重組保殼也許是解決目前困境的最優(yōu)方案。

5月22日，上交所發(fā)布公告，2家終止上市，2家暫停上市交易。在ST昆機(jī)等2家企業(yè)被退市的一片唏噓外，*ST海潤(rùn)的暫停上市，更引發(fā)了光伏行業(yè)內(nèi)對(duì)這家昔日光伏巨頭前景的擔(dān)憂。

*ST海潤(rùn)22日發(fā)布公告稱，公司股票因2016年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，公司2017年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告再次被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告。根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第14.1.1條、第14.1.3條和第14.1.7條的規(guī)定，上交所決定自2018年5月29日起暫停*ST海潤(rùn)股票上市。

今年初，受債務(wù)逾期等消息影響，*ST海潤(rùn)的股價(jià)自2月1日跌破1元大關(guān)，隨后兩個(gè)交易日連續(xù)跌停，股價(jià)收于0.87元，其在2月6日公告稱因重大事項(xiàng)緊急停牌。至今其股票價(jià)格一直鎖定在0.87元。

這則暫停上市的公告意味著，*ST海潤(rùn)已經(jīng)走到了瀕臨退市的懸崖邊。

劍指千億到跌成仙股

海潤(rùn)光伏官網(wǎng)信息顯示，海潤(rùn)光伏成立于2004年，總部位于江蘇省江陰市，是中國(guó)最大的晶硅太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)之一。公司在國(guó)內(nèi)江蘇、安徽擁有五大生產(chǎn)基地，制造業(yè)務(wù)覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，鑄錠、切片、電池、組件的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能達(dá)到2GW/年。員工人數(shù)一度高達(dá)6000余人。

在另一家光伏企業(yè)高管看來，海潤(rùn)也曾經(jīng)有過輝煌歷史。在上市初期，創(chuàng)始人楊懷進(jìn)曾經(jīng)多次在公開場(chǎng)合表達(dá)了海潤(rùn)要做光伏行業(yè)“獅子王”的野心，“一個(gè)行業(yè)沒有‘獅子王’就沒有秩序，行業(yè)就會(huì)處于混亂中，這是不可持續(xù)的狀態(tài)。”在楊懷進(jìn)的規(guī)劃中，海潤(rùn)將是一家市值過千億元的公司。

不過，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理海潤(rùn)歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，從2012年至今的5年財(cái)報(bào)中，海潤(rùn)只有2015年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利為正，其余4年全部虧損。 2013年至2017年財(cái)報(bào)中顯示，歸屬凈利分別為-2.03億、 -9.48億、9608萬、-13.1億和-24.4億。

在行業(yè)產(chǎn)能過剩和價(jià)格戰(zhàn)的寒冬中，海潤(rùn)的負(fù)債率也持續(xù)高企。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其自2013年以來的資產(chǎn)負(fù)債率分別80.46%、68.91%、69.02%、80.35%、91.32%。最新的2018年一季報(bào)盡管凈虧比例有所收窄，但其資產(chǎn)負(fù)債率則再次增長(zhǎng)至92.61%，負(fù)債總額高達(dá)120億元，但其同期資產(chǎn)總額也僅為130億元。

根據(jù)今年1月公告，*ST海潤(rùn)及控股子公司已有4.26億元的累計(jì)銀行貸款等債務(wù)逾期。其中，流動(dòng)資金借款共計(jì)3.15億元，銀行承兌匯票敞口共計(jì)1.11億元。若加上近年以來涉及的多宗訴訟，*ST海潤(rùn)已經(jīng)瀕臨資不抵債的邊緣。*ST海潤(rùn)4月底一則公告顯示，其涉及的7宗訴訟(仲裁)案件，累計(jì)涉案金額11.03億元。

在債務(wù)與市場(chǎng)多重壓力下，海潤(rùn)的股價(jià)今年2月首次跌破1元面值，其后2日跌停，5日股價(jià)收于0.87元，其在6日早公告稱，因重大事項(xiàng)緊急停牌。目前，*ST海潤(rùn)的市值僅為41.1億元。

扭虧難導(dǎo)致重組挑戰(zhàn)大

信達(dá)證券能源區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室合伙人曹寅5月23日下午向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，讓海潤(rùn)陷入到如今債務(wù)和暫停上市困境的原因是多方面的，主要是舉債擴(kuò)張過快、融資成本高，以及政策市場(chǎng)變化太快導(dǎo)致。

在曹寅看來，海潤(rùn)在發(fā)展前期舉債擴(kuò)張的步子過快帶來了風(fēng)險(xiǎn)隱患。而同時(shí)政府對(duì)光伏行業(yè)的引導(dǎo)及補(bǔ)貼政策發(fā)生變化，也是導(dǎo)致企業(yè)困難加劇的外因。

“前幾年補(bǔ)貼政策很誘惑，企業(yè)都做組件和集中式地面電站;去年鼓勵(lì)分布式，結(jié)果全國(guó)光伏企業(yè)都扎堆做分布式。現(xiàn)在又搞領(lǐng)跑者，企業(yè)必須要很快調(diào)整業(yè)務(wù)，否則就會(huì)跟不上節(jié)奏被市場(chǎng)淘汰。”曹寅感慨，“企業(yè)要提升效率降低成本，擴(kuò)產(chǎn)能是必由之路。”

