深度 | 火電行業(yè)報告:煤價下行預(yù)期加強 火電裝機利用小時數(shù)有望好轉(zhuǎn)
1.2018-2020年全社會用電量同比增速將維持在5%-6%水平
預(yù)計2018-2020年GDP增速分別為6.6%、6.5%、6.3%。我們結(jié)合一季度細(xì)分子行業(yè)用電量和宏觀數(shù)據(jù),對第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值和用電量進(jìn)行了預(yù)測:2018-2020年,第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值增速延續(xù)下跌趨勢,分別為5.7%、5.5%、5.2%,用電量增速分別為4.7%、4.5%、4.1%;第三產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值維持7.7%的較高增速,用電量增速維持10%左右的高增速水平。測算得到2018-2020年全社會用電量增速分別為5.9%、5.8%和5.5%。
2. 板塊PB處于歷史低位,股價有支撐
近十年來,CS火電PB值與歸母利潤有一定的相關(guān)性。更為顯著的是,CS火電板塊的PB值和滬深300 PB值的走勢近乎統(tǒng)一。2017年開始出現(xiàn)分化,CS火電板塊的PB值相對滬深300 PB值被低估,截至5月28日,CS火電板塊PB為1.21,滬深300 PB為1.53,相對低估26.5%。
3. 火電發(fā)電量和裝機增速將基本持平,利用小時數(shù)企穩(wěn)回升
我們根據(jù)全社會用電量和高優(yōu)先級的核電、可再生能源發(fā)電的利用小時數(shù),測算出火電的發(fā)電量,根據(jù)建項目進(jìn)度測算新增裝機容量。2018-2020年火電發(fā)電量和裝機容量年均復(fù)合增速分別為4%和4.2%,基本保持平衡,利用小時數(shù)將維持穩(wěn)定。測算結(jié)果顯示,2018-2020年火電利用小時數(shù)將分別為4224、4227、4195,同比增加15、4、-33小時。
4. 煤電點火價差觸底回升,盈利能力有望提升
我們將近十年的動力煤價格與火電發(fā)電量、煤炭可供量增速比較發(fā)現(xiàn):2016年前動力煤價格與火電發(fā)電量增速同步變動,發(fā)電量增速每波動1個百分點,秦皇島港動力末煤平倉價(Q5500)平均波動30.5元/噸;2015年末-2017年動力煤價格與電量-煤量增速差較為統(tǒng)一,電量-煤量增速差每波動1個百分點,秦皇島港動力末煤平倉價(Q5500)平均波動60元/噸。政府多項措施促市場煤價回歸綠色區(qū)間,力爭在6月10號前將5500大卡北方港平倉價引導(dǎo)到570元/噸以內(nèi)。我們測算全年電煤成本較去年下降約2.5%,煤電燃料成本有望相應(yīng)下降0.46-0.53分/千瓦時,點火價差將觸底回升。
5. 投資建議
華能國際是火電裝機容量最大的上市公司,上網(wǎng)電價和點火價差位居前列,對電價、煤價的敏感度較高,將充分受益電價上調(diào)和煤價下跌預(yù)期,股息率在CS火電板塊一直表現(xiàn)優(yōu)秀。五大火電上市公司中,華電國際對電價、煤價的敏感度最高,業(yè)績改善彈性最大,當(dāng)前PB值小于業(yè)績最差年份PB值和2017年前最低PB值,對股價由較強支撐。浙能電力積極參股核電,優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),投資收益穩(wěn)定,2017年ROE為7.3%,位居五大火電上市公司首位。歷史分紅較穩(wěn)定,且當(dāng)前PB值小于業(yè)績最差年份PB值和2017年前最低PB值,對股價有較強支撐,屬于類債券屬性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
根據(jù)裝機規(guī)模、盈利狀況、股息率、歷史PB值和敏感性分析,我們建議關(guān)注業(yè)績改善彈性較好的標(biāo)的:華能國際和華電國際和穩(wěn)健標(biāo)的:浙能電力。
6. 風(fēng)險提示
煤炭下跌不及預(yù)期;用電量增速不及預(yù)期;高優(yōu)先級發(fā)電量過高
一、全國電力供需形勢分析:等效火電裝機增速低于用電量增速,利用小時數(shù)有望好轉(zhuǎn)
(一)用電量預(yù)測:2018-2020年全社會用電量同比增速將維持在5%-6%水平
2006-2017年,全社會用電量同比增速呈階梯狀下降趨勢,和第二產(chǎn)業(yè)用電量增速近乎嚴(yán)格正相關(guān)。雖然,第二產(chǎn)業(yè)用電量占比逐年下降,仍處在70%左右,是影響全社會用電量的絕對主力。第二產(chǎn)業(yè)的主體是制造業(yè),其中用電量占比較高的為:紡織業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)、通用及專用設(shè)備制造業(yè)、交通運輸、電氣、電子設(shè)備制造業(yè)。
第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量占比逐年上升。21世紀(jì)前十年,我國處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段,第二產(chǎn)業(yè)用電占比快速上升,城鄉(xiāng)居民消費占比上升態(tài)勢有所放緩。進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)后,經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整,第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電的比重提升加快,2017年分別達(dá)到14%和13.6%。美國2016年度電力報告顯示,美國工業(yè)、商業(yè)、居民生活用電量占比分別為25%、35%、36.2%,人均生活用電量4372千瓦時/年,全世界居民生活用電量占比約為25%。2016年,我國人均生活用電僅為584千瓦時/年,第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電占比與發(fā)達(dá)國家相比仍有一定差距。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、城鎮(zhèn)化和居民生活水平提高,第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電對全社會用電量的影響將會持續(xù)攀升。
2012年以來,我國電力消費彈性系數(shù)維持小于1的水平,這得益于第二產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向節(jié)能型調(diào)整,電氣化向高級化轉(zhuǎn)變,用電效率不斷提高。第一產(chǎn)業(yè)電力消費彈性系數(shù)大于1,主要由于我國農(nóng)業(yè)電氣化水平不高,并正處于快速發(fā)展階段。第三產(chǎn)業(yè)電力消費彈性系數(shù)大于1,主要由于交運行業(yè)電能替代成效明顯;商業(yè)、金融、公用事業(yè)快速發(fā)展;電力在環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展中的作用日益突出。
我們預(yù)計2018-2020年全社會用電量同比增速將維持在5%-6%水平。華創(chuàng)宏觀組預(yù)計2018-2020年GDP增速分別為6.6%、6.5%、6.3%。我們結(jié)合一季度細(xì)分子行業(yè)用電量和宏觀數(shù)據(jù),對第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值和用電量進(jìn)行了預(yù)測:2018-2020年,第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值增速延續(xù)下跌趨勢,分別為5.7%、5.5%、5.2%,用電量增速分別為4.7%、4.5%、4.1%;第三產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值維持7.7%的較高增速,用電量增速維持10%左右的高增速水平。測算得到2018-2020年全社會用電量增速分別為5.9%、5.8%和5.5%,依然維持較高增速水平。
責(zé)任編輯:電朵云
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