國(guó)家發(fā)改委就《燃煤自備電廠專項(xiàng)治理方案》征求意見(jiàn)

　　文件要求按照穩(wěn)妥處理存量、嚴(yán)格控制增量的原則，加快推進(jìn)燃煤自備電廠規(guī)范治理，確保實(shí)現(xiàn)其能耗、污染排放和裝機(jī)規(guī)模的“三降低”。文件還提出，中發(fā)9號(hào)文后未經(jīng)批準(zhǔn)或未列入規(guī)劃的燃煤自備電廠，一律停建停運(yùn)；方案印發(fā)之日起，如有違規(guī)新建燃煤自備電廠的，從嚴(yán)從重問(wèn)責(zé)并停批該省所有發(fā)電類(lèi)項(xiàng)目；自備電廠限期完成環(huán)保改造，公平承擔(dān)電網(wǎng)調(diào)峰責(zé)任；不達(dá)標(biāo)的30萬(wàn)千瓦以下燃煤自備機(jī)組堅(jiān)決關(guān)停；自備電廠需繳清政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費(fèi)，并承擔(dān)政策性交叉補(bǔ)貼。

　　1、自備電廠歷史成因復(fù)雜，當(dāng)前諸多問(wèn)題凸顯

　　自備電廠的出現(xiàn)有其歷史背景和合理性。在20世紀(jì)90年代初的電力供需緊缺時(shí)期，政府“獨(dú)家辦電”電力工業(yè)政策無(wú)法滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)電力快速增長(zhǎng)的需求。為解決電力供需矛盾，中央政府開(kāi)始出臺(tái)措施鼓勵(lì)“多家辦電”，支持電力市場(chǎng)形成多元化投資主體。自備電廠的出現(xiàn)一方面滿足了企業(yè)自身的大工業(yè)用電需求，另一方面也可以兼顧周邊企業(yè)和居民的用熱需求，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和工業(yè)的快速發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。但在我國(guó)電力供需由緊轉(zhuǎn)松的趨勢(shì)下，自備電廠調(diào)峰積極性不高、普遍欠繳政府性基金及附加、能耗及污染物排放偏高等問(wèn)題逐步凸顯，成為當(dāng)前電力工業(yè)監(jiān)管的一大難點(diǎn)。

　　2、集中于高耗能行業(yè)，長(zhǎng)期脫離監(jiān)管

　　從行業(yè)分布角度來(lái)看，自備電廠主要集中在鋼鐵、電解鋁、石油化工和水泥等高耗能行業(yè)，相關(guān)企業(yè)用電用熱需求比較穩(wěn)定，電力成本占其生產(chǎn)成本比重較高。以電解鋁行業(yè)為例，其用電成本占其生產(chǎn)成本的一半以上。按山東省最新大工業(yè)用電價(jià)格0.5764元/度（220V）計(jì)算，如采用自備電廠發(fā)電，度電成本可降低34.3%。從地區(qū)分布角度來(lái)看，自備電廠則主要分布在新疆（生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)辦電）和山東（電解鋁產(chǎn)業(yè)需求）等地區(qū)。

　　大規(guī)模的自備電廠不僅擠占了統(tǒng)調(diào)機(jī)組的發(fā)電空間，也對(duì)區(qū)域電網(wǎng)可靠性造成沖擊。以新疆地區(qū)為例，其自備電廠占全省裝機(jī)32%，發(fā)電量卻占新疆電網(wǎng)用電量的63％。與之相對(duì)應(yīng)的是，當(dāng)?shù)亟y(tǒng)調(diào)機(jī)組發(fā)電量占比下滑明顯，當(dāng)前新疆電網(wǎng)可調(diào)峰電源僅占全網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模32％，電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力受到嚴(yán)重削弱。長(zhǎng)期脫離監(jiān)管的自備電廠與統(tǒng)調(diào)機(jī)組、電網(wǎng)間矛盾日益顯現(xiàn)。

　　從當(dāng)前電力統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，自備電廠體量較為龐大，但由于其長(zhǎng)期脫離監(jiān)管，具體細(xì)節(jié)相對(duì)較少。根據(jù)2016年數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)自備電廠總裝機(jī)達(dá)1.42億千瓦，其中煤電裝機(jī)為1.15億千瓦；分省來(lái)看，山東（3047萬(wàn)千瓦）和新疆（2493萬(wàn)千瓦）屬于自備電廠裝機(jī)大省，且兩省自備電廠均以火電機(jī)組為主。

　　燃煤自備電廠由于缺乏專業(yè)化運(yùn)行人員、監(jiān)管難度大等原因，其在環(huán)保方面投入較少，普遍存在能耗水平高、環(huán)保排放不達(dá)標(biāo)、環(huán)保設(shè)施不完善等問(wèn)題。對(duì)比某省份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，自備電廠無(wú)論從能耗還是污染排放上均與統(tǒng)調(diào)電廠存在較大差距。在國(guó)家環(huán)保政策日益嚴(yán)格且煤電落后產(chǎn)能淘汰不斷推進(jìn)的大背景下，容量較小、能耗及污染較高的自備電廠勢(shì)必成為去產(chǎn)能的重點(diǎn)目標(biāo)。

