【深度】三峽集團的資本市場故事

2018-03-20 10:10:26 證券日報　點擊量：評論 (0)

截至2017年年底，中國長江三峽集團公司合并資產(chǎn)總額6986億元，凈資產(chǎn)3710億元，資產(chǎn)負債率僅為46.9%。在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，...

截至2017年年底，中國長江三峽集團公司合并資產(chǎn)總額6986億元，凈資產(chǎn)3710億元，資產(chǎn)負債率僅為46.9%。在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，三峽集團不僅是“控杠桿”的典范，而且憑借這一優(yōu)勢，在金沙江又新建了規(guī)模相當于兩座“三峽電站”的梯級水電站，并且每年從國際市場拿到50億元利潤。

——專訪中國長江三峽集團公司總會計師楊亞、副總經(jīng)理張定明

(證券日報董少鵬于南)

中國長江三峽集團公司黨組成員、總會計師楊亞(左一)，集團公司黨組成員、副總經(jīng)理、中國長江電力股份公司總經(jīng)理張定明(右二)與《證券日報》記者董少鵬(左二)、新華社記者趙曉輝(右一)在采訪后合影。

3月13日，《證券日報》記者在中國長江三峽集團公司(以下簡稱“三峽集團”)總部，采訪了集團公司黨組成員、總會計師楊亞，集團公司黨組成員、副總經(jīng)理、中國長江電力股份公司(以下簡稱“長江電力”)總經(jīng)理張定明。他們對堅持三峽集團的價值取向，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個市場，實體經(jīng)濟積極運用資本市場等問題進行了闡釋。

楊亞告訴記者，“中國資本市場不僅是三峽集團成長的‘靠山’，更是未來高質(zhì)量發(fā)展的‘底氣’。今后，我們將繼續(xù)堅持發(fā)展清潔能源的戰(zhàn)略方向，繼續(xù)堅守現(xiàn)金流穩(wěn)定與業(yè)務(wù)低風(fēng)險的價值取向，繼續(xù)堅持國內(nèi)國際兩個市場配置資源的經(jīng)營策略，提高核心競爭力，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。”

2022年將擁有三座“三峽電站”

目前，三峽集團旗下除了三峽水電站(裝機容量2240萬千瓦)，還于2014年建成溪洛渡水電站(位于四川和云南交界的金沙江上游)和向家壩水電站(位于金沙江下游)，兩者合計裝機容量為2026萬千瓦，相當于又建了一個三峽電站。這兩座電站均已投產(chǎn)發(fā)電。

還有一個“三峽電站”正在建設(shè)中。2015年年底，位于金沙江下游、裝機容量1020萬千瓦的烏東德水電站開工建設(shè);2017年8月份，裝機容量1600萬千瓦的白鶴灘水電站開工建設(shè)。預(yù)計烏東德水電站將于2020年首批機組投產(chǎn)發(fā)電，白鶴灘水電站將于2021年首批機組投產(chǎn)發(fā)電，2022年工程完工。

屆時，三峽集團旗下將擁有三座“三峽電站”。

據(jù)介紹，新建的兩座“三峽電站”總投資約4500億元，完全由三峽集團進行市場化融資，國家沒有新增資本金。楊亞說，“大型水電工程建設(shè)周期較長，跨越一個或多個宏觀經(jīng)濟周期，投資金額巨大，客觀上需要有持續(xù)、穩(wěn)定、低成本的資金來源。如果采取單一的‘國家注入資本金、銀行貸款負債’的融資方式，投資規(guī)模和開發(fā)速度受到限制，融資成本也難以有效控制。”他強調(diào)，這就需要與資本市場相結(jié)合，建立和堅持市場化的多渠道、多元化融資模式。

三峽集團是如何運用市場化機制的呢?

