我國的全國碳市場將于2017年啟動運(yùn)行，今年下半年開始將大范圍啟動配額分配工作，預(yù)計(jì)首批納入的控排企業(yè)數(shù)量將逾7000家。如何參與碳交易、有效管理碳資產(chǎn)已成為眾多控排企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。今天，本文將帶您了解碳交易中的碳資產(chǎn)托管問題，以期為控排企業(yè)提供借鑒。

什么是碳資產(chǎn)托管

碳資產(chǎn)托管是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在碳市場中的一種應(yīng)用，通過碳資產(chǎn)托管，企業(yè)可以將碳配額的資產(chǎn)經(jīng)營和處置等工作委托給專業(yè)的碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)的保值增值。

碳資產(chǎn)托管的策略選擇

(一)被動應(yīng)對型

一些碳排放量相對比較小的控排企業(yè)，碳排放市場對企業(yè)影響不大，通常會采取相對被動的態(tài)度應(yīng)對碳排放履約，即不對碳排放配額做任何管理和事前處置，到了政府規(guī)定的碳排放履約時間，根據(jù)碳排查的最終結(jié)果，通過現(xiàn)貨市場對碳排放配額頭寸進(jìn)行處置，如：短缺配額的企業(yè)直接在現(xiàn)貨市場買入，富余配額的企業(yè)留存配額或直接賣出，從而完成碳排放履約。

(二)穩(wěn)健參與型

排放量適中或較大的大中型控排企業(yè)參與碳市場的初級階段通常采取穩(wěn)健的方式參與，這類企業(yè)受碳排放市場影響相對較大，但由于各種客觀原因更傾向于與外部專業(yè)碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作的方式參與碳市場，如企業(yè)受碳配額規(guī)模限制成立獨(dú)立碳資產(chǎn)管理平臺經(jīng)濟(jì)上不劃算，或由于市場不確定性、人才短缺等原因暫不具備建立自有碳資產(chǎn)管理平臺的條件。這類企業(yè)通過與專業(yè)碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作，希望在不承擔(dān)市場風(fēng)險或風(fēng)險可控的情況下達(dá)成以下目的：本文來源易碳家

1.降低履約成本：對于短缺配額的企業(yè)，通過與碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作，買入價格較低的CCER(國家核證自愿減排量)或通過對市場預(yù)判在合適時機(jī)買入價格較低的配額用于完成排放履約。

2.碳資產(chǎn)增值：通過與碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)合作，根據(jù)自身需求盤活閑置的碳配額資產(chǎn)，如資金緊張的控排企業(yè)使用碳配額進(jìn)行質(zhì)押融資或回購融資，將配額借給交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管獲取額外托管收益。

(三)積極影響型

對于排放量巨大的巨型控排企業(yè)，由于其受碳市場影響較大，且其自身排放量的變化在其行業(yè)內(nèi)具有一定的代表性和影響力，可以一定程度的反應(yīng)整體經(jīng)濟(jì)變化趨勢及排放量變化趨勢。這類企業(yè)通常會自行成立碳資產(chǎn)管理公司，在統(tǒng)籌管理自身碳資產(chǎn)的同時為市場提供服務(wù)，在實(shí)現(xiàn)降低碳排放履約成本的同時，通過碳資產(chǎn)交易實(shí)現(xiàn)其盈利目的。

這類自行成立碳資產(chǎn)管理公司的情形，在成熟的歐洲EU-ETS市場通常出現(xiàn)在傳統(tǒng)能源行業(yè)，如石油行業(yè)的BP石油、電力行業(yè)的法國電力等巨頭，這類公司組建的碳資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)同時擁有碳排放行業(yè)專家和大宗商品及其金融衍生品交易團(tuán)隊(duì)，通過參與市場交易為碳排放市場提供了大量的流動性，也是成熟碳排放市場的標(biāo)志之一。

通過上述分析可以看出，碳資產(chǎn)托管更適合希望穩(wěn)健參與碳市場的排放量適中或較大的大中型控排企業(yè)。碳資產(chǎn)托管作為一種穩(wěn)健參與碳市場的重要方式，在碳市場建立初期市場風(fēng)險和不確定性較大的階段，是控排企業(yè)參與碳交易的有效手段。

碳資產(chǎn)托管的主要模式

(一)雙方協(xié)議托管

控排企業(yè)和碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過簽訂托管協(xié)議建立碳資產(chǎn)托管合作，這種模式下的碳資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)及托管擔(dān)保方式靈活多樣，完全取決于雙方的商業(yè)談判及信用基礎(chǔ)，如控排企業(yè)可以將擁有的配額交易賬戶委托給碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)全權(quán)管理操作，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)支付一定保證金或開具銀行保函承擔(dān)托管期間的交易風(fēng)險。

