導(dǎo)語(yǔ)：2017年大收購(gòu)后，兗煤澳洲仿佛一掃以往虧損的陰霾。成績(jī)也好，教訓(xùn)也罷，復(fù)盤(pán)兗礦澳洲一直以來(lái)的發(fā)展，或許更深的意義在于對(duì)煤炭企業(yè)走向海外的啟示。

 

2017年澳大利亞煤炭出口額為565億美元，創(chuàng)下新的紀(jì)錄，較2016年增長(zhǎng)35%，較2011年的467億美元高出100億美元，顯示煤炭出口強(qiáng)勁。

清潔能源大行其道的世界，有的國(guó)家棄煤，有的國(guó)家難以擺脫用煤。煤炭是興還是亡，能源變革的浪潮之下，這個(gè)問(wèn)題并不容易回答。而對(duì)于國(guó)內(nèi)的煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)，不論是在國(guó)內(nèi)還是海外，似乎已經(jīng)習(xí)慣了這樣的起起落落，兗礦集團(tuán)有限公司(下簡(jiǎn)稱“兗礦”)作為最早走向省外國(guó)外的大型煤企，不免經(jīng)歷了其中的酸甜苦辣。

“2002年上半年，兗礦開(kāi)始進(jìn)行調(diào)研全國(guó)煤炭資源的工作，成為最早一批走出省外的煤企，之后在全國(guó)刮起煤炭資源的搶占風(fēng)。國(guó)外方面則更早，兗礦在2000年前后就開(kāi)始在澳洲開(kāi)展一些工作，一直到現(xiàn)在。”曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)兗礦集團(tuán)戰(zhàn)略研究院院長(zhǎng)的牛克洪告訴《能源》記者，“在澳洲多年的發(fā)展過(guò)程中，盡管有些教訓(xùn)，但是我認(rèn)為路子走得比較好，總體上是取得了一定的成功。”

2017年6月27日、29日在RioTintoPlc及RioTintoLimited股東大會(huì)上，力拓集團(tuán)(下簡(jiǎn)稱“力拓”)97.2%的股東通過(guò)了兗州煤業(yè)控股子公司(兗礦控股境內(nèi)外上市公司，下簡(jiǎn)稱“兗州煤業(yè)”)控股兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司(下簡(jiǎn)稱“兗煤澳洲”)的收購(gòu)方案。在經(jīng)歷了五輪競(jìng)價(jià)之后，兗礦獲得了最終的勝利，以26.9億美元完成對(duì)力拓澳洲動(dòng)力煤資產(chǎn)的收購(gòu)。

毋庸置疑，此次26.9億美元的收購(gòu)更是一個(gè)大手筆，兗礦又一次獲得了“勝利”，不過(guò)勝利的喜悅能否持續(xù)下去?面對(duì)澳洲迥異的能源政策環(huán)境，以及波詭云譎的國(guó)際市場(chǎng)，兗礦想要下好澳洲這盤(pán)棋局卻非易事。

歷經(jīng)十幾年的收購(gòu)，在累計(jì)投入資金高達(dá)40億美元之后，兗礦一方面獲得了澳洲79.24億的煤炭資源量，另一方面也暴露出了許多的問(wèn)題，煤炭高位時(shí)買(mǎi)入，舉債擴(kuò)張，匯兌風(fēng)波，虧損困境等等。

成績(jī)也好，教訓(xùn)也罷，復(fù)盤(pán)兗礦澳洲一直以來(lái)的發(fā)展，或許更深的意義在于對(duì)煤炭企業(yè)走向海外的啟示。

「 虧損下的收購(gòu) 」

“最好延遲一下到2月份，等澳洲公司的業(yè)績(jī)已經(jīng)對(duì)外公布后，就完全可以佐證諸多觀點(diǎn)，擲地有聲。”在得知《能源》記者想要了解其在完成大收購(gòu)之后2017年成果后，兗煤澳洲方面這樣婉拒了采訪。