“分紅三峽”：公開承諾十年分紅政策

張定明在回顧長江電力上市歷程時說，“我們運用資本市場開創(chuàng)的大型在建工程融資新模式，為三峽集團構(gòu)建了跨越式發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。”

1993年9月27日，經(jīng)國務(wù)院批準，中國三峽集團正式成立。在三峽電站還沒有建成投產(chǎn)時，三峽集團的決策層就開始考慮利用葛洲壩電廠已經(jīng)運營并產(chǎn)生的穩(wěn)定收益，走向資本市場。

2002年11月4日，三峽集團以葛洲壩電廠資產(chǎn)作為出資，聯(lián)合華能國際、中國核工業(yè)集團公司、中石油、葛洲壩集團等企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立長江電力。2003年10月，長江電力通過發(fā)行新股募資近100億元，11月18日在上交所上市。

三峽集團和長江電力開創(chuàng)的“投融資+滾動開發(fā)”模式是：上市平臺通過公開發(fā)行股票募集資金，用所籌資金收購三峽集團已投產(chǎn)機組，以發(fā)電產(chǎn)生的收益回報投資者;三峽集團則把出售資產(chǎn)所獲得的資金用于長江上游電站滾動開發(fā);上市平臺根據(jù)發(fā)展需要再收購三峽集團已投產(chǎn)的項目。這樣，社會資本通過長江電力輸送到長江水電開發(fā)前線，而滔滔江水通過長江電力轉(zhuǎn)化為電流，再轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，給投資者帶來豐厚回報。

2009年5月，三峽集團主營業(yè)務(wù)注入長江電力，實現(xiàn)整體上市。2016年3月，長江電力收購川云公司股權(quán)，標志著溪洛渡和向家壩兩個巨型電站的資產(chǎn)注入上市公司。該次收購?fù)瓿珊螅L江電力可控裝機容量增至4549.5萬千瓦;全球裝機容量前十的水電站中，已有3座在長江電力旗下。

“少股多債高分紅，是2016年資產(chǎn)重組方案的核心。”張定明解釋說，“我們秉持經(jīng)營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛和積極分紅的思路，力爭讓各方都能夠充分分享公司成長的紅利。重組方案對未來十年分紅政策進行承諾，進一步提高現(xiàn)金分紅比例，彰顯長江電力‘創(chuàng)造價值、分享價值’的能力與信心，營造長期價值投資的良好氛圍。”

公開資料顯示，長江電力自上市以來，每年都分紅派息。2003年至2016年現(xiàn)金分紅總額近635億元，并且，幾乎歷年現(xiàn)金分紅金額占當期實現(xiàn)可供股東分配凈利潤的比例都超過了65%。其中，2005年、2009年、2015年、2016年更是分別達到了106%、98%、86%、75.49%。

除了穩(wěn)定的分紅，長江電力股票市值增長也相當可觀。前不久，張定明遇到一位長江電力的發(fā)起股東。這位股東和他一起算了算賬，算上歷年分紅，至今，這位發(fā)起股東的投資回報已超過40倍。

“信用三峽”：三峽債券已成國際資本市場金色名片

債券是三峽集團持續(xù)獲取低成本滾動發(fā)展資金的另一利器。楊亞向記者表示，“在國際市場上，三峽債券擁有與中國主權(quán)債等同的信用評級。”

2016年11月9日，長江電力在境外成功發(fā)行3億美元和2億歐元雙幣種可交換債券，標的股票為建設(shè)銀行H股股票。該筆債券以創(chuàng)新性設(shè)計，使得長江電力在投資建設(shè)銀行獲得穩(wěn)定財務(wù)回報的同時，進一步盤活了存量資產(chǎn)，成功實現(xiàn)在零票息、零收益率基礎(chǔ)上的高溢價發(fā)行。

該次發(fā)行創(chuàng)造了中國企業(yè)境外融資的多項記錄，即中國企業(yè)發(fā)行的首單雙幣種股票掛鉤債券，有史以來中國企業(yè)發(fā)行零票息、零收益率股票掛鉤產(chǎn)品中的最高溢價。這不僅打通了公司海外投融資渠道，更為實現(xiàn)公司國際化發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

