多途徑緩解可再生補(bǔ)貼缺口壓力

補(bǔ)貼供需的缺口擴(kuò)大以及新能源發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)促使國家政策轉(zhuǎn)向控制光伏補(bǔ)貼發(fā)展規(guī)模，促進(jìn)光伏去補(bǔ)貼化發(fā)展，可緩解可再生能源補(bǔ)貼不足的矛盾。根據(jù)《關(guān)于完善光伏發(fā)電建設(shè)規(guī)模管理的意見》和《分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目管理辦法》等文件意見，通過明確光伏規(guī)模管理規(guī)則，分布式進(jìn)入雙軌發(fā)展，多途徑自主降補(bǔ)貼等途徑可以緩解可再生補(bǔ)貼缺口壓力。

展望：2018 年光伏并網(wǎng)容量將達(dá) 35GW

盡管中國光伏行業(yè)在中游和下游占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但由于行業(yè)飛速發(fā)展，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化亟待完善;且我國在光伏上游研究和硅料生產(chǎn)不具備優(yōu)勢(shì)，中國的光伏產(chǎn)業(yè)在全球化的背景之下仍需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我們預(yù)計(jì) 2018 年地面光伏與分布式光伏新增裝機(jī)容量為 35GW。其中，地面集中式電站 12.5GW，村級(jí)與戶用扶貧電站 2.5GW，工商業(yè)屋頂 8GW，戶用光伏 4GW，領(lǐng)跑者基地 6GW，示范項(xiàng)目 2GW。

水電：來水豐沛助電量提升，項(xiàng)目投資持續(xù)推進(jìn)

現(xiàn)狀：水電基建投資額大幅增加，累計(jì)裝機(jī)容量平穩(wěn)增長

2018 年前 4 個(gè)月全國水電發(fā)電量為 2633 億千瓦時(shí)，同比上升 1.3%;全國平均利用小時(shí)數(shù)為 845 小時(shí)，同比下降 26 個(gè)小時(shí)。 2018 年第一季度基本無棄水。

截至 2018 年 4 月份，水電基本建設(shè)投資完成額為 154 億元，同比大幅上升 14.4%，近 5 年首次累計(jì)投資額增加。主要原因可能是世界第二大水電站白鶴灘開工以及 2018 年上半年 16 個(gè)抽水儲(chǔ)能電站在建。2018 年 1-4 月新增裝機(jī)容量 135 萬千瓦，同比下降 64%。截至 4 月底，累計(jì)裝機(jī)容量為 29955 萬千瓦，同比增長 2.9%。

收入：來水豐沛延續(xù)，發(fā)電量平穩(wěn)增長

2018 前四個(gè)月年全國水電發(fā)電量為 2633 億千瓦時(shí)，同比增長 1.3%，主要得益于 2018 年處于來水豐年。2018 年第一季度三峽水庫來水情況略好于 2017 年同期，按照來水一般下半年偏豐的情況，我們預(yù)計(jì) 2018 年下半年來水將持續(xù)豐沛，水電發(fā)電量將會(huì)持續(xù)增長。

收入：新增裝機(jī)容量下半年小幅度回升

2018 年 1-4 月新增裝機(jī)容量為 135 萬千瓦，同比下降 64.06%。新增裝機(jī)量主要集中在四川、云南、廣東三個(gè)省份，主要原因是 2017 年下半年和 2018 年上半年，四川省和云南省分別逐步投運(yùn)了 3 座大渡河流域和 4 座瀾滄江流域的水電站。根據(jù)《2018 年能源工作指導(dǎo)意見通知》積極推進(jìn)已開工水電項(xiàng)目建設(shè)，年內(nèi)計(jì)劃新增裝機(jī)規(guī)模約 600 萬千瓦。扎實(shí)推進(jìn)金沙江、雅礱江、大渡河、黃河上游等水電基地建設(shè)，年內(nèi)計(jì)劃開工建設(shè)金沙江拉哇水電站。2018 年計(jì)劃投運(yùn)的水電站大多數(shù)在下半年完工，我們預(yù)計(jì) 2018 年下半年新增裝機(jī)容量較上半年小幅度回升，年底累計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)到 347.02 吉瓦，同比增速為 1.7%，新增裝機(jī)容量為 580 萬千瓦。

收入：特高壓輸送通道推進(jìn)建設(shè)，水電消納增強(qiáng)

