1 引言

 

二十世紀(jì)八十年代，以英國(guó)為首的西方國(guó)家為提高資源利用效率，降低電力生產(chǎn)成本，提高服務(wù)水平，開(kāi)始對(duì)電力工業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化改革，打破了傳統(tǒng)電力工業(yè)一體化管理模式，實(shí)行廠網(wǎng)分開(kāi)，輸配分離，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，電力工業(yè)開(kāi)始從壟斷經(jīng)營(yíng)走向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。嚴(yán)格管制、高度壟斷、垂直管理等電力工業(yè)所具有的傳統(tǒng)屬性隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入而逐步減弱。新的市場(chǎng)交易機(jī)制的形成和運(yùn)做提高了電力工業(yè)的效率，同時(shí)也給各個(gè)市場(chǎng)主體帶來(lái)前所未有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2000年夏季美國(guó)加州電力危機(jī)的出現(xiàn)以及最近世界最大的電力和能源服務(wù)商安然能源公司的破產(chǎn)使人們對(duì)電力市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜性有了一個(gè)新的認(rèn)識(shí)。在滿(mǎn)足全社會(huì)利益最優(yōu)的條件下如何穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)，使電力市場(chǎng)的參與者能有效地防范和回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已成為電力市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要保證。

 

遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)、期貨合約(Future Contracts)和期權(quán)(Option)等金融衍生產(chǎn)品的引入，不僅使市場(chǎng)參與者所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大大減少，而且有助于提高電能供應(yīng)的安全性和可靠性。建立一個(gè)包含電力遠(yuǎn)期、電力期貨和電力期權(quán)交易的電力金融市場(chǎng)，以穩(wěn)定電價(jià)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是電力市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

 

我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)的實(shí)踐探索始于1998年。1998年底，國(guó)務(wù)院決定開(kāi)展“廠網(wǎng)分開(kāi)”和“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”試點(diǎn)，要求在上海、浙江、山東和遼寧、吉林、黑龍江6省市進(jìn)行“廠網(wǎng)分開(kāi)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”的電力市場(chǎng)試點(diǎn)工作。其中，浙江電力市場(chǎng)包括實(shí)時(shí)交易、日前交易和長(zhǎng)期交易，其余5個(gè)試點(diǎn)電力市場(chǎng)包括日前交易和長(zhǎng)期交易。2002年《電力體制改革方案》出臺(tái)后，電力市場(chǎng)化改革取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，五個(gè)獨(dú)立發(fā)電集團(tuán)、國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司相繼成立。但2004年至今，東北區(qū)域電力市場(chǎng)曾經(jīng)進(jìn)入試運(yùn)行，經(jīng)歷了暫停，重啟的過(guò)程，目前已暫停運(yùn)營(yíng)，進(jìn)入總結(jié)階段;華東區(qū)域電力市場(chǎng)曾經(jīng)進(jìn)入試運(yùn)行階段，目前暫停運(yùn)營(yíng)：南方區(qū)域電力市場(chǎng)進(jìn)入模擬運(yùn)行階段。盡管目前市場(chǎng)處于暫停狀態(tài)，但電力交易仍然存在，特別是各級(jí)電力交易中心(包括國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)電力交易中心)成立后，電力交易相對(duì)活躍[1]。

 

2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

 

Kaye R J[2]等最早分析了電力市場(chǎng)中以現(xiàn)貨電價(jià)為基礎(chǔ)的電力遠(yuǎn)期合約。

 

Green R [3]等對(duì)英國(guó)電力合約市場(chǎng)的情況進(jìn)行了研究。

 

Deng S J[4]介紹了各類(lèi)電力衍生產(chǎn)品及其在電力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。

 

馬歆，蔣傳文等[5](2002)對(duì)遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約等金融衍生工具在電力市場(chǎng)中的應(yīng)用作了研究。認(rèn)為電力金融合約市場(chǎng)的建立有助于電力現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)定有序的發(fā)展，同時(shí)對(duì)電力金融合約市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題進(jìn)行丁討論。

 

王思寧[6](2005)對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)體系中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了概述。

 

曹毅剛，沈如剛[7](2005)介紹了電力衍生產(chǎn)品的概念、原理和在國(guó)外的發(fā)展以及定價(jià)理論研究現(xiàn)狀，對(duì)電力期貨及期權(quán)合約進(jìn)行了討論，并對(duì)我國(guó)開(kāi)展電力衍生產(chǎn)品交易提出了若干建議。

 

