經(jīng)濟(jì)下行壓力加大， 10 月全社會(huì)用電量增速環(huán)比繼續(xù)下降。 10 月全社會(huì)月度用電量 5,481 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 6.8%，增速同比上升 1.9pct、環(huán)比下降 1.2pct。其中，二產(chǎn)增速環(huán)比略有下滑，三產(chǎn)降幅較明顯。 二產(chǎn)用電量 3,850 億千瓦時(shí)， 同比增長(zhǎng) 6.2%，增速環(huán)比下降 0.8pct;三產(chǎn)同比增長(zhǎng)8.8%， 增速同比、環(huán)比分別下降 3.6pct、 4.0pct。

四大高耗能增速環(huán)比均有不同程度下滑，鋼鐵降幅明顯。 10 月份四大高耗能合計(jì)用電量 1,624 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.8%。 其中，鋼鐵同比增長(zhǎng)5.3%， 增速環(huán)比下降 6.3pct;化工、建材分別同比增長(zhǎng) 3.4%、 5.0%，增速環(huán)比降低 2.7pct、 2.5pct;有色同比上升 10.4%， 增速環(huán)比下降 0.9pct。

10 月份，火電發(fā)電量增速受需求下降、清潔能源出力影響繼續(xù)下滑，核電增長(zhǎng)明顯。 全國(guó)發(fā)電量 5,330 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.8%， 增速同比降低 2.3pct。其中，火電發(fā)電量 3629 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.0%，環(huán)比下降0.7pct;核電同比增長(zhǎng) 25.1%，增速同比、環(huán)比分別大幅上升 9.9pct、12.3pct。

風(fēng)電裝機(jī)增速環(huán)比大幅提升，光伏裝機(jī)降幅繼續(xù)擴(kuò)大。 1-10 月份，風(fēng)電新增裝機(jī)同比增長(zhǎng) 35.2%， 增速同比、環(huán)比提高 28.4pct、 10.9pct;核電增長(zhǎng) 116.6%，主要是三門(mén) 1 號(hào)投入商運(yùn);火電、水電新增裝機(jī)分別為 2,698、708 萬(wàn)千瓦，同比下降 18.8%、 20.7%; 光伏自今年 2 月裝機(jī)增速持續(xù)下滑，同比降低 18.5%，降幅環(huán)比擴(kuò)大 4.8pct。

10 月份，來(lái)風(fēng)不佳導(dǎo)致風(fēng)電利用率環(huán)比下滑，核電環(huán)比大幅提升。 10 月全國(guó)發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)同比上升 2.1%。 火電同比上升 2.2%， 增速環(huán)比降低 1.9pct;水電增長(zhǎng) 4.7%，環(huán)比上升 2.5pct;來(lái)風(fēng)不佳導(dǎo)致風(fēng)電下降4.0%，增速環(huán)比下降 12.5pct;核電同比增長(zhǎng) 28.9%，增速環(huán)比提高 30.4pct。

動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)保持“旺季不旺”。 從供給來(lái)看， 環(huán)保政策放松導(dǎo)致上游產(chǎn)能提高，盡管進(jìn)口煤限制加強(qiáng)，但各環(huán)節(jié)高庫(kù)存使得煤炭供給偏松;需求方面，火電發(fā)電量增速趨緩，清潔能源出力效果明顯，需求端環(huán)比改善，煤價(jià)呈現(xiàn)旺季不旺態(tài)勢(shì)。但由于產(chǎn)業(yè)集中度提升導(dǎo)致供給方調(diào)控能力增加，預(yù)計(jì)整體煤炭?jī)r(jià)格下行空間有限。

建議關(guān)注業(yè)績(jī)改善明顯、兌現(xiàn)率高且估值較低的火電及水電公司。 雖然行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、 用電需求放緩影響火電發(fā)電量增速，但動(dòng)力煤價(jià)旺季不旺使四季度燃料成本同比有望得到改善。 建議關(guān)注華電國(guó)際( 600027.SH)、福能股份( 600483.SH)、粵電力 A( 000539.SZ)、皖能電力( 000543.SZ)等。另外， 持續(xù)推薦水電龍頭長(zhǎng)江電力( 600900.SH)。公司作為全球最大的水電上市公司，資源稟賦優(yōu)異，標(biāo)的稀缺，分紅比例高，現(xiàn)金流價(jià)值凸顯，具有長(zhǎng)期的配置價(jià)值。另外，建議關(guān)注國(guó)投電力( 600886.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 燃料價(jià)格大幅上漲;電力需求下滑明顯;上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)