煤炭行業(yè)2017年業(yè)績預告總結(jié)：業(yè)績增幅最大的增長30倍火電煤耗量仍將增長

2018-02-12 09:19:49 大云網(wǎng)　點擊量：評論 (0)

核心觀點：多家上市煤企發(fā)布2017年業(yè)績預告，業(yè)績夯實截止2018年1月30日，27家煤企全部發(fā)布了2017年業(yè)績預告，25家煤企盈利為正，煤炭板塊

核心觀點：多家上市煤企發(fā)布2017年業(yè)績預告，業(yè)績夯實

截止2018年1月30日，27家煤企全部發(fā)布了2017年業(yè)績預告，25家煤企盈利為正，煤炭板塊普遍實現(xiàn)盈利。其中，實現(xiàn)扭虧為盈的共4家;煤企業(yè)績增長幅度較大，業(yè)績翻倍及以上的有9家，其中增幅最大的恒源煤電業(yè)績同比增長30倍。單體企業(yè)盈利最高的仍是中國神華，全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤452億元，連續(xù)多年實現(xiàn)高盈利，業(yè)績穩(wěn)定性較好。

2017年煤炭行業(yè)整體維持供需緊張格局，煤企盈利改善

2017年煤炭供給端受去產(chǎn)能、安全檢查壓制，未見明顯放量，需求端受益于下游行業(yè)產(chǎn)量同比增加，需求向好。2017年煤炭行業(yè)整體維持供需緊張格局，煤炭價格處于高位，煤企盈利改善。

2018年煤炭行業(yè)展望：動力煤價格看漲、兩焦價格看跌

展望2018年，地產(chǎn)投資、基建投資及制造業(yè)投資穩(wěn)中向好，需求仍有韌性。動力煤仍會維持供需偏緊狀態(tài)，煤炭價格看漲，秦港5500大卡動力煤均價或在620元/噸左右波動。兩焦方面，煉鐵廢鋼使用擴大將減少焦炭需求，預計2018年煉鐵焦煤、焦炭的需求量分別為4.73、3.15億噸。2018年各發(fā)電集團年度長協(xié)煤合同比例大幅下降，促使電煤價格彈性升高，市場波動對電廠煤炭綜合采購成本影響更加明顯。

部分煤企2017年業(yè)績對應(yīng)估值仍低，中國神華高分紅值得期待

目前煤炭板塊PE(TTM)為14.84倍，煤炭行業(yè)動態(tài)PE相較其他行業(yè)偏低。考慮到煤企2017年業(yè)績夯實，未有大幅低于預期的情況，則煤炭行業(yè)2017年業(yè)績對應(yīng)PE相較其他行業(yè)依然偏低。在已發(fā)布業(yè)績預告的煤企中，部分煤企2017年業(yè)績對應(yīng)PE較低，其中值得重點關(guān)注的有中國神華，業(yè)績對應(yīng)估值為11.81倍;恒源煤電，業(yè)績對應(yīng)估值為9.83倍;陜西煤業(yè)，業(yè)績對應(yīng)估值為9.58倍;露天煤業(yè)，業(yè)績對應(yīng)估值為11.55倍。另，中國神華2017年高分紅值得期待。

煤炭供需緊張局面或隨煤炭運力提升及氣溫轉(zhuǎn)暖得到緩解

當前，電廠庫存可用天數(shù)維持在較低位置，電廠補庫需求十分迫切。目前影響煤炭供給的主要是煤炭運力緊張，對此中鐵總表示將集中力量組織運輸，確保發(fā)電廠的用煤需求。據(jù)中央氣象臺消息，我國中東部氣溫將在2月5日之后有明顯回暖，屆時煤炭需求或?qū)⒂兴陆怠Ｃ禾抗┬杈o張局面或隨煤炭運力提升及氣溫轉(zhuǎn)暖得到緩解。

(文章來源：川財證券轉(zhuǎn)載請注明來源)

