關于如何應對氣候變化，全球已形成共識――發(fā)展低碳經(jīng)濟是解決氣候變化的唯一途徑。發(fā)展低碳經(jīng)濟需要低碳技術、資金和人力資源、制度支持。文章從資金的角度來研究如何配置資金這一稀缺資源來促進低碳經(jīng)濟的發(fā)展，以解決氣候變化這一全球公共產(chǎn)品問題。

1碳交易市場的產(chǎn)生

1997年，聯(lián)合國氣候變化框架公約(UNFCCC)第三次締約方大會通過了《京都議定書》，建立了旨在減少溫室氣體排放的三種市場機制：國際排放貿(mào)易機制(International Emissions Trading， IET)、聯(lián)合履行機制(Joint Implementation，JI)和清潔發(fā)展機制(Clean Development Mechanism， CDM)，三種機制的靈活運用直接導致了碳交易市場的產(chǎn)生。

國際排放貿(mào)易機制，是《京都議定書》允許附件Ⅰ締約方(發(fā)達國家)之間相互交易碳排放配額(Assigned Amount Units，AAU)，即某個締約國將其超額完成減排義務的指標以貿(mào)易方式出售給另一個未完成減排義務的締約國，并同時從賣方的允許排放限額上扣減相應的碳排放額度。

聯(lián)合履行機制，是《京都議定書》允許附件Ⅰ締約方之間以項目為基礎的一種合作機制，即減排成本較高的附件Ⅰ國家通過在減排成本較低的附件Ⅰ國家實施的溫室氣體減排項目，以獲得項目活動產(chǎn)生的減排單位(Emission Reduction Units，ERU)用于履行其溫室氣體減排承諾，而東道國則可以通過項目獲得一定的資金或先進的低碳技術以促進本國低碳經(jīng)濟的發(fā)展。JI的特點是項目合作主要發(fā)生在發(fā)達國家和經(jīng)濟轉型國家之間。

清潔發(fā)展機制，是《京都議定書》允許附件Ⅰ締約方(即發(fā)達國家)與非附件Ⅰ締約方(即發(fā)展中國家)之間以項目為基礎的一種合作機制，即發(fā)達國家通過向發(fā)展中國家提供資金和技術，在發(fā)展中國家實施溫室氣體減排項目，以獲得項目所實現(xiàn)的經(jīng)核證的減排量(Certification Emission Reduction，CER)①，從而完成其溫室氣體減排承諾，而發(fā)展中國家則可以獲得資金和技術以促進本國的低碳經(jīng)濟發(fā)展。

《京都議定書》為180多個簽約國設定了具有法律約束力的溫室氣體減排和限排目標，使得碳排放權成為稀缺資源(稱為碳資產(chǎn))。由于擁有先進低碳技術的發(fā)達國家進一步減排的成本高，而低碳技術相對落后的發(fā)展中國家其減排成本低，這導致了同一減排單位在不同國家之間存在著減排成本差。另外，在《京都議定書》規(guī)定的發(fā)達國家與發(fā)展中國家共同但有區(qū)別的責任前提下，發(fā)達國家對碳排放權的需求很大，發(fā)展中國家的碳排放權供應能力相對較大，國際碳交易市場由此產(chǎn)生。《京都議定書》不僅為碳排放權創(chuàng)造了交易需求，同時還為全球碳交易市場的運作提供了一整套基礎性制度框架，為全球積極應對氣候變化提供了市場化手段。

2 碳交易市場的發(fā)展(全球碳交易市場體系)

除了《京都議定書》創(chuàng)造的國際碳交易市場之外，為促進完成溫室氣體減排目標，部分地區(qū)和國家也建立了自己的碳排放權交易體系。其中，最具代表性的有歐盟排放交易體系(EU-ETS)、英國排放交易體系(UK-ETS)、美國芝加哥氣候交易所(CCX)和澳大利亞新南威爾士州(NSW)溫室氣體減排體系。我國于2005年開始向國際碳市場供給碳信用，發(fā)展至今已在國內(nèi)初步建立了自己的排放交易體系。

