報告要點

從年初至今，官方及市場對于全國全社會用電量增速預(yù)期持續(xù)提升，進(jìn)而在一定程度上影響了后續(xù)煤炭產(chǎn)量及進(jìn)口安排，從而促進(jìn)煤炭供給環(huán)境持續(xù)向好，助力火電盈利持續(xù)改善。

投資要點

? 年初至今 用電量增速 預(yù)期持續(xù)提升結(jié)合政府工作報告、中電聯(lián)供需形勢分析預(yù)測報告、中煤協(xié)行業(yè)發(fā)展報告在 2017 和 2018 年相關(guān)表述來看，官方對于 2018 年整體用電量需求增速及煤炭需求體量預(yù)期均較此前有較大提升，我們在此依然堅持此前報告觀點，需求預(yù)期的提升是煤炭產(chǎn)量釋放的最前置指標(biāo)，其將有效引導(dǎo)煤炭產(chǎn)量與進(jìn)口安排，緩解煤炭供給形勢。

? 需求預(yù)期向煤炭供給傳導(dǎo)有效 ，供給環(huán)境已然 改善根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2018 年上半年全國原煤產(chǎn)量為 16.97億噸，同比增長 3.9%，其中 6 月產(chǎn)量 2.98 億噸，同比增長 1.7%，增速較上月回落 1.8 個百分點，但考慮到 6 月份煤炭主產(chǎn)地安監(jiān)較嚴(yán)，這一增速依然顯示了較強(qiáng)的產(chǎn)量釋放動力。6 月國內(nèi)進(jìn)口煤量達(dá)到 2546.7 萬噸，同比增長 17.9%。從源頭來看，煤炭供給環(huán)境已經(jīng)大幅改善。

? 實際用電量增速 或 將 回落 ，間 供需緩和將助煤價回落合理區(qū)間結(jié)合此前報告觀點，我們認(rèn)為上半年用電量增速較快的主要原因之一為天氣因素，從長期來看天氣因素影響不足以撼動用電量維持中低增速的

趨勢，因此我們判斷下半年全社會用電量增速將趨于合理，回落至4.5%-5.5%區(qū)間。考慮目前電廠、港口庫存仍高，水電出力復(fù)蘇，煤炭產(chǎn)能有序釋放等多因素影響，動力煤價格有望回歸合理。

我們認(rèn)為，后續(xù)隨著用電量增速的合理回落以及煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的持續(xù)500-600 元/噸的合理區(qū)間，進(jìn)而緩解火電企業(yè)成本壓力，助力其盈利改善。

風(fēng)險提示

煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放或不及預(yù)期;用電量增速或持續(xù)超預(yù)期。

1. 年初至今用電量增速預(yù)期持續(xù)提升

結(jié)合政府工作報告、中電聯(lián)《供需形勢分析預(yù)測報告》、中煤協(xié)《行業(yè)發(fā)展報告》在 2017 和 2018 年相關(guān)表述來看，官方對于 2018 年整體用電量需求增速及煤炭需求體量預(yù)期均較此前有較大提升，我們在此依然堅持此前報告觀點，需求預(yù)期的提升是煤炭產(chǎn)量釋放的最前置指標(biāo)，其將有效引導(dǎo)煤炭產(chǎn)量與進(jìn)口安排，緩解煤炭供給形勢。

2. 需求預(yù)期向煤炭供給傳導(dǎo)有效，供給環(huán)境已然改善

我們認(rèn)為，需求預(yù)期的提升將直接引導(dǎo)煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能合理釋放，且從近期態(tài)勢來看，國家能源局對于煤礦新項目核準(zhǔn)有所加速，也在一定程度上表明了態(tài)度。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2018 年上半年月全國原煤產(chǎn)量為 16.97億噸，同比增長 3.9%，其中 6 月產(chǎn)量 2.98 億噸，同比增長 1.7%，增速較上月回落 1.8 個百分點，但考慮到 6 月份煤炭主產(chǎn)地安監(jiān)較嚴(yán)，這一增速依然顯示了較強(qiáng)的產(chǎn)量釋放動力。6 月國內(nèi)進(jìn)口煤量達(dá)到 2546.7 萬噸，同比增長 17.9%。

從自產(chǎn)與進(jìn)口兩大源頭來看，煤炭供給環(huán)境已經(jīng)大幅改善，如圖 1、圖 2 所示。