一、2017年煤企普遍盈利，煤炭整體供給緊張

1.1 多家上市煤企發(fā)布2017年業(yè)績預告，普遍盈利

多家上市煤企發(fā)布2017年業(yè)績預告，普遍盈利。截止2018年1月30日，27家煤企全部發(fā)布了2017年業(yè)績預告，25家煤企盈利為正，煤炭板塊普遍實現(xiàn)盈利。其中，實現(xiàn)扭虧為盈的共4家，分別是蘭花科創(chuàng)、昊華能源、*ST大有、*ST平能;煤企業(yè)績增長幅度較大，業(yè)績翻倍及以上的有9家，占比33.3%，分別是陽泉煤業(yè)、恒源煤電、潞安環(huán)能、冀中能源、盤江股份、陜西煤業(yè)、大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)、西山煤電，其中增幅最大的恒源煤電同比增長30倍;單體企業(yè)盈利最高的仍是中國神華，全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤452億元，連續(xù)四年實現(xiàn)高盈利，業(yè)績穩(wěn)定性較好。

1.2. 2017年煤炭整體供需緊張

2017年煤炭供給端受去產(chǎn)能、安全檢查壓制，未見明顯放量，需求端受益于下游行業(yè)產(chǎn)量同比增加，需求向好，主要體現(xiàn)在：動力煤下游火電發(fā)電量提升明顯，有力支撐動力煤需求;兩焦下游生鐵產(chǎn)量增加促使焦煤、焦炭需求增加。2017年煤炭行業(yè)整體維持供需緊張格局，煤炭價格處于高位，煤企盈利改善。

1.3. 2017年產(chǎn)能產(chǎn)量雙雙壓縮

2017年煤炭有效產(chǎn)能在40億噸左右。2017煤炭行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進，產(chǎn)能產(chǎn)量雙雙壓縮。去產(chǎn)能之前，我國國內(nèi)有效產(chǎn)能是42~43億噸，根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年全國煤炭行業(yè)化解產(chǎn)能2.9億噸，超額完成2.5億噸的年度目標任務(wù)，則2017年有效產(chǎn)能應(yīng)在40億噸左右。

1.4. 2017年動力煤需求向好

1.4.1.動力煤下游產(chǎn)量同比增加，動力煤需求向好

動力煤下游中，火力發(fā)電占了60%，其次是建材、供熱、化工、冶金，各自占了9.95%、6.75%、5.66%、4.73%。

受益于火力發(fā)電量增加，動力煤需求向好。2017年動力煤需求向好，主要原因是動力煤下游行業(yè)火電發(fā)電量提升明顯，有力支撐動力煤需求。2017年實現(xiàn)火電發(fā)電量62758億千瓦時，同比增長6.17%。

水泥、鋼鐵耗電部門耗電量下降。2017年實現(xiàn)水泥產(chǎn)量23.16億噸，同比降低3.61%。2017年全年粗鋼產(chǎn)量8.32億噸，2016年全年粗鋼產(chǎn)量為8.08億噸，考慮到2016年未列入統(tǒng)計范圍的地條鋼產(chǎn)量約1億噸，則2016年實際粗鋼產(chǎn)量為9.08億噸。相較2016年，2017年粗鋼產(chǎn)量同比下降8%左右。

1.4.2.生鐵產(chǎn)量增加促使焦煤、焦炭需求增加

生鐵產(chǎn)量增加促使焦煤需求增加751萬噸、焦炭需求增加501萬噸。由于上半年地條鋼產(chǎn)能去化，鋼鐵產(chǎn)量從表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)，轉(zhuǎn)爐、電弧爐粗鋼產(chǎn)量增加，消耗生鐵增加。2017年實現(xiàn)生鐵產(chǎn)量7.11億噸，同比增加1.8%，對應(yīng)焦炭需求增加1.8%，即500.87萬噸。按照1.5噸焦煤煉出1噸焦炭來計算，對應(yīng)的焦煤需求增加751.31萬噸。

需求旺盛，供給偏弱，2017年焦炭供應(yīng)趨緊。2017年4月，發(fā)改委解除276個工作日制度、恢復330個工作日制度，2017年實現(xiàn)原煤產(chǎn)量34.45億噸，同比增加3.20%，2017年實現(xiàn)焦煤產(chǎn)量4.45億噸，同比增加2.25%。2017年實現(xiàn)焦炭產(chǎn)量4.31億噸，同比下降3.3%。在焦煤-焦炭-鋼鐵環(huán)節(jié)中，2017年的焦炭產(chǎn)能收縮較多，表現(xiàn)相對強勢、利潤恢復較多。

