從光伏、風(fēng)電、到特高壓：挖掘新能源龍頭，應(yīng)該用什么思路？

2017-11-20 15:24:13 來源：亞太能源　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

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一、中國(guó)制造崛起，新能源發(fā)電空間巨大

　　1.1.價(jià)值回歸，電新白馬當(dāng)?shù)?/span>

　　今年以來，電新板塊白馬龍頭個(gè)股漲幅可觀。其中，我們年初以來重點(diǎn)推薦的光伏龍頭隆基股份、工控龍頭匯川技術(shù)、繼電器龍頭宏發(fā)股份今年分別上漲194.96%、51.89%、96.11%。我們7月24日發(fā)布光伏行業(yè)報(bào)告，重點(diǎn)推薦的通威股份、林洋能源、陽(yáng)光電源漲幅也較大；我們9月發(fā)布報(bào)告重點(diǎn)推薦的風(fēng)電行業(yè)，龍頭公司金風(fēng)科技近期也持續(xù)上漲。

　　1.2. 資金結(jié)構(gòu)變化，帶動(dòng)行業(yè)龍頭獲得估值溢價(jià)

　　自2017年6月20日A股被宣布納入MSCI相關(guān)指數(shù)后，行業(yè)龍頭進(jìn)一步受到追捧，漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。10月20日MSCI官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于MSCI納入A股的投資者征詢結(jié)果，根據(jù)反饋對(duì)部分指數(shù)進(jìn)行了替換、更名，并修訂納入規(guī)則、明確A股納入時(shí)間表。18年6月，A股將正式按照2.5%的因子納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)；18年9月，納入因子將提高到5%，也就是說，明年將有1000億左右人民幣的海外資金流入。

　　隨著18年MSCI全球資金的實(shí)質(zhì)性流入，白馬龍頭的估值有望進(jìn)一步上漲。13-15年，國(guó)內(nèi)投資者更追捧創(chuàng)業(yè)板、小盤股，而隨著海外資金的進(jìn)入，國(guó)內(nèi)的白馬龍頭在業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)定的前提下，將在中長(zhǎng)期內(nèi)被給予更高的估值。

　　1.3. 龍頭價(jià)值得到重視，更承載中國(guó)制造業(yè)崛起重任

　　我們認(rèn)為，白馬龍頭漲幅大，一方面是部分龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期、具備成長(zhǎng)屬性，另一方面，是由于優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭增長(zhǎng)明確、可以獲得估值溢價(jià)，形成戴維斯雙擊。

　　隨著中國(guó)制造業(yè)進(jìn)一步崛起，電力設(shè)備新能源領(lǐng)域，有多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域有望產(chǎn)生全球龍頭：匯川技術(shù)在工控領(lǐng)域、宏發(fā)股份在繼電器領(lǐng)域、隆基股份在單晶領(lǐng)域、通威股份在多晶硅領(lǐng)域、正泰電器在低壓電器領(lǐng)域、金風(fēng)科技在風(fēng)機(jī)領(lǐng)域，以及國(guó)電南瑞在智能電網(wǎng)領(lǐng)域、特變電工在變壓器及一帶一路領(lǐng)域、天順風(fēng)能在風(fēng)塔及運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，仍具有較大的成長(zhǎng)空間。

　　1.4. 重點(diǎn)推薦行業(yè)快速增長(zhǎng)、估值較低的風(fēng)電光伏、智能電網(wǎng)白馬龍頭

　　電力設(shè)備新能源板塊中，估值較低的細(xì)分領(lǐng)域是風(fēng)電、光伏、智能電網(wǎng)設(shè)備，而隨著光伏風(fēng)電成本的下降，光伏風(fēng)電占比將快速提升，未來將成為清潔的主力能源，長(zhǎng)期看成長(zhǎng)路徑清晰，前三季度光伏風(fēng)電發(fā)電量合計(jì)占總用電量6.28%，隨著平價(jià)上網(wǎng)的到來，未來有望達(dá)到30%及以上。我們持續(xù)看好行業(yè)內(nèi)具備技術(shù)壁壘、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭。