(二)交易所監(jiān)管下的托管

目前國內(nèi)試點(diǎn)市場的碳交易所普遍開發(fā)了標(biāo)準(zhǔn)化的碳資產(chǎn)托管服務(wù)，通過碳交易所全程監(jiān)管碳資產(chǎn)托管過程，可以減少碳資產(chǎn)托管合作中的信用障礙，同時實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資金高效利用。交易所介入的碳資產(chǎn)托管可以幫助控排企業(yè)降低托管風(fēng)險，同時為碳資產(chǎn)管理公司提供了一個具有杠桿作用的碳資產(chǎn)托管模式，實(shí)現(xiàn)了共贏，有助于碳資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的推廣。本文來源易碳家

碳資產(chǎn)托管應(yīng)關(guān)注哪些風(fēng)險

碳資產(chǎn)托管后，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可利用托管的碳資產(chǎn)從事多種套利交易，如從事時間差交易配額掙取價差，使用價格較低的CCER置換價格較高的碳配額進(jìn)行套利，以及流動性允許的情況下從事其他碳金融活動。對于托管過程中的收益和風(fēng)險分配方式是比較靈活的，擁有碳資產(chǎn)的控排企業(yè)可以要求無風(fēng)險的保守固定收益，也可以承擔(dān)一定風(fēng)險參與托管交易收益分成。在具體業(yè)務(wù)開展中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下風(fēng)險：

(一)信用風(fēng)險

碳資產(chǎn)托管是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在碳市場的一種應(yīng)用，但在碳市場初期缺乏官方風(fēng)險監(jiān)管體系的情形下，一些企業(yè)對這方面可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險估計(jì)不足，如未經(jīng)審慎信用評估采用雙方協(xié)議托管(無第三方擔(dān)保)模式進(jìn)行合作，這種模式下碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)能否及時進(jìn)行配額返還，或托管委托方能否如約退還托管保證金都只能依靠雙方的契約精神來保障，一旦出現(xiàn)任何一方不誠信造成合同違約，即使最終能夠采取法律手段獲得賠償，但可能會對雙方的正常碳排放履約或經(jīng)營造成不利影響。相對協(xié)議托管模式而言，采用第三方交易所監(jiān)管下的托管服務(wù)，可以很大程度降低這方面的風(fēng)險。

(二)碳資產(chǎn)返還風(fēng)險

對于控排企業(yè)而言，托管碳資產(chǎn)的返還時間需要在控排企業(yè)的碳排放履約最后期限之前完成，以確保控排企業(yè)擁有足夠的時間完成履約操作，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通常希望返還時間盡可能接近履約截止期限并充分利用履約前的市場波動進(jìn)行套利。合作雙方對托管碳資產(chǎn)的返還時間的確定，需要綜合考慮多方面因素，包括主管部門對碳排放履約的截止期限、交易所審批配額返還的時間、企業(yè)內(nèi)部的審批操作等因素。

(三)CCER適用性風(fēng)險

對于碳資產(chǎn)托管合作中允許使用CCER置換配額的情景下，控排企業(yè)需要注意國家主管部門對CCER抵消配額的適用性要求，特別是在托管返還時間明顯早于履約截止期限的情形下，如在使用CCER代替配額進(jìn)行返還后當(dāng)年碳排放履約對CCER適用性的政策發(fā)生變化，導(dǎo)致所置換的CCER無法用于當(dāng)年度碳排放履約。

(四)市場流動性風(fēng)險

對碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注市場流動性風(fēng)險。在碳市場初級階段，配額市場流動性受限，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)托管的碳配額資產(chǎn)總量應(yīng)考慮市場流動性規(guī)模及自身資金實(shí)力。由于托管碳資產(chǎn)是有相應(yīng)成本的，并不是托管總量越大總體收益越好，要充分考慮CCER抵消機(jī)制允許的置換比例以及在配額市場交易的流動性水平，同時對于交易損失可能引發(fā)的補(bǔ)充保證金情景要有充分的認(rèn)識和準(zhǔn)備，避免觸發(fā)托管違約事件。

文/優(yōu)能聯(lián)合碳資產(chǎn)管理(北京)有限公司 李恒 周江波

作者簡介

1.李恒，優(yōu)能碳資產(chǎn)公司董事總經(jīng)理，中國人民大學(xué)環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、清華大學(xué)MBA，曾先后擔(dān)任摩根大通銀行旗下碳交易開發(fā)商EcoSecurities Group Plc市場開發(fā)總監(jiān)、全球第四大獨(dú)立大宗商品貿(mào)易商瑞士Mercuria Energy Trading的碳資產(chǎn)管理部主管。本文來源易碳家

2.周江波，優(yōu)能碳資產(chǎn)公司董事副總經(jīng)理，北京大學(xué)博士，曾先后擔(dān)任EcoSecurities Group Plc項(xiàng)目技術(shù)部主管、施耐德電氣(中國)有限公司節(jié)能和低碳部門高級顧問。