　　在當(dāng)前煤價(jià)高位運(yùn)行的前提下，我們假定自備電廠供電煤耗高于區(qū)域內(nèi)平均水平30克/千瓦時(shí)，煤價(jià)按照山東省平均電煤價(jià)格指數(shù)折算，最終測(cè)算山東省自備電廠含稅發(fā)電成本為0.3784元/千瓦時(shí)，僅為山東省220KV大工業(yè)用電價(jià)格0.5756元/千瓦時(shí)的65.7%。

　　細(xì)拆銷(xiāo)售電價(jià)可以發(fā)現(xiàn)，其包括火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)0.3679元/千瓦時(shí)（不含環(huán)保電價(jià)0.027元/千瓦時(shí)）、各項(xiàng)政府性收費(fèi)0.0314元/千瓦時(shí)、可再生能源補(bǔ)貼0.019元/千瓦時(shí)、交叉補(bǔ)貼0.0242元/千瓦時(shí)（估算）和輸配電價(jià)0.1331元/千瓦時(shí)。自備電廠欠繳的各項(xiàng)稅費(fèi)補(bǔ)貼約為0.0746元/千瓦時(shí)，按山東2015年自備電廠1700億千瓦時(shí)的發(fā)電規(guī)模，對(duì)應(yīng)獲利空間高達(dá)126.8億元/年。而如果從全國(guó)范圍來(lái)看，如按燃煤機(jī)組5000利用小時(shí)估算，自備電廠對(duì)應(yīng)可再生能源附加費(fèi)用約為110億/年左右，也會(huì)在一定程度上緩解我國(guó)可再生能源補(bǔ)貼的缺口。

　　3、歷年自備電廠政策梳理：出臺(tái)頻率不斷提高，監(jiān)管用詞愈發(fā)嚴(yán)厲

　　我們梳理歷年涉及自備電廠監(jiān)管政策，可以看到隨著電力供應(yīng)過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)加劇和電力體制改革的不斷推進(jìn)，自備電廠與電網(wǎng)、統(tǒng)調(diào)電廠的矛盾愈發(fā)凸顯，相關(guān)監(jiān)管政策也更加密集和嚴(yán)格。在最新的《可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見(jiàn)稿)》中，也特意強(qiáng)調(diào)擁有燃煤自備發(fā)電機(jī)組的企業(yè)承擔(dān)的配額指標(biāo)應(yīng)高于所在省級(jí)區(qū)域的配額指標(biāo)。考慮到大部分企業(yè)都不會(huì)像專業(yè)發(fā)電集團(tuán)一樣在煤電及新能源全面布局，此考核辦法相當(dāng)于迫使燃煤自備機(jī)組在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)綠證，承擔(dān)可再生能源消納的社會(huì)責(zé)任。

　　對(duì)比新舊監(jiān)管政策可以看到，新的監(jiān)管政策在征收相關(guān)政府性附加和補(bǔ)貼方面更為細(xì)化，明確了征收主體，更具有可執(zhí)行性。在新建產(chǎn)能限制方面，除延續(xù)京津冀等地區(qū)禁止新建燃煤電廠的政策外，更強(qiáng)調(diào)原則上不再新（擴(kuò)）建自備電廠。如在方案印發(fā)之日后仍有違規(guī)新建燃煤自備電廠的，將從嚴(yán)從重問(wèn)責(zé)并停批該省所有發(fā)電類(lèi)項(xiàng)目，處罰措施極為嚴(yán)格。在去產(chǎn)能方面，強(qiáng)調(diào)對(duì)落后的自備電廠要堅(jiān)決淘汰，考慮到自備電廠普遍裝機(jī)容量較小，投資環(huán)保設(shè)施缺乏規(guī)模效益，中電聯(lián)曾預(yù)測(cè)約有7000萬(wàn)千瓦自備火電裝機(jī)將被納入整治目標(biāo)，我們判斷對(duì)自備電廠的整治淘汰有可能使得煤電去產(chǎn)能超預(yù)期。

　　4、監(jiān)管政策短期內(nèi)影響較小，長(zhǎng)期影響深遠(yuǎn)

　　此次方案的推出對(duì)火電行業(yè)影響較為深遠(yuǎn)。從短期來(lái)看，考慮到各地仍需時(shí)間對(duì)自備電廠實(shí)際情況進(jìn)行摸排督查，加之征求意見(jiàn)稿到落地仍需時(shí)日，我們認(rèn)為自備電廠整治對(duì)18年火電行業(yè)影響相對(duì)較小，預(yù)測(cè)今年累計(jì)火電新增裝機(jī)為3700萬(wàn)千瓦。未來(lái)三年內(nèi)我們認(rèn)為自備電廠整治有望從三方面對(duì)存量統(tǒng)調(diào)機(jī)組帶來(lái)利好：一是部分自備電廠容量小、能耗高、排放不達(dá)標(biāo)，如果進(jìn)行改造的話投資較大，很可能被納入落后產(chǎn)能予以淘汰，從而為存量機(jī)組騰退出發(fā)電空間；二是之前自備電廠普遍利用小時(shí)高于區(qū)域內(nèi)統(tǒng)調(diào)機(jī)組，在整治監(jiān)管后滿足要求的自備電廠也將納入統(tǒng)一監(jiān)管體系，承擔(dān)電網(wǎng)調(diào)度責(zé)任，兩者利用小時(shí)有望拉平；三是通過(guò)要求自備電廠補(bǔ)繳相關(guān)稅費(fèi)和可再生能源補(bǔ)貼、強(qiáng)制提高綠證配額等方式可以在一定程度上填補(bǔ)新能源補(bǔ)貼的缺口，對(duì)各發(fā)電集團(tuán)的新能源運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也有一定利好。