　　二、光伏：?jiǎn)尉娲嗑А㈩I(lǐng)跑者擴(kuò)容、分布式大發(fā)展，看好細(xì)分龍頭

　　2.1. 前三季度裝機(jī)超預(yù)期，核心原因在于高收益率

　　2017年初，市場(chǎng)對(duì)全年光伏新增裝機(jī)的預(yù)測(cè)在20-30GW，而17年上半年實(shí)際裝機(jī)24.4GW，超市場(chǎng)預(yù)期；2017年前三季度，光伏新增并網(wǎng)裝機(jī)42.31GW、同比增加1977萬(wàn)千瓦，占全國(guó)新增裝機(jī)的45.3%，繼續(xù)超出預(yù)期。

　　我們認(rèn)為，前三季度光伏裝機(jī)超預(yù)期，有多重因素。

　　1）630之后未能順利完成裝機(jī)的項(xiàng)目順延至7-8月；

　　2）去年核準(zhǔn)的領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目5.5GW，將集中在三季度并網(wǎng)；

　　3）下半年，分布式優(yōu)勢(shì)更加明顯，裝機(jī)熱情上漲；

　　4）隨著光伏成本下降，當(dāng)前電價(jià)具有較高的收益率。其中“630”之后順延裝機(jī)部分，解釋了七月裝機(jī)的一部分。但順延裝機(jī)搶裝效應(yīng)不會(huì)超過6月底的搶裝效應(yīng)，而7月份總裝機(jī)10GW，超過6月份約7GW的單月裝機(jī)。我們認(rèn)為，三季度單季度裝機(jī)接近18GW，核心原因在于“當(dāng)前電價(jià)下，光伏項(xiàng)目收益率較高”。

　　2.2. 特高壓建成高峰，棄光率有望持續(xù)改善。

　　從布局上看，東、中部地區(qū)太陽(yáng)能新增裝機(jī)規(guī)模占全國(guó)比重達(dá)到82%。全國(guó)并網(wǎng)太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量在今年7月份首次突破1億千瓦，9月底已達(dá)到1.18億千瓦，是2012年底的近35倍，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。全國(guó)并網(wǎng)太陽(yáng)能發(fā)電量837億千瓦時(shí)、同比增長(zhǎng)70.9%；太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)923小時(shí)、同比提高34小時(shí)，前三季度棄光率均有不同程度的下降。

　　一回路特高壓直流電網(wǎng)每年可以輸送超過200億度電，相當(dāng)于現(xiàn)有500千伏直流電網(wǎng)的5到6倍，并且送電距離也是后者的2到3倍，因此能有效提高輸電效率，進(jìn)而降低棄光率。我們認(rèn)為，特高壓的建成，對(duì)棄光問題改善明顯。2016年8月寧東-紹興±800千伏特高壓直流輸電工程建成后，寧夏棄光率從16年上半年10.9%到17年上半年5.6%。

　　2.3. 明年單晶、分布式、扶貧裝機(jī)有望進(jìn)一步增加，帶來投資機(jī)會(huì)

　　預(yù)計(jì)17年裝機(jī)有望達(dá)到50GW，由于明年的電價(jià)上不明確，我們預(yù)測(cè)18年裝機(jī)約45GW左右，總體略下滑，但細(xì)分領(lǐng)域快速增長(zhǎng)。在細(xì)分領(lǐng)域，單晶市占率有望從今年約35%提高到明年45%，領(lǐng)跑者項(xiàng)目從今年5.5GW提升至明年8GW，光伏扶貧項(xiàng)目也有望進(jìn)一步增加，分布式有望繼續(xù)獲得大發(fā)展，相關(guān)龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定。

　　截止目前，能源局批準(zhǔn)的2015年1GW大同領(lǐng)跑者項(xiàng)目已經(jīng)建成并網(wǎng)；2016年批準(zhǔn)的5.5GW，截止目前山西芮城、安徽兩淮、山東新泰等多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)部分并網(wǎng)，2017年底第二批領(lǐng)跑者項(xiàng)目將相繼并網(wǎng)，第三批領(lǐng)跑者具體項(xiàng)目下發(fā)，開始投資建設(shè)。

　　2.4. 政策持續(xù)支持，明確電價(jià)退坡機(jī)制，明確改善棄光問題

　　2017年前三季度，全國(guó)并網(wǎng)太陽(yáng)能發(fā)電量837億千瓦時(shí)、同比增長(zhǎng)70.9%，約占總發(fā)電量的1.78%，未來一旦平價(jià)上網(wǎng)到來，提升空間巨大。

