)山核電 1 號(hào)機(jī)組亦已商運(yùn)，華龍一號(hào)項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，核電建設(shè)明顯加快。 隨著第三代核電機(jī)組成功商運(yùn)，核電技術(shù)障礙基本掃除，同時(shí)惠州、漳州等多個(gè)新項(xiàng)目已具備開工條件，新項(xiàng)目審批有望落地，行業(yè)將迎來新一輪發(fā)展， 相關(guān)公司為中國(guó)核電、浙能電力。

水電： 稀缺防御資源，優(yōu)選兼具成長(zhǎng)標(biāo)的

在政策和市場(chǎng)化助力下， 2018 年棄水情況繼續(xù)緩解， 可再生能源電力配額及考核辦法正式開始執(zhí)行后，水電企業(yè)還將受益。 穩(wěn)定的高分紅率使得水電防御特性出眾，隨著水電建設(shè)的放緩， 一方面資源稀缺性逐漸顯現(xiàn)， 另外一方面資本開支的下降將有效保證分紅的延續(xù)性。優(yōu)選兼具成長(zhǎng)的企業(yè)，相關(guān)公司為長(zhǎng)江電力、華能水電、桂冠電力。

維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)

我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。 可關(guān)注業(yè)績(jī)或?qū)⒎磸椀幕痣姲鍓K、盈利改善的核電板塊以及具有稀缺防御屬性的水電板塊， 相關(guān)公司為華能國(guó)際、華電國(guó)際、皖能電力、申能股份、 中國(guó)核電、浙能電力、 長(zhǎng)江電力、華能水電。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 電力需求不及預(yù)期;煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲;核電審批不及預(yù)期等