　　根據(jù)中電聯(lián)的預(yù)測(cè)，在平水、沒(méi)有大范圍極端氣溫影響情況下，預(yù)計(jì)2018年全社會(huì)用電量增長(zhǎng)5.5%左右。我們基于這一假設(shè)，考慮自備電廠整治為火電去產(chǎn)能額外帶來(lái)400萬(wàn)千瓦的增量，最終計(jì)算出火電利用小時(shí)數(shù)有望進(jìn)一步回升至4230小時(shí)，同比2017年增長(zhǎng)21個(gè)小時(shí)。

　　在其他假設(shè)不變的前提下，我們考慮自備電廠整治進(jìn)度對(duì)2018年火電利用小時(shí)的影響，分悲觀、中性、樂(lè)觀三種情況進(jìn)行敏感性分析。在假定自備電廠整治并未淘汰落后產(chǎn)能的悲觀假設(shè)下，相應(yīng)的火電利用小時(shí)為4223小時(shí)，僅比淘汰400萬(wàn)千瓦的中性假設(shè)低7個(gè)小時(shí)，這也符合我們短期內(nèi)自備電廠整治對(duì)存量火電改善有限的判斷。

　　5、火電處在盈利和估值谷底，有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)

　　電改方面，意見(jiàn)提出加快推進(jìn)配售電、增量配電試點(diǎn)改革，提高電力市場(chǎng)化交易比重，推進(jìn)八個(gè)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)的建設(shè)。油氣體制改革方面，意見(jiàn)要求加快推動(dòng)油氣基礎(chǔ)設(shè)施公平開(kāi)放，理順省級(jí)管網(wǎng)體制。我們認(rèn)為在電力和油氣體制內(nèi)引入市場(chǎng)化的機(jī)制也有助于行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的健康發(fā)展。

　　2017年火電行業(yè)受煤價(jià)高位運(yùn)行影響，主要火電上市公司凈利潤(rùn)下滑明顯，整體經(jīng)營(yíng)較為困難。以華能?chē)?guó)際為例，公司2017年歸母凈利潤(rùn)為17.93億，同比下滑82.73%；每股收益僅為0.11元，為上市以來(lái)第三低水平（2008年EPS為-0.31元，2011年EPS為0.09元）。根據(jù)2018年1月22日四大電力集團(tuán)向發(fā)改委提交的《關(guān)于當(dāng)前電煤保供形勢(shì)嚴(yán)峻的緊急報(bào)告》，電力行業(yè)當(dāng)前虧損面高達(dá)60%。我們認(rèn)為火電行業(yè)大面積虧損的困境不利于國(guó)家電力保障安全，不會(huì)成為常態(tài)。考慮到國(guó)務(wù)院政府工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步降低下游企業(yè)用電成本，煤電聯(lián)動(dòng)漲幅可能不及預(yù)期，從維持上中下游企業(yè)利潤(rùn)合理分配的角度出發(fā)，有關(guān)部門(mén)將力促煤炭?jī)r(jià)格回歸合理區(qū)間。

　　從我們前述分析可以看到，火電利用小時(shí)已基本觸底反彈，有望逐步邊際改善，不存在大幅度惡化的風(fēng)險(xiǎn)。在火電上網(wǎng)電價(jià)維持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)下，當(dāng)前火電行業(yè)業(yè)績(jī)彈性主要在于煤價(jià)的變化。自2月份以來(lái)我國(guó)各類(lèi)動(dòng)力煤價(jià)格指標(biāo)整體呈下跌趨勢(shì)，秦皇島港山西產(chǎn)5500大卡動(dòng)力煤報(bào)價(jià)609元/噸，較2月底下跌86元/噸，降幅12.4%；較2月初高點(diǎn)765元/噸下跌156元/噸，跌幅達(dá)20.39%。最新一期環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)為571元/噸，較1月底下降6元。

　　當(dāng)前火電企業(yè)PB估值已處于歷史低位，當(dāng)前華能?chē)?guó)際A股及H股PB分別為1.35和0.76，與歷史中樞1.72和1.41相比仍處于較低水平；華電國(guó)際A股及H股PB分別為0.88和0.58，更是遠(yuǎn)低于歷史中樞1.52和0.94。一旦煤價(jià)下行趨勢(shì)確立，火電企業(yè)將有較大的盈利彈性，業(yè)績(jī)及估值都將得到修復(fù)，重點(diǎn)推薦華能?chē)?guó)際及華電國(guó)際。（萬(wàn)煒）