2018年1月19日，兗州煤業(yè)發(fā)布兗煤澳洲2017年第四季度煤炭產(chǎn)量、銷量：2017年全年商品煤權(quán)益產(chǎn)量為2343.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47%，商品煤權(quán)益銷量2854.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58%。

在經(jīng)歷了2017年的大收購(gòu)之后，兗煤澳洲仿佛一掃以往虧損的陰霾，這還是那個(gè)自2013年開(kāi)始連續(xù)虧損，累計(jì)虧損近90億元的企業(yè)嗎?

“2000年，兗礦當(dāng)時(shí)的董事長(zhǎng)是趙經(jīng)徹，提出了建立國(guó)際一流競(jìng)爭(zhēng)力煤炭企業(yè)的目標(biāo)， 當(dāng)年兗礦在澳洲準(zhǔn)備兼并一個(gè)煤礦，結(jié)果在與中央一些領(lǐng)導(dǎo)開(kāi)座談會(huì)時(shí)提出來(lái)，受到了批評(píng)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)很不好，供大于求，國(guó)家可能擔(dān)心兗礦在國(guó)外開(kāi)發(fā)煤礦返銷國(guó)內(nèi)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，所以兼并就擱置了下來(lái)。”牛克洪回憶兗礦最初的海外戰(zhàn)略時(shí)談到。

實(shí)際上兗礦真正實(shí)現(xiàn)國(guó)外開(kāi)發(fā)是2004年，以3200萬(wàn)澳元兼并第一個(gè)煤礦南田煤礦，后來(lái)改名奧思達(dá)煤礦。澳洲的煤炭資源比較好，此前經(jīng)手的公司開(kāi)采露天礦居多，井工礦開(kāi)采比較少，奧斯達(dá)煤礦井下著火、滅火問(wèn)題得不到解決，九易其主后最后由兗礦接手。兗礦利用自身的滅火技術(shù)使得奧斯達(dá)重新開(kāi)始盈利，被澳大利亞視為標(biāo)桿礦。第一例收購(gòu)為后續(xù)收購(gòu)奠定了基礎(chǔ)。

2012年6月，兗煤澳洲與澳洲格羅斯特煤炭有限公司合并在澳交所掛牌交易，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.75億澳元。但是從2013年開(kāi)始到2016年，兗煤澳洲便一直連年處于虧損的狀態(tài)。

造成兗煤澳洲2013年虧損的原因是匯率變動(dòng)，由于澳元對(duì)人民幣匯率大幅下跌，匯兌損失22.2億元。而在此之前，2010年，兗州煤業(yè)在澳洲匯兌收益上獲得了18.8億元的凈利潤(rùn)，2011年雖然有所減少，但是匯兌收益仍然達(dá)到了5.19億元，2012年匯兌收益為7.14億元。

匯兌無(wú)疑是把雙刃劍，兗煤澳洲既嘗到了甜頭，同時(shí)也嘗到了苦頭。2016年，為管理預(yù)期銷售收入的外幣風(fēng)險(xiǎn)，兗煤澳洲與銀行簽訂了外匯套期保值合約。為對(duì)沖匯率波動(dòng)造成的美元債務(wù)匯兌損益，兗煤澳洲、兗煤國(guó)際對(duì)美元債務(wù)采用會(huì)計(jì)方法進(jìn)行了套期保值，有效規(guī)避了匯率波動(dòng)對(duì)當(dāng)期損益的影響。

“改進(jìn)記賬辦法，用澳洲公司預(yù)期半年能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入與需要償還的美元貸款相匹配，覆蓋賬務(wù)，這樣就符合不計(jì)算匯兌損失的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。”兗礦董事長(zhǎng)李希勇在接受媒體采訪時(shí)曾這樣表示。