2017年，三峽集團成功發(fā)行6.5億歐元7年期綠色債券，票面利率1.30%(MS+93bp)，在定價、路演轉(zhuǎn)化率、投資者分布等方面均取得良好成績。這是國際上首單中國實體企業(yè)綠色歐元債券，也是首單中國發(fā)行人氣候債券，被國際權(quán)威財經(jīng)媒體《財資》(The Assets)評為2017年度最佳綠色債券。

楊亞說，在國際市場發(fā)行綠色債券，是三峽集團貫徹落實綠色發(fā)展理念的積極舉措。債券的成功發(fā)行，說明三峽長期累積的信譽得到了國際投資者充分認可。三峽集團堅持清潔可再生能源的戰(zhàn)略方向不動搖，堅持現(xiàn)金流穩(wěn)定與業(yè)務(wù)低風(fēng)險的價值取向不動搖，堅持國內(nèi)、國際兩個市場配置資源的經(jīng)營策略不動搖，贏得了中國、歐美、亞太等全球市場投資人的信任與贊譽，建立了三峽集團獨特的、高評級的、綠色發(fā)展的國際市場信用。

贏得主權(quán)級信用評級，當然不是說說那么簡單，楊亞用一組數(shù)據(jù)，向記者展示其艱辛歷程，以及三峽集團矢志不渝的堅持——信用。

自發(fā)行我國首只上市的企業(yè)債券(96三峽債券)至今22年來，三峽集團累計發(fā)行各類債券106期，融資額達到4117億元。與同期限銀行貸款相比，節(jié)約財務(wù)融資成本超過260億元。累計兌付2340億元，還本付息無一違約。

迄今為止，三峽集團在境內(nèi)市場累計發(fā)行企業(yè)債9期，融資345億元;公司債8期，融資255億元;中期票據(jù)18期，融資930億元;(超)短期融資券60期，融資2098億元;私募債券3期，融資60億元。截至目前，三峽集團在境外市場發(fā)行外幣債券8期(13筆)，其中美元債券5筆，融資40億美元;歐元債券6筆，融資18.95億歐元;巴西雷亞爾債券2筆，融資4.2億雷亞爾。

三峽集團是國際債券市場的一面旗幟，也是國內(nèi)債券市場勇敢的“嘗鮮者”。1996年，我國首只上市的企業(yè)債券(96三峽債券)由三峽集團發(fā)行;2009年9月24日，我國第一單公司債——長江電力公司債40億元正式發(fā)行;2011年，三峽集團通過市場化招標方式成為我國銀行間市場10家重點AAA企業(yè)之一。

2015年，三峽集團獲得穆迪、惠譽授予的主權(quán)級信用評級，成為我國唯一一家獲得兩大國際評級機構(gòu)主權(quán)級評級的發(fā)電企業(yè);2016年，在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟放緩，部分國有企業(yè)信用評級遭到下調(diào)的情況下，標普將三峽集團評級由“A”逆勢調(diào)升至“A+”。

“可以說，三峽債券的歷史，就是我國改革開放以來債券市場逐步發(fā)展、成長壯大的歷史。三峽債券的發(fā)行，也對我國債券市場的發(fā)展和完善起到了良好的推動作用。”楊亞說。

“生態(tài)三峽”：立體舉措保護三峽生態(tài)

除了對市場信用的塑造外，如今三峽集團最為看重的另一項信用則是 “環(huán)境信用”。

楊亞介紹，三峽工程運行15年來，對長江中下游的防洪、航運供水和清潔能源供應(yīng)都做出了重大貢獻。“但必須承認的是，水電工程建設(shè)畢竟淹沒了土地，影響了魚類的洄游。需要采取科學(xué)的，符合生態(tài)規(guī)律的措施。”

張定明坦言，“20多年興建水電工程的歷程，促進三峽集團對生態(tài)環(huán)境保護的重視達到了前所未有的高度。”他回憶道，“當年在巴西考察時，我對當?shù)厮娬窘ㄔO(shè)魚道并為魚類洄游建設(shè)一個可供休息的湖，以及成立100多人的環(huán)保、生態(tài)維護團隊感到不解。今天看來，這是一件多么重要的事!”