二、2018年煤炭行業(yè)展望：動煤需求上升、兩焦需求下降

2.1. 2018年煤炭有效產(chǎn)能在38億噸左右

2018年煤炭有效產(chǎn)能在38億噸左右。去產(chǎn)能之前，我國國內(nèi)有效產(chǎn)能是42~43億噸，根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年全國煤炭行業(yè)化解產(chǎn)能2.9億噸，超額完成2.5億噸的年度目標任務(wù)。17年煤炭去產(chǎn)能目標為1.5億噸，在2017煤炭去產(chǎn)能完成后，煤炭有效產(chǎn)能在38億噸左右。

2.2. 動煤需求上升、兩焦需求下降

2.2.1. 2018年火電煤耗量仍將增長

2018年火電發(fā)電量增速將略低于2017年水平。結(jié)合用電量增速預測，2018年全社會用電量增速有望繼續(xù)保持較快增速，用電需求維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。供給方面，受供給側(cè)改革影響，火電裝機增速明顯回落，火電利用小時數(shù)大概率持平，綜合判斷2018年火電發(fā)電量增速將略低于2017年水平。

2018年對應(yīng)火電煤耗量增加5320萬噸左右。2018年火電發(fā)電量增速將略低于2017年水平，2017年全年火電發(fā)電量增速為4.6%，假設(shè)2018年火電發(fā)電量的增速水平為4.0%，對應(yīng)的新增火電發(fā)電量為1715億千瓦時，按照度電煤耗310克/千瓦時，對應(yīng)的耗煤量增加5320萬噸左右。

2.2.2.2018年動力煤價格看漲

2018年長協(xié)煤基準價維持在535元/噸。2018年煤炭貿(mào)易長協(xié)合同談判結(jié)束，年度長協(xié)價仍由基準價+浮動價組成，而基準價與2017年不變，為535元/噸。

2018年秦港5500大卡動力煤均價或在620元/噸左右波動。2017年秦港5500大卡動力煤市場中樞價為631元/噸，年度長協(xié)煤維持在570-580元/噸。2018年預計動力煤將出現(xiàn)供需緊張局面，煤炭價格看漲。2018年秦港5500大卡動力煤均價或在620元/噸左右波動。

發(fā)電集團年度長協(xié)煤合同比例大幅下降卻使得電煤價格彈性升高。2018年年度動力煤長協(xié)定價公式新增沿海電煤采購價格指數(shù)，其初衷是增加在煤炭采購中電力企業(yè)的話語權(quán)，減少電廠采購煤炭價格的波動。但2018年各發(fā)電集團年度長協(xié)煤合同比例大幅下降卻使得電煤價格彈性升高，市場波動對電廠煤炭綜合采購成本影響更加明顯。供需緊張背景下，煤價更易上漲。

2.2.3.廢鋼使用擴大將影響兩焦需求

估算2018年煉鋼焦煤、焦炭需求為4.73、3.15億噸。煉鋼中廢鋼使用擴大將減少焦炭需求，目前，粗鋼/生鐵比仍有擴大空間，特別是2018年電弧爐復產(chǎn)、投產(chǎn)增多，將進一步推升廢鋼消耗量。2017年粗鋼/生鐵比達到1.17，假設(shè)2018年全年粗鋼/生鐵比達到1.27、2018年粗鋼產(chǎn)量小幅增長，則焦炭需求將下降10%，相應(yīng)的焦煤、焦炭需求量分別為4.73、3.15億噸。

2.2.4.2018年焦炭、焦煤價格看跌

焦煤、焦炭需求收縮大于供給收縮，價格看跌。2018年在環(huán)保趨嚴背景下，焦炭限產(chǎn)鋼企限產(chǎn)或常態(tài)化，需求下降或有效對沖焦炭供給下降，兩焦價格整體看跌。同時2018年一四季度環(huán)保限產(chǎn)仍為大概率事件，限產(chǎn)對于焦炭需求的影響仍會造成焦炭價格季節(jié)性波動。限產(chǎn)期間，焦煤、焦炭價格弱勢，等到復產(chǎn)開始前，鋼廠會補庫，焦煤焦炭價格會上漲。