除了匯兌造成的巨額虧損，兗礦在多年擴(kuò)張過(guò)程中，還大舉借債，例如2009年收購(gòu)澳洲菲利克斯公司，借款高達(dá)30.4億美元。舉債擴(kuò)張的一大弊端就是財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，且越積越多。

2015年，兗煤澳洲設(shè)立全資子公司W(wǎng)atagan，公司性質(zhì)為特殊目的實(shí)體(SPV)，用以向集團(tuán)外部投資人發(fā)行期限為9年的附帶賣方期權(quán)的9.5億美元的債務(wù)。同時(shí)，兗煤澳洲擬以擁有100%權(quán)益的奧斯達(dá)煤礦、阿什頓煤礦、唐納森煤礦下屬的Abel和Tasman煤礦認(rèn)購(gòu)Watagan發(fā)行的約13億澳元債券。2015年12月31日，兗礦將相關(guān)煤礦的資產(chǎn)轉(zhuǎn)入持有待售的資產(chǎn)，相關(guān)負(fù)債轉(zhuǎn)入持有待售的負(fù)債列報(bào)。

2016年2月，上述交易全部完成后，根據(jù)相關(guān)協(xié)議，外部債權(quán)人可任命Watagans的多數(shù)董事，取得該公司董事會(huì)的控制權(quán)。因此，上述相關(guān)煤礦資產(chǎn)、負(fù)債不再作為持有待售資產(chǎn)及負(fù)債列報(bào)，不納入兗礦的合并范圍。顯然，此舉也是為了控制兗煤澳洲高企的負(fù)債率。

而對(duì)于2017年的這樁收購(gòu)大案，業(yè)界分析兗礦通過(guò)此次收購(gòu)一方面可以獲得優(yōu)質(zhì)的煤炭資產(chǎn)，擁有新的贏利點(diǎn)，另一方面也可以優(yōu)化已有的資產(chǎn)。

不過(guò)，如此優(yōu)質(zhì)的煤炭資產(chǎn)到底是怎樣的?力拓又為何要出售呢?

「 力拓退出煤炭? 」

2017年9月1日，力拓宣布向兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司出售全資子公司聯(lián)合煤炭公司的事項(xiàng)業(yè)已完成，交易對(duì)價(jià)26.9億美元。

“此次出售的是力拓在聯(lián)合煤炭公司中的全部股權(quán)、資產(chǎn)及其附屬公司，包括獵人谷運(yùn)營(yíng)煤礦(Hunter Valley Operations mine)67.6%的股權(quán)、索利山煤礦(Mount Thorley mine)80%的股權(quán)、沃克沃斯煤礦(Warkworth mine)55.6%的股權(quán)、瓦拉塔港務(wù)集團(tuán)(Port Waratah Coal Services，在紐卡斯?fàn)柛蹞碛幸粋€(gè)煤炭出口碼頭)36.5%的股權(quán)以及其他一些尚未開(kāi)發(fā)的煤炭資產(chǎn)，包括各種土地權(quán)。”力拓方面如此回復(fù)《能源》記者。

在出售完聯(lián)合煤炭之后，力拓在澳大利亞昆士蘭州還持有Hail Creek煤礦和Kestrel煤礦，力拓各持股82%、80%，兩個(gè)煤礦均由力拓澳大利亞煤業(yè)公司(RTCA)管理。

據(jù)悉，2018年2月，力拓將公布2017年年報(bào)，其中將包括聯(lián)合煤炭2017年前8個(gè)月的業(yè)績(jī)。2017年上半年，聯(lián)合煤炭的銷售收入為7.84億美元，自由現(xiàn)金流達(dá)到2.63億美元。

