近10年水電ROE的極值差為7.3%

北極星水力發(fā)電網(wǎng)訊:新能源發(fā)電比較水電、火電、食品飲料三個行業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)水電ROE波動率最小，，而火電、食品飲料行業(yè)的極值差分別為19.6%、14.5%;毛利率方面，水電也呈現(xiàn)出最強的穩(wěn)定性，水電10年來的極值差為10.4%，而火電、食品飲料行業(yè)的極值差分別為22.4%、14.9%。不論是ROE還是毛利率，水電行業(yè)的表現(xiàn)都明顯優(yōu)于火電行業(yè)，甚至比傳統(tǒng)的防御行業(yè)食品飲料都更為優(yōu)異。

水電ROE常年較為穩(wěn)定

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火電毛利率波動較大

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火電成本中燃料成本占比較高(如華能國際燃料成本占比高達(dá)60%-70%)，由于煤價具有較強的周期性，因而煤價波動會造成火電成本出現(xiàn)較為大幅的變化。然而水電卻與之不同，在水電的成本中，折舊成本占比較高(如雅礱江水電折舊占比64%)。水電折舊是按年限折舊，每年的折舊基本固定，因此水電總成本受宏觀經(jīng)濟、原材料價格波動等影響均較小，從而使得水電具有成本剛性的特征。

火電燃料成本占比較高

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水電折舊成本占比較高

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水電體量大幅提升時攻擊性顯著

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18年水電業(yè)績有望保持較為平穩(wěn)的水平

2017年汛期來水超預(yù)期，水庫蓄水情況良好。根據(jù)目前調(diào)研情況，各水電站2018年1月份發(fā)電量較2017年均顯著增長，以長江電力為例，1月份發(fā)電量130億千瓦時，創(chuàng)歷史同期新高。之前我們假設(shè)18年為平水年、來水正常，，而根據(jù)年初的發(fā)電量來看，事實情況可能好于預(yù)期。同時水電政策利好不斷，17年底能源局發(fā)文擬延長大型水電增值稅退稅優(yōu)惠政策至2020年;能源局、發(fā)改委共同發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)西南地區(qū)水電消納的通知》，有望進(jìn)一步解決棄水問題;此外，若火電標(biāo)桿電價予以上調(diào)，則外送水電價格也有一定提升空間。

水電中不乏高股息率股票

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主要水電公司盈利預(yù)測及估值預(yù)測

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煤價作為影響火電盈利能力、火電股價走勢的最敏感因素，長期來看有望在國家調(diào)控和煤炭產(chǎn)能不斷釋放的過程中逐步回歸合理區(qū)間。這種趨勢性的逐步下跌使得火電的攻擊性已經(jīng)逐步開始顯現(xiàn)。除煤價之外，電價、供需另外兩重因素均向好，使得火電盈利能力有望從底部逐漸修復(fù)：(1)電價端，在“三去一降一補”以及國務(wù)院常務(wù)委員會提出“大力推行降電價”的背景下，火電上網(wǎng)電價上調(diào)難度較大，但仍有空間，預(yù)計調(diào)整幅度在0.5-1分左右;(2)供需端，根據(jù)中電聯(lián)最新預(yù)測，2018年全社會用電量增速有望延續(xù)2017年快速增長水平，火電利用小時數(shù)有望與2017年持平。

2016年1月以來動力煤價格走勢及價格區(qū)域

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不同情景下電價與煤價變化幅度假設(shè)

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