三、部分煤企2017年業(yè)績對應(yīng)估值仍低，值得關(guān)注

煤炭行業(yè)動態(tài)PE相較其他行業(yè)偏低。目前煤炭板塊PE(TTM)為14.84倍,同屬周期行業(yè)的有色金屬板塊PE(TTM)為49.39倍，鋼鐵板塊PE(TTM)為18.24倍，石油化工板塊PE(TTM)為24.71倍，煤炭在周期行業(yè)中有一定估值優(yōu)勢。與消費類行業(yè)相比，食品飲料板塊PE(TTM)為46.48倍，醫(yī)藥保健板塊PE(TTM)為36.69倍，煤炭板塊估值優(yōu)勢更加明顯。

2017年煤炭企業(yè)業(yè)績夯實，部分煤企年度業(yè)績對應(yīng)估值仍低，值得關(guān)注。多家煤企2017年業(yè)績預告向好，部分煤企實現(xiàn)業(yè)績大幅增長，未出現(xiàn)業(yè)績大幅低于預期的情況。考慮到煤炭行業(yè)動態(tài)PE相較其他行業(yè)偏低，則煤炭行業(yè)2017年業(yè)績對應(yīng)PE相較其他行業(yè)依然偏低。

在已發(fā)布業(yè)績預告的煤企中，部分煤企2017年業(yè)績對應(yīng)PE偏低，其中值得重點關(guān)注的有中國神華，業(yè)績對應(yīng)估值為11.81倍;恒源煤電，業(yè)績對應(yīng)估值為9.83倍;陜西煤業(yè)，業(yè)績對應(yīng)估值為9.58倍;露天煤業(yè)，業(yè)績對應(yīng)估值為11.55倍。

四、中國神華盈利水平持續(xù)增長，高分紅值得關(guān)注

公司盈利水平持續(xù)增長，高分紅值得關(guān)注。2010-2015年，公司的股利支付率穩(wěn)定在40%左右，2016年更是在正常派息91億元的基礎(chǔ)上額外派發(fā)了高額特別股息499億元，使得當年的股利支付率高達260%，預計2017年及未來公司依然會保持40%及以上的股利支付率。從股息收益率的角度來看，2010-2014公司此值在3.3-5.8%之間波動，2015年由于盈利下降和市值上升，股息收益率較低，公司的股息收益率在2016年因額外派息和市值下降上升到20.78%。公司控股股東神華集團在2017年與國電集團合并重組為國家能源投資集團有限責任公司，煤電重組有助于公司有利于形成全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。2017年煤炭價格處于高位，公司業(yè)績良好，高分紅值得期待。

根據(jù)公司章程，公司的利潤分配政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性且優(yōu)先采用現(xiàn)金分紅的利潤分配方式，在符合條件的情況下，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于歸屬于本公司股東凈利潤的35%。即公司2017年的股利支付率最低為35%，那么2017年公司的現(xiàn)金分紅最低為124.77億元，按照2月2日公司的收盤價計算，公司的股息收益率最低為2.19%。

五、近期煤炭供需緊張，后續(xù)或?qū)⒂瓉砭徑?/div>

5.1 四大發(fā)電集團提交《關(guān)于當前電煤保供形勢嚴峻的緊急報告》

據(jù)1月27日網(wǎng)易財經(jīng)新聞，近期部分區(qū)域電煤供應(yīng)告急，四大發(fā)電集團聯(lián)名向發(fā)改委提交《關(guān)于當前電煤保供形勢嚴峻的緊急報告》(以下簡稱《報告》)，稱高煤價導致五大發(fā)電集團煤電板塊虧損402億元，虧損面達60%左右，希望能夠從資源及運力兩方面得到協(xié)調(diào)與支持，以期緩解上述問題。