“力拓一直以來(lái)都在不斷審視評(píng)估公司的資產(chǎn)組合。在我們優(yōu)化資產(chǎn)組合、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程中，得到了兗煤澳洲的報(bào)價(jià)方案，而這是一份能為力拓股東提供良好價(jià)值的報(bào)價(jià)方案。”對(duì)于為何會(huì)選擇把優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力煤資產(chǎn)出售，力拓方面如此回應(yīng)，“力拓的資產(chǎn)組合頗為多元化，我們一直都在不斷審視評(píng)估各項(xiàng)資產(chǎn)。公司在澳大利亞昆士蘭州的焦煤煤礦盈利、運(yùn)營(yíng)良好。在全公司的各大礦山，我們關(guān)注的都是安全和盈利。”

但是在外界看來(lái)，力拓在賣掉聯(lián)合煤炭的動(dòng)力煤資產(chǎn)后，動(dòng)力煤基本上退出來(lái)了，只剩下兩個(gè)煉焦煤的礦。這或許是力拓出于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要，但是也可能是不看好動(dòng)力煤市場(chǎng)發(fā)展的前景，所以選擇將其最為優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力煤資產(chǎn)出售。

BMI在亞洲大洋洲礦業(yè)展望中分析了澳洲今后一段時(shí)期煤炭的發(fā)展前景。BMI認(rèn)為，今后25年澳洲煤炭行業(yè)將繼續(xù)不景氣。

 

此外，雖然煤炭要滿足澳洲國(guó)內(nèi)電力工業(yè)70%以上的燃料需求，但是由于只有2400萬(wàn)人口，澳洲本國(guó)的煤炭消費(fèi)量并不大，出口國(guó)外所占的比重非常大。2016年，澳洲煤炭出口量達(dá)到3.90 億噸，其中向中國(guó)出口2900萬(wàn)噸煉焦煤和3600萬(wàn)噸動(dòng)力煤。2017年上半年，其向中國(guó)出口煉焦煤1500萬(wàn)噸，出口動(dòng)力煤2100萬(wàn)噸。

“澳洲有極為豐富的煤炭資源，煤炭也是澳洲出口量最大的能源產(chǎn)品之一。澳洲東南部人口密集，是其工業(yè)和商業(yè)集中區(qū)，因此也是發(fā)電設(shè)備和電力基礎(chǔ)設(shè)施集中的區(qū)域。澳洲煤電發(fā)電占全國(guó)電力市場(chǎng)供應(yīng)的90%以上。但由于設(shè)備老化等原因，目前南澳的煤電廠已經(jīng)全部關(guān)停，由風(fēng)電取而代之，這給當(dāng)?shù)仉娏?yīng)的穩(wěn)定性和可靠性帶來(lái)了不小的沖擊。在其他州未來(lái)5-10年中有大量60-80年代建設(shè)的煤電廠面臨退役。”澳大利亞昆士蘭大學(xué)威爾遜教授在一次內(nèi)部會(huì)議上告訴《能源》記者。

“根據(jù)澳大利亞可再生能源發(fā)展目標(biāo)，澳大利亞會(huì)進(jìn)一步發(fā)展清潔能源，加快減排。但是基于煤電一直是澳大利亞電力基礎(chǔ)負(fù)荷電源，大量的煤電廠退役勢(shì)必會(huì)給澳大利亞未來(lái)的電力供應(yīng)的穩(wěn)定性提出很大挑戰(zhàn)，而政府針對(duì)未來(lái)煤電的政策走向我們現(xiàn)在還不能確定。”威爾遜說(shuō)。

「 綠地or收購(gòu) 」

事實(shí)上，走向海外的國(guó)內(nèi)大型煤炭企業(yè)并非只有兗礦一家，國(guó)家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司原神華集團(tuán)部分(下仍簡(jiǎn)稱“神華”)也在2008年就來(lái)到了澳洲，不同于兗礦的收購(gòu)，神華走的是綠地項(xiàng)目的路線。

