7月23日，天業(yè)通聯(lián)公布資產(chǎn)重組計劃，中概股光伏巨頭晶澳太陽能欲借天業(yè)通聯(lián)A股上市。實際上，上市十年后，晶澳太陽能美股表現(xiàn)卻較為慘淡。身為全球第三大光伏組件廠商，私有化前市值只有3.51億美元，市凈率僅為0.35倍。不過，“531新政”出臺后，光伏企業(yè)股價普遍暴跌。因此，晶澳太陽能回A作價多少值得關(guān)注。自從光伏“531新政”公布后，整個行業(yè)受到重創(chuàng)，以隆基股份為代表的光伏企業(yè)股價紛紛暴跌。盡管光伏行業(yè)面臨寒潮侵襲，也阻擋不了光伏巨頭晶澳太陽能借殼回A股的渴望。

重組完成后，靳保芳將取代何志平，成為天業(yè)通聯(lián)實際控制人，因此，本次重組構(gòu)成借殼上市。若晶澳太陽能借殼成功，將成為第一個“回A”的中概股光伏企業(yè)。

7月23日晚間，A股上市公司天業(yè)通聯(lián)發(fā)布《關(guān)于重大資產(chǎn)重組簽署意向協(xié)議的公告》，公司與晶澳太陽能有限公司實控人靳保芳簽署相關(guān)協(xié)議，就上市公司發(fā)行股份的方式全資收購晶澳太陽能達成合作意向。

晶澳太陽能7月18日(北京時間)才宣布完成與控股母公司晶龍集團的合并交易，正式從美國納斯達克退市。從美股退市不足一周就開啟A股借殼重組之路，晶澳太陽能的行動可謂神速。

或許，晶澳太陽能匆忙操作借殼回A，與光伏“531新政”密不可分。

補貼政策的退出，令光伏企業(yè)融資壓力陡增。然而晶澳太陽能在納斯達克估值偏低，股權(quán)融資并不是一個很好的選擇。此次回A，似乎一方面為了追求更高的市值，另一方面也是為了尋求更好的融資條件。

借殼回A？

根據(jù)上述公告顯示，上市公司目前僅與標的資產(chǎn)實控人簽署意向協(xié)定。不過，對于本次交易具體對價，非公開發(fā)行股票價格，是否置出天業(yè)通聯(lián)原本資產(chǎn)，是否有業(yè)績承諾等，均在商討之中。

實際上，早在三年前，晶澳太陽能實控人靳保芳就開始籌劃自美股私有化退市了。2015年6月，靳保芳就對晶澳太陽能發(fā)出私有化要約。由于未能就收購方案達成一致，晶澳的私有化一直沒有成功。

2015年6月，靳保芳報價9.39美元，兩年后再度報價6.8美元。直至2017年11月17日，晶澳太陽能宣布與靳保芳及晶龍集團達成收購協(xié)議，收購價格為7.55美元。照此計算，晶澳太陽能私有化價格為3.62億美元。

晶澳太陽能籌劃回A多年，可能與融資需求有關(guān)。

盡管上市之初，晶澳太陽能獲得高達10億美元的融資，但是近幾年，上市公司幾乎失去了在美股融資能力。有熟悉晶澳的人士稱私有化退市是無奈之舉。“納斯達克早已失去了融資功能，并且不能體現(xiàn)晶澳真實價值。”

光伏是技術(shù)與資本密集型行業(yè)，需要企業(yè)擁有雄厚的資本及可持續(xù)的融資能力。隨著“531光伏新政”的出臺，補貼的大幅下降令光伏企業(yè)融資需求陡增。

新政出臺后不久，6月6日，保利協(xié)鑫能源公告稱，將作價127.5億元將旗下江蘇中能51%的股權(quán)出售給上海電氣，該子公司主要從事多晶硅業(yè)務(wù)。此次交易50%以現(xiàn)金方式支付，因而保利協(xié)鑫能源將獲得64億現(xiàn)金。

7月2日，隆基股份也出售了旗下六家子公司17個分布式光伏項目100%股權(quán)，涉及項目容量106.3MW，交易對價7.03億元。

而截至2017年12月底，晶澳太陽能總資產(chǎn)208.32億元，總負債140.66億元，資產(chǎn)負債率67.52%，處于行業(yè)內(nèi)偏高水平。或許，以晶澳太陽能在光伏組件行業(yè)地位，回A股后有機會進行股權(quán)融資，從而降低公司負債率，并對沖新政出臺后光伏補貼下降的風(fēng)險。

美股市值遭低估？

晶澳太陽能成立于2005年，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋硅片、電池、組件及光伏電站，2007年登陸納斯達克。適時，光伏企業(yè)在美股風(fēng)光無兩。不過，隨時光伏市場產(chǎn)能過剩，行業(yè)逐漸陷入低谷。2013年，原光伏龍頭無錫尚德的破產(chǎn)退市，更是讓中概股光伏企業(yè)雪上加霜。

根據(jù)上圖所示，晶澳太陽能2010年10月曾創(chuàng)下51.20美元(前復(fù)權(quán)價)，然而隨著市場的不景氣，股價一路狂跌，2012年11月最低點甚至跌至2.91美元，較兩年前最高點時期的股價下跌了95.32%。

經(jīng)過痛苦的市場出清后，光伏市場逐漸回暖。然而近年來又開始流行分布式光伏發(fā)電，這在技術(shù)路線上對隆基股份這樣的單晶硅企業(yè)有利，而晶澳太陽能等老牌光伏企業(yè)，一直走多晶硅技術(shù)路線。因此，分布式光伏發(fā)電這波紅利，晶澳太陽能獲益不多。

雖然晶澳太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈均有涉及，從收入結(jié)構(gòu)可以看出，公司依舊是一個太陽能組件廠家，該項收入占總營收比重高達93.15%。

財務(wù)數(shù)據(jù)上看，晶澳太陽能2017年營收197億元，同比增長25.48%，凈利潤為3.00億元。197億營收中，太陽能組件收入為183.5億元，太陽能電池收入8億元，發(fā)電業(yè)務(wù)收入1.56億元。

據(jù)悉，2017年晶澳太陽能組件出貨量全球排名第三，共計出貨7501兆瓦，較2015年3937.98兆瓦出貨量，2016年4920.4兆瓦出貨量提升明顯。

盡管業(yè)績和市場占用率表現(xiàn)良好，晶澳太陽能并沒有得到美股市場的認可。截至私有化退市前，晶澳太陽能股價為7.49美元，市值3.51億美元（約合23.92億元人民幣）。其中，公司市盈率7.97倍，市凈率僅為0.35倍。

而美國本土太陽能光伏企業(yè)SunPower和First Sloar市值分別為10.34億美元和55.13億美元。

A股方面，雖然受到光伏新政重創(chuàng)，股價接近腰斬，單晶硅巨頭隆基股份仍有447.79億元市值。

或許，晶澳太陽能實控人靳保芳認為公司市值遭嚴重低估，才籌劃美股私有化退市，并借殼A股上市。有趣的是，截至天業(yè)通聯(lián)停牌前，該上市公司市值46.80億元，約為晶澳太陽能美股退市前市值的兩倍。因此，晶澳太陽能在此次重組中作價多少值得關(guān)注。