國(guó)家能投：此投已非彼投

2017-10-17 11:22:44 能源評(píng)論雜志　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

2017年6月4日，神華集團(tuán)和國(guó)電集團(tuán)雙雙停盤(pán)當(dāng)日，曾有嗅覺(jué)敏銳的市場(chǎng)人士指出，兩家巨頭如此行動(dòng)一致，必然事出有因。而合并，被認(rèn)為是大概率事件。此后不久，有人從兩家企業(yè)的名字中各取其一，湊成神電，作為合

但在4個(gè)月后，神華和國(guó)電已合體將近1個(gè)月，在媒體、論壇和朋友圈，人們還不時(shí)管這家總資產(chǎn)超過(guò)1.8萬(wàn)億新公司稱為“神電”，而不是它的正式名字——國(guó)家能源投資集團(tuán)（下文簡(jiǎn)稱“國(guó)家能投”）。

“神電”之所以更受認(rèn)可，除了兩家公司的既有影響力之外，另一個(gè)重要原因是，人們并沒(méi)有意識(shí)到國(guó)家能投中“投資”兩字的含義。

無(wú)論是發(fā)電集團(tuán)、還是煤炭公司，業(yè)務(wù)框架中都不會(huì)缺少投資的板塊。但從體量、功能還是對(duì)行業(yè)的模板作用上看，國(guó)家能投的“投資”，和上述所有企業(yè)的投資有相似之處，但不完全相同。

盡管合并重組時(shí)間不長(zhǎng)，但我們至少已看到投資發(fā)揮的三個(gè)作用：在目的上，它保存了兩家企業(yè)的好資產(chǎn)，在功能上，它指明了新公司“集中火力”的新方向，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，它帶來(lái)了央企整合的新模板。

保“精華”

2016年7月，國(guó)企改革試點(diǎn)全面鋪開(kāi)的新聞通氣會(huì)上，神華集團(tuán)曾與寶鋼、武鋼等七家企業(yè)一起，被列入“國(guó)有資本投資公司”試點(diǎn)范圍。

當(dāng)時(shí)，國(guó)資委已經(jīng)明確，重組后的央企將分為三類(lèi)：實(shí)體產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、投資公司、運(yùn)營(yíng)公司。其中，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)專注于做強(qiáng)實(shí)業(yè)；投資公司強(qiáng)調(diào)投資能力和資源配置能力；運(yùn)營(yíng)公司的意義，則要重點(diǎn)提升商業(yè)類(lèi)企業(yè)的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率。

作為世界最大的煤炭供應(yīng)商，以及現(xiàn)代化程度最高的煤炭企業(yè)，神華似乎更適合產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的套路。國(guó)電作為第二大火電運(yùn)營(yíng)商、一家擁有最多風(fēng)電資產(chǎn)的企業(yè)，似乎也應(yīng)如此。

但是，兩者一旦合并，投資公司的模式顯然更為適合。因?yàn)橹挥型顿Y公司的模式，可以較好地解決“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”中必然遇到的兩個(gè)問(wèn)題：一個(gè)涉及資產(chǎn)、另一個(gè)涉及回報(bào)。

從資產(chǎn)上看，投資公司能以相對(duì)較小的代價(jià)，保留住原有公司的“精華”。

所謂精華，就是指一家集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，特別是業(yè)績(jī)良好的上市公司。根據(jù)合并前的數(shù)據(jù)，神華和國(guó)電在A股和港股上市的公司總共8家，除去存在退市風(fēng)險(xiǎn)的*ST平能和龍?jiān)醇夹g(shù)(300105,股吧)外，另有6家的業(yè)績(jī)都較為理想。

根據(jù)既有經(jīng)驗(yàn)，合并重組為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的上市公司，往往面臨三種可能的結(jié)果：一是上市公司吸收合并非上市公司、二是非上市公司吸收合并上市公司、三是上市公司之間的換股吸收合并。但無(wú)論是哪一種，都會(huì)導(dǎo)致上市主體減少。

但投資公司不同。在這種模式下，國(guó)電集團(tuán)與神華集團(tuán)的重組并不會(huì)涉及上市公司，而只是控股股東間的換股吸收合并。

對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)秀的上市公司而言，最大的變化也發(fā)生在控股層面，對(duì)于6家業(yè)績(jī)不錯(cuò)的上市公司而言，這種安排至少可以在第一階段中，最大程度地減少對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的影響。

從回報(bào)上看，投資平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)一種新功能——既不太脫離主業(yè)，又提升回報(bào)水平。

在合并前，神華和國(guó)電都擁有自己的投資業(yè)務(wù)，但如果細(xì)看業(yè)務(wù)和組織框圖，會(huì)發(fā)現(xiàn)投資和經(jīng)營(yíng)也是很難分開(kāi)的。這種“兩頭都管”的模式是企業(yè)多元化的必然選擇，但也帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：一是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的資本流動(dòng)性要相對(duì)較弱，二是類(lèi)似投資的回報(bào)率，要低于中投等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

試想，如果兩家公司按照產(chǎn)業(yè)集團(tuán)模式合并，“兩頭都管”的問(wèn)題將繼續(xù)難以徹底解決。但投資公司卻不同。根據(jù)國(guó)資委的要求，投資公司在側(cè)重于重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的前提下，要做到“會(huì)投、會(huì)賣(mài)”，換句話說(shuō)，就是相對(duì)放開(kāi)業(yè)務(wù)管控，而重視財(cái)務(wù)管控。但同時(shí)，它又不同于專業(yè)的投資公司，涉及廣、做短線、快進(jìn)出。

如果按照這種思路，國(guó)家能投或?qū)⒃诋a(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)交給下屬公司之后，加強(qiáng)投資能力。在當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格處于上升周期的時(shí)候，如果能準(zhǔn)確投資，實(shí)業(yè)投資或?qū)⒑芸斐蔀槠淅麧?rùn)增長(zhǎng)的重要來(lái)源。

責(zé)任編輯：lixin

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