據(jù)張定明介紹，三峽集團堅持在保護生態(tài)的基礎(chǔ)上有序開發(fā)水電，不斷探索環(huán)境保護發(fā)展道路，目前已經(jīng)形成了“建好一座電站、帶動一方經(jīng)濟、改善一片環(huán)境、造福一批移民”的水電開發(fā)理念，形成了“全流域、全生命周期、開放和以科研為導(dǎo)向”的環(huán)保理念，并建立并實施六大方面的保障機制。一是機構(gòu)保障，建立了“集團、流域、項目”分工負責的水利水電項目環(huán)境管理機構(gòu)體系。二是制度保障，建立了由14項制度和數(shù)十項實施細則、技術(shù)標準組成的水電全過程環(huán)境保護制度體系。三是資金保障，在1993年至2017年期間累計在三峽工程和金沙江下游水電開發(fā)中完成環(huán)境保護投資近90億元。四是隊伍保障，形成了一支超過150人的環(huán)境管理和環(huán)境科研專業(yè)人才隊伍。五是公開機制，建立了社會通報制度、環(huán)境保護年報制度、定期向政府部門報告制度。六是科技支撐，形成了中華鱘研究所、三峽苗圃中心、水電環(huán)境研究院、上海勘測設(shè)計研究院等環(huán)境保護科技支撐機構(gòu)。

“國際三峽”：成功進軍全球第二大水電市場——巴西

2011年，在歐美金融危機發(fā)生后，三峽集團投資26.9億歐元(約合人民幣189億元)，收購了葡萄牙電力公司(EDP)21.35%股份，成為其第一大股東。

張定明分析說，三峽集團收購葡萄牙電力股權(quán)，抓住了歐債危機帶來的投資機遇，時機非常精準，價格比較合理，避免了付出溢價。同時，此舉也是三峽集團推進國際化非常關(guān)鍵的一步，葡萄牙電力公司成為集團布局歐洲、美洲、非洲等地業(yè)務(wù)最為重要的平臺。

收購?fù)顿Y葡萄牙電力公司6年來，除了獲得現(xiàn)金分紅逾10億歐元外，2013年，三峽集團還通過設(shè)立三峽巴西公司，通過和葡萄牙電力公司合作，成功進軍全球第二大水電市場——巴西市場。截至發(fā)稿前，三峽集團已在巴西市場擁有820萬千瓦裝機容量，成為巴西市場第二大私營發(fā)電公司。

與此同時，借助葡萄牙電力，三峽集團還參與了歐美清潔能源市場，把歐洲先進的海上風(fēng)電開發(fā)管理技術(shù)引入國內(nèi)，集中連片開發(fā)江蘇、福建、廣東等地海上風(fēng)電資源。

楊亞告訴記者，三峽集團目前在海外擁有1500萬千瓦的裝機，每年有50億元的利潤來自于海外。他進一步表示，通過繼續(xù)努力，在國際市場再建一個規(guī)模相當于三峽電站的“海外三峽”，把三峽集團打造具有國際競爭力的清潔能源跨國公司，并非遙不可及。

經(jīng)過20多年的持續(xù)快速發(fā)展，特別是充分依托運用資本市場機制，今天的三峽集團已經(jīng)是一個以大型水電開發(fā)與運營為主，主營業(yè)務(wù)包括水電業(yè)務(wù)、風(fēng)電太陽能等新能源業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、資本投資與專業(yè)服務(wù)的清潔能源集團，是世界最大的水電開發(fā)企業(yè)和我國最大的清潔能源集團。

截至2017年底，三峽集團資產(chǎn)總額6986億元，凈資產(chǎn)3710億元，資產(chǎn)負債率僅為46.9%;公司已投產(chǎn)裝機規(guī)模達到7002萬千瓦，其中清潔可再生能源裝機占97%，可控水電裝機占全國水電裝機的16%。2017年發(fā)電量達到2846億千瓦時，實現(xiàn)營業(yè)總收入900億元，利潤總額420億元，歸屬母公司凈利潤、成本費用利潤率、全員勞動生產(chǎn)率、人均利潤、人均上繳利稅等指標均列央企前茅。