2.1 歐盟排放交易體系

EU-ETS是世界上第一個國際性的排放交易體系，在世界碳交易市場中具有示范作用。EU-ETS涵蓋了所有歐盟成員國，另外，一些非歐盟成員國(如瑞士、加拿大、新西蘭、日本等)也自愿加入。此外，通過雙邊協(xié)議，該體系也可以與其他國家的排放交易體系實現(xiàn)兼容。EU-ETS是根據(jù)《京都議定書》提出的碳交易機制建立的，是一個強制性減排配額市場，屬于典型的總量控制和排放交易(Cap-and-Trade)。EU-ETS對成員國設置排放限額，各國排放限額之和不超過《京都議定書》承諾的排量。EU-ETS的建立和成功運行，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一方面，EU ETS通過市場確定的碳排放權價格已經(jīng)基本反映配額供需狀況，逐漸為低碳領域的投資決策提供有效的參考依據(jù)，促進溫室氣體減排和產(chǎn)業(yè)結構調整;另一方面，EU ETS在全球碳排放權交易實踐和理論發(fā)展方面都起到了示范作用，并對進一步加速全球碳市場的融合和建立起到促進作用。

2.2 英國排放交易體系

UK-ETS始建于2002年3月，是全球第一個國家性排放交易體系，英國政府和6000多家公司達成“氣候變化協(xié)議”，給各公司制定了能源目標，滿足目標的公司可以獲得“氣候變化稅”中80%的退還。公司在自愿的基礎上參加UK-ETS，購買碳配額指標或出售公司超出減排承諾的配額。從2007年1月開始，UK-ETS的參與公司可以選擇加入到EU ETS，從此，UK-ETS可以看作是并入了歐盟排放交易體系。

2.3 美國芝加哥氣候交易所(CCX)

美國在聯(lián)邦層面并沒有建立總量控制和排放交易(Cap-and-Trade)體系，對各州的溫室氣體排放也沒有強制性的要求，但是美國局部地區(qū)早已經(jīng)由私人企業(yè)和組織發(fā)起了自愿參與性質組建的芝加哥氣候交易所碳排放權交易體系。CCX成立于2003年，是全球第一個也是北美地區(qū)唯一的一個自愿參與但具有法律約束力的碳排放權交易體系。交易所的會員自愿但從法律上承諾減少溫室氣體排放。主要產(chǎn)品包括：溫室氣體排放配額(Greenhouse Gas Emission Allowances)、經(jīng)過核證的排放抵消額度(Certified Emission Offsets)和經(jīng)過核證的先期行動減排信用(certified Early Action Credits)。目前，CCX目前已經(jīng)擁有比較完備的碳金融產(chǎn)品，既可以進行碳信用現(xiàn)貨交易，也可以進行碳期貨交易，其提供了多樣化的交易產(chǎn)品，供會員資源選擇。CCX是全球第二大的碳匯貿(mào)易市場。目前美國碳市場已經(jīng)較為成熟。 　　2.4 澳大利亞新南威爾士州溫室氣體排放交易體系

該體系是新南威爾士州政府于2003年以法律形式要求所有NSW的電力零售商和其他部門，將他們在提供或消費電力中所排放的溫室氣體減少到為其規(guī)定的基準水平。該交易體系的參加者通過提交減排證來抵消其超過其基準的那部分排放量。這些證書由經(jīng)授權的減排證書提供者制作并可用來交易。在每個履約年的年底，企業(yè)提交減排證書后超過基準的那部分排放被稱為“溫室氣體排放權不足”，企業(yè)要為這部分超額排放量交罰款。NSW政府已宣布將該計劃延長至2020年。

2.5 中國的碳排放交易體系

從2011年10月國家發(fā)展改革委印發(fā)《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，批準北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東和深圳等七省市開展碳交易試點工作到現(xiàn)在，全國7個碳交易試點均已上線交易，納入碳排放交易體系的配額總量將達到約12億噸，控排企業(yè)約納入2000余家，成為繼歐盟之后的第二大碳交易體系。我國統(tǒng)一碳排放權交易市場計劃于2016年試運行，配額由國家統(tǒng)一分配，局部省市先入場，未入場省市仍須完成分配的總量目標。