　　今年以來，政策對(duì)光伏支持力度較大，在電價(jià)、棄光率兩個(gè)核心點(diǎn)，明確了2020年電價(jià)目標(biāo)是“光伏上網(wǎng)電價(jià)與電網(wǎng)銷售電價(jià)相當(dāng)”，明確加快解決棄光問題。

　　三、風(fēng)電行業(yè)：成本持續(xù)下降，未來幾年增長(zhǎng)明確，有望最早平價(jià)上網(wǎng)

　　3.1. 近期國(guó)內(nèi)外風(fēng)電行業(yè)利好不斷

　　11月8日，能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)深度貧困地區(qū)能源建設(shè)助推脫貧攻堅(jiān)的實(shí)施方案》的通知，通知指出，要加快推進(jìn)甘肅通渭風(fēng)電基地、四川涼山風(fēng)電基地建設(shè)。

　　11月10日，發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于全面深化價(jià)格機(jī)制改革的意見》，文件指出，要完善可再生能源價(jià)格機(jī)制。根據(jù)技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)供求，實(shí)施風(fēng)電、光伏等新能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)退坡機(jī)制，2020年實(shí)現(xiàn)風(fēng)電與燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)相當(dāng)、光伏上網(wǎng)電價(jià)與電網(wǎng)銷售電價(jià)相當(dāng)。

　　11月13日，發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展分布式發(fā)電市場(chǎng)化交易試點(diǎn)的通知》。明確優(yōu)先選擇電力需求量大、電網(wǎng)接入條件好、能夠?qū)崿F(xiàn)就近入網(wǎng)并消納，且可以達(dá)到較大總量規(guī)模的市縣級(jí)區(qū)域，或經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)、新型城鎮(zhèn)化區(qū)域等。

　　11月13日，發(fā)改委、能源局發(fā)布《解決棄水棄風(fēng)棄光問題實(shí)施方案》，明確2017年可再生能源電力受限嚴(yán)重地區(qū)棄水棄風(fēng)棄光狀況實(shí)現(xiàn)明顯緩解。云南、四川水能利用率力爭(zhēng)達(dá)到90%左右。甘肅、新疆棄風(fēng)率降至30%左右，吉林、黑龍江和內(nèi)蒙古棄風(fēng)率降至20%左右。甘肅、新疆棄光率降至20%左右，陜西、青海棄光率力爭(zhēng)控制在10%以內(nèi)。確保確保棄水棄風(fēng)棄光電量和限電比例逐年下降。到2020年在全國(guó)范圍內(nèi)有效解決棄水棄風(fēng)棄光問題。

　　近期，河南省發(fā)改委公示分散式風(fēng)電開發(fā)方案，初步審核通過123個(gè)項(xiàng)目，總規(guī)模達(dá)2GW。而海外風(fēng)電巨頭Vestas三季報(bào)顯示，訂單同比增加48%。

　　3.2.風(fēng)電有望在新能源發(fā)電領(lǐng)域最早平價(jià)上網(wǎng)，空間巨大

　　2017年前三季度，全國(guó)風(fēng)電發(fā)電量2128億千瓦時(shí)、同比增長(zhǎng)25.7%，約占總發(fā)電量的4.5%。

　　彭博新能源財(cái)經(jīng)今年6月發(fā)布的《2017新能源展望報(bào)告》顯示，目前全球陸上風(fēng)電平均度電成本已經(jīng)下降到6.7美分（0.44元），十分接近火電6.4美分（0.42元）的水平，并且還在繼續(xù)下降。國(guó)際可再生能源署預(yù)測(cè)隨著技術(shù)進(jìn)步帶來發(fā)電效率的提升，到2025年全球陸上風(fēng)電成本將降到5美分（0.33元），成為最經(jīng)濟(jì)的電源。隨著風(fēng)電成本的進(jìn)一步下降，風(fēng)電需求會(huì)持續(xù)增加。

　　3.2. 國(guó)內(nèi)棄風(fēng)率不斷下降

　　根據(jù)風(fēng)電今年前三季度，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)達(dá)1386小時(shí)，同比增加135小時(shí)，棄風(fēng)率同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)，棄風(fēng)狀況明顯好轉(zhuǎn)；隨著特高壓持續(xù)建成，棄風(fēng)率有望進(jìn)一步下降。