但為了擴(kuò)產(chǎn)能而四處融資導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本高企，也是壓垮駱駝的那根稻草。為了擴(kuò)張保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)不得不在銀行貸款或定增等資金到位前從非銀渠道融資。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理*ST海潤(rùn)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2014年財(cái)務(wù)費(fèi)用5.1億元，2016年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)6.47億元。在2014年預(yù)虧公告中，海潤(rùn)也坦承，“由于公司增發(fā)資金到位較晚，較之以前承擔(dān)了較高的融資成本。”近五年來，海潤(rùn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)24.77億元，融資成本之高，讓人瞠目。“所以說，民企在中國(guó)做實(shí)業(yè)，真的非常難，不借錢很難，借錢更難。”曹寅感慨。

為了保殼并實(shí)現(xiàn)扭虧，*ST海潤(rùn)去年起嘗試瘦身、甚至斷臂求生。財(cái)報(bào)披露，截至去年底，共注銷子公司約30家。員工總數(shù)從4874人減少到3027人，其中母公司人數(shù)由1617人減少到919人，主要子公司人數(shù)由3257人減少到2108人。

在退市新規(guī)壓力下，*ST海潤(rùn)今年初對(duì)外宣布，公司正在積極推進(jìn)戰(zhàn)略投資者引入事項(xiàng)，以優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并為公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)提供有利保障，但仍存在重大不確定性。

根據(jù)4月4日公告，*ST海潤(rùn)重大資產(chǎn)重組的交易對(duì)方為其他獨(dú)立第三方，交易方式可能涉及出售標(biāo)的公司資產(chǎn)、股權(quán)等，標(biāo)的資產(chǎn)可能包括公司的全資子公司合肥海潤(rùn)光伏科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“合肥海潤(rùn)”) 100%股權(quán)，以及國(guó)內(nèi)外相關(guān)光伏電站項(xiàng)目資產(chǎn)等。

公開信息顯示，合肥海潤(rùn)是以太陽能電池和組件為主要產(chǎn)品的生產(chǎn)制造公司，其成立于2010年10月9日，注冊(cè)資本10億元，是其所有子公司中最大的。此外，*ST海潤(rùn)旗下還有一批光伏電站，這被外界認(rèn)為是*ST海潤(rùn)可以出售換取現(xiàn)金流的重要資產(chǎn)。

一位參與過無錫尚德破產(chǎn)案的某機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者介紹，按照相關(guān)規(guī)定，暫停上市的決定，只是階段性暫停股票和債券交易，與“退市”不同，“通俗地說就是死緩，給企業(yè)留有一定的自救期限。這個(gè)期間，企業(yè)的重組是可以繼續(xù)的。”

此前業(yè)內(nèi)有傳聞，由于創(chuàng)始人楊懷進(jìn)與天合光能董事長(zhǎng)高紀(jì)凡等多位行業(yè)大佬私交不錯(cuò)，*ST海潤(rùn)有可能給天合光能等從海外回歸A股的光伏企業(yè)借殼。公開市場(chǎng)信息顯示，2017年3月13日，從紐交所退市后，天合光能一直在為回A做準(zhǔn)備。但天合光能隨后向多家媒體否認(rèn)了這一借殼傳聞。

某外資投行新能源板塊分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，目前從*ST海潤(rùn)的資產(chǎn)來看，主業(yè)仍是中游組件和部分下游資產(chǎn)。“相對(duì)于利潤(rùn)率更高的上游多晶硅等資產(chǎn)，對(duì)投資人的吸引力并不大。要知道，光伏組價(jià)領(lǐng)域，技術(shù)更新非常快，過不了幾年設(shè)備就要升級(jí)換代。”該人士向記者預(yù)測(cè)，此次重組成功與否，關(guān)鍵在于重組方案中的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)以及債務(wù)打折的力度。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者5月23日下午多次撥打*ST海潤(rùn)董秘辦電話，但截至晚間發(fā)稿仍未有人接聽。一位不愿透露姓名的*ST海潤(rùn)內(nèi)部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，“目前公司生產(chǎn)等都是正常狀態(tài)。公司也正與多家第三方投資人接洽，重組計(jì)劃正在按部就班地推進(jìn)中。“時(shí)間表肯定是有的，但是現(xiàn)在不能透露太多內(nèi)容。我相信，前途是光明的，但道路是曲折的。”

前述機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)法專家向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者強(qiáng)調(diào)，目前上交所對(duì)于恢復(fù)上市及借殼的各項(xiàng)要求都非常嚴(yán)格。接下來這大半年，無論是在經(jīng)營(yíng)還是重組等多方面都要面臨挑戰(zhàn)，“留給*ST海潤(rùn)的時(shí)間，目前還有半年多，希望他們能抓緊時(shí)間。”

在22日公告中，*ST海潤(rùn)表示，要進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，梳理低效資產(chǎn)及應(yīng)收賬款等，提升公司經(jīng)濟(jì)效益;同時(shí)，公司還擬調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局及債務(wù)結(jié)構(gòu)，對(duì)光伏電站資產(chǎn)進(jìn)行整合;并積極洽談并明確重組方推進(jìn)重組，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和止損盈利為目標(biāo)，爭(zhēng)取公司股票早日恢復(fù)上市。