目前，世界上還沒有統(tǒng)一的國際排放權交易市場。碳交易市場大都以國家或地區(qū)為基礎，在市場制度安排上存在較大差異，不同市場之間難以進行直接的跨市場交易，導致國際碳市場處于高度分割狀態(tài)，市場效率比較低。這種狀況給各國區(qū)域性碳交易和碳金融發(fā)展留下巨大的空間。

3 碳交易與碳金融

碳交易本質上是碳金融。《京都議定書》使得IET下的AAU、JI下的ERU和CDM下的CER成為稀缺資源，使得碳排放權成為“碳資產(chǎn)”“碳信用②”，并成為碳金融市場中可交易的金融衍生品的基礎條件。正是碳交易市場的產(chǎn)生，帶動了相關碳金融產(chǎn)品的創(chuàng)新、碳金融機構的成立和碳金融市場交易主體的介入，衍生出“碳金融”的概念。碳金融是溫室氣體減排項目的投融資及在碳市場上交易的金融工具的總稱。

根據(jù)碳交易市場上的交易產(chǎn)品、機制、場所和交易參與主體等可對碳交易市場進行分類，具體見表1。

表1 碳交易市場分類

根據(jù)交易產(chǎn)品的不同，碳交易市場被區(qū)分為配額市場和項目市場。配額市場是以配額(即排放權指標)為基礎的交易(Allowance-based transactions)市場，指在總量控制和排放交易(Cap-and-Trade)體制下買賣雙方交易由管理者制定、分配(或拍賣)的排放配額，如IET下的AAU、EU-ETS下的歐盟排放配額(European Union Allowances，EUAs)等，通常是現(xiàn)貨交易。項目市場是以項目為基礎的交易(Project-based transactions)市場，指因進行減排項目所產(chǎn)生的減排單位的交易，如CDM下的CERs、JI下的ERUs以及其他減排義務獲得的減排信用交易額，通常以期貨方式預先買賣。受排放配額限制的國家或企業(yè)，可以通過購買這種減排單位來調整其所面臨的排放約束，這類交易主要涉及到具體項目的開發(fā)。

碳金融市場的參與者分為碳排放權的需求者、供給者、中介機構和監(jiān)管機構等四大類。碳排放權的需求者(即最終使用者)，主要是受排放配額約束的企業(yè)或國家，以及自愿購買者，他們根據(jù)需要購買排放權配額或減排單位，以實現(xiàn)減排義務，避免遭到處罰。碳排放權的供給者，包括項目開發(fā)者、技術開發(fā)與轉移者、資金提供者等。最終使用者對排放權配額或減排單位的需求，推動了項目交易市場的發(fā)展。項目開發(fā)者進行減排項目的開發(fā);技術開發(fā)或轉讓者專門從事減排技術的研究，向項目開發(fā)商提供可達到減排目標的技術;各種資金提供者尋求投資機會，或直接投資某個具體項目，或購買項目原始排放單位。三是中介機構，主要包括各類咨詢及信息服務機構、法律服務機構、資產(chǎn)管理者以及金融機構(如交易所、交易商、擔保機構、商業(yè)銀行、保險公司等)。中介機構負責項目申報，對項目實際排放情況進行定期核實。金融機構通過運用結構性工具來為項目融資，或對沖項目所涉及的風險。咨詢及信息服務機構為整個價值鏈提供填漏補缺似的服務，教育、引導參與者在碳交易中發(fā)揮得最好。四是監(jiān)管機構，為碳交易市場提供制度框架，制定、分配(或拍賣)排放配額，制定減排單位的認證標準和程序，并對所申報的項目進行審核。