2008年10月，神華參加新州政府的煤炭探礦權(quán)全球公開(kāi)招標(biāo)，中標(biāo)獲得位于沃特馬克區(qū)塊探礦權(quán)，探礦權(quán)面積約195平方公里。但是，直到2017年，神華仍在為探礦權(quán)而疲于奔命，在民眾反對(duì)、政府更迭等諸多因素影響下，整個(gè)過(guò)程充滿了反復(fù)。

“兗礦走出去的方式以收購(gòu)、兼并為主，以先進(jìn)的技術(shù)依托，以資本運(yùn)營(yíng)為手段，依靠先進(jìn)的開(kāi)采技術(shù)和管理。所以神華同樣在澳洲較早的開(kāi)展煤炭業(yè)務(wù)，但是不如兗礦早、規(guī)模大。相比綠地項(xiàng)目，兼并的方式減少了很多手續(xù)、程序，以及社會(huì)上的一些麻煩。”牛克洪說(shuō)。

牛克洪進(jìn)一步指出，神華在澳洲有兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)問(wèn)題是完全地建設(shè)新礦井，周期長(zhǎng)，環(huán)保協(xié)調(diào)難度比較大，資金不斷地投入，但是遲遲沒(méi)有回報(bào)。另一個(gè)問(wèn)題是神華占領(lǐng)的資源并不好，資源發(fā)熱量低。煤炭先天優(yōu)勢(shì)往往十分重要，發(fā)熱量高，硫分低的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，或者是焦煤，占據(jù)優(yōu)質(zhì)煤炭資源，加之好的市場(chǎng)，通常來(lái)講是盈利的。國(guó)外開(kāi)發(fā)要研究到底是新礦好，還是兼并好，如果開(kāi)發(fā)新礦好，也要開(kāi)發(fā)，要評(píng)估好風(fēng)險(xiǎn)。

的確，澳洲和國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)環(huán)境大不相同，國(guó)內(nèi)煤礦項(xiàng)目在通過(guò)環(huán)評(píng)之后可以比較順利地開(kāi)展后續(xù)建設(shè)開(kāi)采等工作，但是在澳洲，即便政府批準(zhǔn)，如果當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)民或者居民提出，比如說(shuō)認(rèn)為煤礦會(huì)破壞水系，影響草原等等，整個(gè)項(xiàng)目可能就會(huì)被擱置。

“澳洲煤炭的優(yōu)勢(shì)在于煤炭資源豐富，質(zhì)量好。正在運(yùn)營(yíng)的煤炭資源位置離港口近，便于運(yùn)輸出口。劣勢(shì)則是人工成本相對(duì)較高”。一位澳洲礦業(yè)行業(yè)研究專家如此回應(yīng)。

礦業(yè)境外投資面臨著土地管理、訴訟、稅務(wù)、合同管理、政策和法律、東道國(guó)政府審批、境外基建項(xiàng)目采購(gòu)以及環(huán)境保護(hù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)東道國(guó)政府審批方面的風(fēng)險(xiǎn)，能源礦業(yè)產(chǎn)業(yè)涉及澳大利亞核心利益和國(guó)家安全，中國(guó)企業(yè)大規(guī)模收購(gòu)必然引起澳大利亞政府的警惕與擔(dān)憂，促使其出臺(tái)相應(yīng)的限制性政策。

“此前，神華、兗礦在澳大利亞遇到的困難很大程度上是由于澳大利亞和國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)環(huán)境的不同造成的。澳大利亞政府對(duì)于環(huán)保要求很高，一般環(huán)評(píng)程序都需要三到五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能完成。同時(shí)，社區(qū)關(guān)系也是澳洲礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)的一個(gè)重要方面。在人員安置、征地等方面相比國(guó)內(nèi)而言都會(huì)困難很多。”上述專家補(bǔ)充到。