5.2 煤炭供需緊張，電廠補庫需求迫切

煤炭供需緊張，電廠補庫需求迫切。前期雨雪天氣、近期寒潮天氣促使用電取暖需求上升，動力煤下游需求持續(xù)旺盛。六大發(fā)電集團日耗煤報81.19萬噸，庫存可用天數(shù)報10.93天，過去5年春節(jié)前兩周煤炭庫存均值為17.6天，煤炭庫存處于相對低位。疊加今年大電廠發(fā)電量占總發(fā)電量份額更高，煤炭需求量更大，合理電廠庫存應(yīng)較往年更高，電廠補庫需求十分迫切。現(xiàn)階段煤炭供給偏緊，年初煤礦安全檢查一定程度上阻礙了產(chǎn)能釋放，前段時間我國中東部的雨雪天氣也對煤炭運輸產(chǎn)生了影響，隨著本周雨雪天氣的結(jié)束，預計煤炭運輸瓶頸將有所緩解。

5.3 發(fā)電集團年度長協(xié)煤比例下降，電廠煤炭采購成本高企

發(fā)電集團年度長協(xié)煤比例下降，電廠煤炭采購成本高企。2018年年度動力煤長協(xié)定價公式新增沿海電煤采購價格指數(shù)，其初衷是增加在煤炭采購中電力企業(yè)的話語權(quán)，減少電廠采購煤炭價格的波動。但2018年各發(fā)電集團年度長協(xié)煤合同比例大幅下降卻使得電煤價格彈性升高，當前階段長協(xié)煤、現(xiàn)貨煤大幅價差更促使電廠煤炭綜合采購成本高企，補庫資金壓力增大，小發(fā)電廠資金鏈壓力較大。

5.4 煤炭跨區(qū)調(diào)運規(guī)模增加，煤炭運價波動幅度或?qū)⒃龃?/div>

煤炭跨區(qū)調(diào)運規(guī)模增加，煤炭運價波動幅度或?qū)⒃龃蟆ｋS著煤炭去產(chǎn)能工作推進，我國煤炭生產(chǎn)中心向“三西”地區(qū)集中，煤炭跨區(qū)調(diào)運規(guī)模不斷增加，煤炭運輸對煤炭采購的影響越來越大。自2018年起，鐵路基準運價上浮幅度由10%擴大至15%，若煤炭運價市場化得以貫徹，煤炭運價波動幅度或?qū)⒃龃蟆０l(fā)電集團在《報告》中要求下調(diào)電煤運價，保障煤炭運輸，對此，中鐵總?cè)耸炕貞?yīng)稱煤炭運輸價格應(yīng)根據(jù)市場調(diào)節(jié)，而非以煤炭價格來調(diào)節(jié)。

5.5 煤炭供需緊張局面或隨煤炭運力提升而得到緩解

發(fā)改委或?qū)⒉扇∠嚓P(guān)措施調(diào)控煤炭運輸。目前燃煤電廠保供風險較大，考慮到發(fā)改委對今冬煤炭保供穩(wěn)價的堅決態(tài)度，后續(xù)大概率會出臺相關(guān)措施調(diào)控煤炭運輸，保障煤炭供應(yīng)。日前，國家發(fā)改委副主任連維良回應(yīng)稱針對部分電廠存煤減少情況，發(fā)改委、交通運輸部、鐵路總公司已經(jīng)采取了相關(guān)措施。目前，全國統(tǒng)調(diào)電廠平均存煤在15天左右的合理范圍。近一個時期，國家發(fā)改委和鐵路總公司一起專門制定了針對部分電廠存煤低于7天的措施。已經(jīng)排查出26個存煤低于7天的電廠，現(xiàn)在鐵路部門重點予以保障，確保電廠存煤在安全范圍內(nèi)，在這一點上有足夠能力和足夠措施。

目前，影響煤炭供給的主要是煤炭運力緊張，對此中鐵總表示將充分利用2月春運高峰前十幾天的時間，集中力量組織運輸，確保發(fā)電廠的用煤需求。據(jù)中央氣象臺消息，我國中東部氣溫偏低狀態(tài)將維持至2月5日，之后中東部氣溫將有明顯回暖，屆時煤炭需求或?qū)⒂兴陆担┬杈o張狀況或?qū)⒌玫揭欢ǔ潭染徍汀?/div>

風險提示

國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢調(diào)整

國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的變化可能影響到行業(yè)的整體表現(xiàn)。

行業(yè)政策變化

煤炭行業(yè)供給、價格等方面政策調(diào)控力度較大，行業(yè)政策發(fā)生變化將會較大程度影響行業(yè)。