碳交易中，碳金融交易工具主要表現(xiàn)為兩大類：一是基礎交易產(chǎn)品，即碳排放權，屬于原生交易產(chǎn)品，包括AAU、EUAs、CERs、ERUs和自愿市場上交易的自行規(guī)定的配額和核證減排量(Verified Emission Reduction，VER)等。所有這些產(chǎn)品都是以噸CO2當量為單位，但基本都還不能進行跨市場交易。二是衍生產(chǎn)品。衍生碳金融工具是在原生碳金融工具基礎之上派生出來的金融產(chǎn)品，包括遠期、期權、期貨、互換和結構化票據(jù)等。衍生碳金融工具的價值取決于相關的原生碳金融產(chǎn)品的價格，其主要功能不在于調劑資金的余缺和直接促進儲蓄向投資的轉化，而是管理與原生碳金融工具相關的風險暴露。

4碳定價機制

4.1碳定價工具

碳定價工具可分為碳稅和排放權交易機制兩大類。碳排放權交易機制是碳定價工具之一，因為碳交易市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，能夠發(fā)現(xiàn)減排和低碳投資的價格。通過提供氣候變化領域的相關價格信息，如宏觀經(jīng)濟形勢和減排要求、供需雙方的交易意愿、碳信用的稀缺程度等因素，在價格信號的引導下，將資金這種稀缺要素配置到應對氣候變化領域中資金利用效益最大化的部門、企業(yè)和項目，使資源得到合理有效的利用。另外，碳排放權的價格信號引導經(jīng)濟主體把碳排放成本作為投資決策的一個重要因素，促使環(huán)境外部成本內(nèi)部化，使企業(yè)或個人支付的減排成本向收益轉化，激勵企業(yè)或個人減排。并且，碳市場上的衍生金融工具還可以分散、轉移和管理氣候變化給經(jīng)濟發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營、居民生命財產(chǎn)安全帶來的風險。

碳稅，是對一單位的溫室氣體排放量增加固定的稅收價格，刺激公司以及個人減少溫室氣體的排放。碳稅的稅率是基于評估一單位的溫室氣體所帶來的危害以及控制這種危害所需的成本。如果碳稅的稅率過低，企業(yè)和個人就會選擇多排放和交碳稅，控制減排的效率不會太高;如果碳稅的稅率過高，在減排成本一定的情況下，企業(yè)可能會選擇減少生產(chǎn)從而減少排放，這將會影響企業(yè)的利潤、工作機會甚至終端消費者的利益。 　　4.2 碳定價方法

配額交易市場具有碳排放權價值發(fā)現(xiàn)的基礎功能，決定著碳排放權的價值。配額多少以及懲罰力度的大小，影響著碳排放權價值的高低。配額交易創(chuàng)造了碳排放權的交易價格，影響項目交易市場上碳排放權的交易價格。當配額交易價格高于各種減排單位的價格時，配額交易市場的參與者就會愿意在二級市場上購入已發(fā)行的減排單位來交易，進行套利或滿足排放監(jiān)管的需要。這種差價越大，投資者的收益空間越大，對各種減排單位的需求量也會增加，從而會進一步促進低碳技術項目的開發(fā)和應用，更大規(guī)模的減排。

理論上，碳稅與碳交易會產(chǎn)生一樣的效果，因為碳稅與碳交易都是給溫室氣體減排行為增加了經(jīng)濟價值，刺激企業(yè)或個人節(jié)能減排。如果對環(huán)境污染敏感度高，就需要確定溫室氣體的排放總量，確定排放配額的多少以及懲罰力度的大小，因此碳交易相對就更有效率;相反，如果對減排成本非常敏感，那么就需要確定減排成本，確定碳稅的稅率，因此固定的碳稅就更有效率。當前，碳交易和碳稅并存的這種混合模式最為常見，將控排企業(yè)納入碳交易體系(不對其征收碳稅)，對非控排企業(yè)征收碳稅。從效率與公平的角度來講，碳稅是碳交易的一個重要補充，碳稅將非控排企業(yè)納入到減排體系之中。