2017 年全國水能利用率為 96%，2018 年第一季度全國基本無棄水，水電消納能力持續(xù)增加。《2018 年能源工作指導(dǎo)意見通知》指出年內(nèi)力爭(zhēng)開工建設(shè)烏東德送電廣東廣西柔性直流、四川水電外送第四回直流等輸電通道。扎實(shí)推進(jìn)陜西、青海、新疆、隴彬、白鶴灘水電、金沙江上游水電電力外送輸電通道，以及閩粵聯(lián)網(wǎng)工程前期論證。隨著 2018 年 2 條特高壓通道推進(jìn)建設(shè)，我們預(yù)計(jì) 2018 年下半年云南、四川的棄水量將持續(xù)下降，全國水能利用率將穩(wěn)步提升。

2018 年前四個(gè)月水電利用小時(shí)數(shù)同比下降 2.9%，由于 2018 年下半年新增裝機(jī)量上升幅度不大，發(fā)電量將推動(dòng)利用小時(shí)數(shù)提升，我們預(yù)計(jì) 2018 年利用小時(shí)數(shù)為 3656.49 小時(shí)，同比上升 1.7%。預(yù)計(jì) 2020 年水電平均利用小時(shí)數(shù)將達(dá)到 3688.66 小時(shí)。

成本：水電成本有上漲壓力

可再生能源署(IRENA)發(fā)布《可再生能源發(fā)電成本報(bào)告》披露 2017 年全球水電加權(quán)平均發(fā)電成本為 0.05 美元/千瓦時(shí)，相比 2010 年(0.04 美元/千瓦時(shí))，同比上漲 25%，在全球范圍來看，水電成本有上漲的壓力。

由于中國已有大型水電項(xiàng)目運(yùn)營年限較長，中國水電度電成本上漲壓力較小。以長江電力為例，2016 年水電度電成本為 0.092 元/千瓦時(shí)，2017 年水電度電成本為 0.091 元/千瓦時(shí)，小幅下降 1%。我們預(yù)計(jì) 2018 年水電成本將維持持平狀態(tài)。

水電項(xiàng)目建造成本有一定上漲的壓力。2018 年 4 月 2 日國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于建立水電開發(fā)利益共享機(jī)制的意見》指出調(diào)整完善資源開發(fā)收益政策，探索水電利益共享機(jī)制，將從發(fā)電中提取的資金優(yōu)先用于水電移民和庫區(qū)后續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì) 2018 年下半年水電項(xiàng)目建造成本將有所提高。

展望：水電發(fā)電量穩(wěn)步增長，水電企業(yè)凸顯投資價(jià)值

2018 年水電龍頭企業(yè)兌現(xiàn)高現(xiàn)金分紅。其中，長江電力每股分紅 0.68 元，股息率為 4.09%;桂冠電力每股分紅 0.33 元，股息率達(dá)到 5.54%，高于十年期國債收益率 3.66%(2018 年 5 月 23 日)。綜合來看，水電行業(yè)股息支付率高于整體電力行業(yè)。申萬水電近 12 個(gè)月的股息率為 2.76%高于申萬電力的 2.59%，水電企業(yè)投資價(jià)值明顯。 2018 年上半年來水頗豐，發(fā)電量穩(wěn)重有增。

2018 年下半年來水豐沛，瀾滄江流域水電站運(yùn)行增加投運(yùn)裝機(jī)容量以及兩條特高壓輸電通道的建成改善消納狀況，有利于水電發(fā)電量持續(xù)增長。2018 年上半年各省水電上網(wǎng)電價(jià)沒有下調(diào)壓力，預(yù)計(jì) 2018 年水電上網(wǎng)電價(jià)將持續(xù)，水電企業(yè)有望隨著發(fā)電量增長而實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長，有望持續(xù)高現(xiàn)金分紅，水電企業(yè)仍具有高投資價(jià)值。

核電：三代核電堆發(fā)電在即，裝機(jī)增速有望大幅提升

現(xiàn)狀：投資與裝機(jī)雙重提升，行業(yè)整體迎來復(fù)蘇 2018 年 1-4 月核電發(fā)電量為 827 億千瓦時(shí)，同比增長 10.2%。核電發(fā)電量占社會(huì)總體發(fā)電量 3.96%，2017 世界核電發(fā)電占比為 10.6%，核電發(fā)電仍存在很大的空間。

截至 2018 年 5 月，我國共有 14 個(gè)核電廠運(yùn)營 39 臺(tái)核電機(jī)組，總裝機(jī)容量為 3789 萬千瓦。截至 2018 年 5 月，在建核電廠 5 個(gè)包括在建機(jī)組 18 臺(tái)，裝機(jī)容量為 1998 萬千瓦。