圖1：2013-2015年及2016、2017年上半年棄風(fēng)電量（億度）

圖2：2013-2015年及2016、2017年上半年棄風(fēng)率

　　2016年7月建成的錫盟-山東1000千伏特高壓交流輸變電工程，2016年12月建成投產(chǎn)的蒙西-天津南1000千伏特高壓交流輸變電工程和寧東-紹興±800千伏特高壓直流輸變電工程有效緩解了內(nèi)蒙和寧夏地區(qū)棄風(fēng)嚴(yán)重的問題，棄風(fēng)率分別從30%（2016上半年）和22%（2016上半年）下降到16%（2017年上半年）和4%（2016下半年）。

　　3.4. 海上風(fēng)電高速增長(zhǎng)，17-19年裝機(jī)將持續(xù)上漲

　　海上風(fēng)電將維持高速增長(zhǎng)。2015-2016年，我國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)為0.36、0.59GW。截至2016年底我國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)吊裝容量?jī)H為1.63GW，規(guī)模較小。而僅僅今年上半年，海上風(fēng)電招標(biāo)就達(dá)到2.07GW。而按照規(guī)劃，2020 年我國(guó)海上風(fēng)電將并網(wǎng)5GW、開工10GW。長(zhǎng)期來看我國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展?jié)摿艽螅壳皷|南沿海地區(qū)的各省（市）已規(guī)劃的海上風(fēng)電容量合計(jì)超過了56GW。預(yù)計(jì)2017年海上風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到1-1.2GW，2018年達(dá)到1.5-2GW，呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　截至2016年12月31日，我國(guó)以四類風(fēng)區(qū)為主的非限電區(qū)域，尚有84GW的已核準(zhǔn)項(xiàng)目未建設(shè)并網(wǎng)。此外，根據(jù)國(guó)家能源局在今年7月28日發(fā)布的可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見，2017年我國(guó)還將新增風(fēng)電核準(zhǔn)容量31GW，則已核準(zhǔn)未建設(shè)的容量合計(jì)115GW。

　　根據(jù)執(zhí)行的電價(jià)政策，2018年1月1日以后核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目執(zhí)行2018年的上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。2年核準(zhǔn)期內(nèi)未開工建設(shè)的項(xiàng)目不得執(zhí)行該核準(zhǔn)期對(duì)應(yīng)的標(biāo)桿電價(jià)。

　　因此，為確保上網(wǎng)電價(jià)，此115GW工程有望在2019年底之前開工。我們假設(shè)一年的建設(shè)期，則2020年底之前將完成115GW裝機(jī)，相對(duì)維持高位。另外，根據(jù)《2017-2020 年風(fēng)電新增建設(shè)規(guī)模方案》，2017-2020年我國(guó)新增建設(shè)規(guī)模分別為30.65GW、28.84GW，26.6GW、24.31GW，合計(jì)110.41GW。考慮到2018-2020年新核準(zhǔn)的項(xiàng)目，則2017-2020年平均每年裝機(jī)有望超過30GW。而2016年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)為23.3GW，截止9月底今年風(fēng)電裝機(jī)僅9.7GW，處于明顯的底部。

　　四、電力設(shè)備板塊：國(guó)內(nèi)智能電網(wǎng)、特高壓技術(shù)全球領(lǐng)先，看好穩(wěn)定增長(zhǎng)、技術(shù)領(lǐng)先的低估值龍頭

　　我國(guó)電力設(shè)備技術(shù)、特高壓技術(shù)全球領(lǐng)先，當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資平穩(wěn)，而美國(guó)、東南亞、非洲、南美等地區(qū)加大電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國(guó)外業(yè)務(wù)有望成為電力設(shè)備公司的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來，隨著特高壓、超高壓工程及設(shè)備不斷輸出，隨著“一帶一路”“的持續(xù)推進(jìn)，多家公司已在南美、東南亞、非洲等取得較好成績(jī)，預(yù)計(jì)持續(xù)突破，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　十九大報(bào)告也明確，完善各類國(guó)有資產(chǎn)管理體制，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，推動(dòng)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大，有效防止國(guó)有資產(chǎn)流失。深化國(guó)有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)。國(guó)網(wǎng)也在積極推進(jìn) “將電工裝備制造、產(chǎn)業(yè)金融納入公司主業(yè)范圍”。隨著國(guó)企改革的加速，隨著國(guó)網(wǎng)加大對(duì)電工裝備公司的支持力度，電網(wǎng)旗下的電力設(shè)備企業(yè)迎來機(jī)遇。

責(zé)任編輯：lixin

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