除碳稅和碳交易之外，基于成果的融資(Results-based financing，RBF)、REDD+和自愿碳抵消也屬于碳定價的范疇。(1)RBF作為一種融資手段，使用已核證的結果作為支付基礎，包括減排或避免排放等不同指標。當使用某種建立在已有市場工具基礎之上的碳指標，它就變成了直接的碳定價工具，這得到UNFCCC的公認。為了提高2020年之前的減排可能性，聯(lián)合國氣候大會邀請各方促進CERs的自愿注銷。在氣候融資的背景下，為已核證的結果進行支付激勵了私營部門的減排活動。(2)REDD+是從森林砍伐、森林退化等方面減少碳排放，并且對森林進行可持續(xù)經(jīng)營和增強森林碳儲量。如今，每年全球由于森林消失平均造成了3000Mt二氧化碳的排放。用REDD+所產(chǎn)生的”碳資產(chǎn)”為REDD+融資，使REDD+也成為碳定價的一種。(3)私營部門自愿碳抵消市場。如果一個企業(yè)在其生產(chǎn)過程中排放了溫室氣體，那么它就應當購買相應數(shù)量的“碳信用額度”來抵消自身的污染行為。銷售“碳信用額度”的收入用來資助其他改善環(huán)境的項目或研究。對自愿碳抵消的需求是在合規(guī)之外的動機所驅動的，盡管如此，國際政策大事件和其他信息都會對自愿碳抵消市場的供求產(chǎn)生重要影響。自愿碳抵消市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，使其成為碳定價工具之一。

5 碳交易與碳金融市場風險及應對

近年來碳交易與碳金融市場迅速增長的背后也面臨著巨大風險，主要有市場機制風險、市場運行風險和違規(guī)操作風險。

首先，市場機制風險，包括配額供給風險和市場鏈接風險。由于《京都議定書》計劃在2012年到期，2007年巴厘島會議、2009年哥本哈根會議就歐盟提出的具體減排目標(即發(fā)達國家2020年前將溫室氣體排放量相對于1990年排放量減少25%至40%)均未達成共識，2015年巴黎會議是否會通過該減排目標具有很大的不確定性。正如前文所述，碳交易和碳金融市場產(chǎn)生于《京都議定書》，所以，國際公約能否順利延續(xù)直接導致配額供給風險，是未來碳市場發(fā)展的最大障礙。全球碳交易體系從屬于不同的區(qū)域和政府管轄之下，碳市場高度分割，整個碳市場的流動性有望隨著在市場間建立有效鏈接而得到提高。

其次，市場運行風險，包括參與主體風險、產(chǎn)品供給風險和價格波動風險。參與主體風險，碳市場是一個歷史較短的創(chuàng)新領域，目前包括金融機構在內(nèi)的市場主體對風險的識別和管理缺乏足夠的能力。產(chǎn)品供給風險指的是碳交易金融工具供給風險。價格波動風險，即碳金融產(chǎn)品價格的波動風險。應對市場運行風險需要培養(yǎng)更多的相關碳交易市場業(yè)務的專業(yè)技術人才。

再次，違規(guī)操作風險，包括內(nèi)幕交易和操作市場，以及利用碳市場的犯罪行為，給市場參與主體造成損失的風險。

盡管上述風險會阻礙碳市場的發(fā)展，但是，應對氣候變化的全球合作趨勢是不可逆轉的。隨著全球大多數(shù)國家在減排問題上的立場逐漸趨于一致，以及各國在應對氣候變化領域的國際合作日益加強，國際碳交易市場將趨于融合，碳金融也將步入一個新的發(fā)展階段。

注釋

①核證減排量(CER)是清潔發(fā)展機制(CDM)中的特定術語，指聯(lián)合國執(zhí)行理事會(EB)向實施清潔發(fā)展機制項目的企業(yè)頒發(fā)的經(jīng)過指定經(jīng)營實體(DOE)核查證實的溫室氣體減排量。只有聯(lián)合國向企業(yè)頒發(fā)了CER證書之后，減排指標CER才能在國際碳市場上易。

②碳信用(carbon credit)，指在經(jīng)過聯(lián)合國或聯(lián)合國認可的減組織認證的條件下，國家或企業(yè)以增加能源使用效率、減少污染或減少開發(fā)等方式減少碳排放，因此得到可以進入碳交易市場的碳排放計量單位。