確實(shí)，近些年來(lái)，由于公眾對(duì)于開(kāi)展礦業(yè)項(xiàng)目的反對(duì)，以及澳大利亞政局的變化，澳大利亞礦業(yè)大省新州和昆州對(duì)在該區(qū)域開(kāi)展礦業(yè)活動(dòng)的環(huán)保要求日益嚴(yán)格。新增綠地項(xiàng)目及擴(kuò)建棕地項(xiàng)目的環(huán)境許可證審批流程時(shí)間長(zhǎng)、環(huán)境影響評(píng)價(jià)報(bào)告要求高、公示期的延長(zhǎng)，都體現(xiàn)了澳大利亞對(duì)于環(huán)境的重視程度與日俱增。

「 自我救贖的良方? 」

2016年年報(bào)，兗礦如此表述本部煤炭資源所面臨的衰竭風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)過(guò) 40 多年的高強(qiáng)度開(kāi)采，兗礦本部煤炭資源逐步萎縮，按照現(xiàn)有產(chǎn)能可采年限僅有 10 年左右。一對(duì)礦井已經(jīng)關(guān)停，三對(duì)礦井資源瀕臨衰竭。剩余煤炭資源中，城建、村莊、河下及公路壓覆資源占 61%，大部分工作面必須實(shí)施壓煤村莊搬遷，開(kāi)采成本高，搬遷難度大。

目前，兗礦的戰(zhàn)略中形成了山東本部、陜蒙、貴州、新疆和澳大利亞、加拿大“六大基地”。本部之外，兗礦在省外、海外都開(kāi)始找尋煤炭資源，但是這個(gè)過(guò)程并不順利。

2003年，兗礦注資9.85億元成立兗礦貴州能化公司，但是由于貴州開(kāi)采條件差，目前煤炭年產(chǎn)量在360萬(wàn)噸的水平，而其2020年煤炭產(chǎn)能目標(biāo)為1000萬(wàn)噸;加拿大基地則定位于鉀礦的開(kāi)發(fā)，多數(shù)項(xiàng)目仍處在前期階段;新疆則以煤化工為主，定位于戰(zhàn)略后備基地。

陜蒙和澳大利亞或許是目前兗礦實(shí)現(xiàn)其煤炭發(fā)展戰(zhàn)略較為理想的兩個(gè)途徑，而后者作為兗礦戰(zhàn)略中極為重要的一部分，在虧損陰霾之后正在尋找自我救贖的良方，收購(gòu)力拓聯(lián)合煤炭或許只是一個(gè)開(kāi)始。

“兼并的原因是什么，兼并之后怎么辦，市場(chǎng)在哪里，國(guó)內(nèi)企業(yè)出海需要把各種因素分析透徹，不是為了兼并而兼并。”牛克洪談及煤炭企業(yè)出海時(shí)如此建議，“還有一個(gè)策略問(wèn)題，國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)?fù)鶗?huì)大肆宣傳，最后造成高價(jià)收購(gòu)的局面。”

牛克洪強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)內(nèi)煤礦開(kāi)采的思路不能照搬到國(guó)外，例如占據(jù)資源的做法，是否應(yīng)該更多的思考如何在最短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)，并取得成效。

此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外進(jìn)行礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)往往希望采取獨(dú)資或者控股方式。這樣的做法一來(lái)投資成本高，二來(lái)由于國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外并不熟悉當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)，也還不具備國(guó)際化的運(yùn)營(yíng)能力，因此在礦山管理上存在隱患很多，也導(dǎo)致了運(yùn)營(yíng)成本高。

誠(chéng)然，日本企業(yè)的做法值得中國(guó)企業(yè)借鑒。在上世紀(jì)70-80年代，日本在澳洲投資了包括煤礦在內(nèi)的大量的礦產(chǎn)品，其策略是不獨(dú)資，也不控股，通常占股是10%~30%。通過(guò)這種參股方式影響澳礦山的運(yùn)營(yíng)策略，學(xué)習(xí)其礦山管理經(jīng)驗(yàn)，并獲得礦產(chǎn)品。而在過(guò)去的幾十年當(dāng)中，這種投資方式看起來(lái)比較成功。