李道強(qiáng)，韓放[8] (2008)指出日前市場(chǎng)、雙邊交易和電力金融產(chǎn)品等非實(shí)時(shí)電力交易是為適應(yīng)電力商品的特殊性而提出的金融交易模式。

 

何川[9]等(2008)介紹了北歐電力市場(chǎng)差價(jià)合約的設(shè)計(jì)方案、運(yùn)行機(jī)制、市場(chǎng)功能等方面, 并分析市場(chǎng)主體應(yīng)用差價(jià)合約的套期保值策略。

 

劉美琪，王瑞慶[10](2009)指出了電力金融產(chǎn)品市場(chǎng)應(yīng)包括股票、債券等長(zhǎng)期資本市場(chǎng)和期貨、期權(quán)等短期金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，分析了電力遠(yuǎn)期、電力期貨、電力期權(quán)等金融衍生工具的特點(diǎn)、作用及其不足，指出了我國(guó)電力資本市場(chǎng)中存在的問(wèn)題，提出了相應(yīng)的改革建議，對(duì)我國(guó)電力工業(yè)的市場(chǎng)化改革具有一定的參考價(jià)值。

 

黃仁輝 [11](2010)建立電力金融市場(chǎng)的集合競(jìng)價(jià)交易模型、連續(xù)競(jìng)價(jià)交易模型、做市商交易模型和信息對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響分析模型,通過(guò)交易模型和信息影響非必須模型展現(xiàn)電力金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)理。并根據(jù)電力金融市場(chǎng)特點(diǎn)以及電力金融合約價(jià)格與電力現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系特性,提出點(diǎn)面結(jié)合的電力金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型與方法,為電力金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控提供一種思路。

 

吳忠群[12](2011)運(yùn)用不確定性下的最優(yōu)決策原理，證明了電力的不可存儲(chǔ)性對(duì)電力期貨交易的影響，論述了其形成機(jī)制，分析了其運(yùn)行結(jié)果。在常規(guī)的金融期貨交易規(guī)則下，電力期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將因投機(jī)者退出而喪失。

 

林欽梁 [13](2011) 證明了北歐電力市場(chǎng)運(yùn)行的有效性，探討了電力行業(yè)參與者如何套期保值，并對(duì)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。

 

孫紅 [14](2013)通過(guò)對(duì)幾種主要的電力金融交易形式的探討，總結(jié)了電力金融市場(chǎng)建設(shè)中需要注意的問(wèn)題。

 

3 電力金融市場(chǎng)概要

 

電力金融市場(chǎng)架構(gòu)。電力金融市場(chǎng)包含了交易主體、交易對(duì)象以及交易規(guī)則等三個(gè)方面內(nèi)容。

 

交易主體為投資者、電力經(jīng)紀(jì)人、電力自營(yíng)機(jī)構(gòu)和做市商等。電力兼營(yíng)機(jī)構(gòu)是指自己參與電力金融交易，而不能代理其他市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易的機(jī)構(gòu)。

 

交易對(duì)象。目前常見(jiàn)的電力衍生品合約主要有電力期貨合約、電力期權(quán)合約、電力差價(jià)合約、電力遠(yuǎn)期合約等。

 

交易機(jī)制。主要包括了電力衍生品交易的結(jié)算機(jī)制、信息披露機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、價(jià)格形成機(jī)制和價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制。

 

黃仁輝[8]對(duì)電力金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)進(jìn)行了闡述，將電力金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)分為五個(gè)關(guān)鍵組成部分：技術(shù)(technology)：各種支持電力金融市場(chǎng)交易的軟硬件,包括各種硬件設(shè)備、信息系統(tǒng)和人才。規(guī)則(regulation)：與電力金融市場(chǎng)交易相關(guān)的各種交易規(guī)則，保證市場(chǎng)秩序和穩(wěn)定。信息(information)：電力金融市場(chǎng)信息主要包含政策信息、供求信息、交易信息、市場(chǎng)參與者信用信息。市場(chǎng)參與者(participants)：電力金融市場(chǎng)的市場(chǎng)參與者由投資者、電力經(jīng)紀(jì)人、電力自營(yíng)機(jī)構(gòu)、做市商、市場(chǎng)組織者/運(yùn)營(yíng)者、市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等組成，普通電力用戶(hù)、個(gè)人投資者也有機(jī)會(huì)參與市場(chǎng)，但他們必須通過(guò)電力經(jīng)紀(jì)人參與市場(chǎng)交易。金融工具(instruments)：各種電力衍生品合約，如金融性電力遠(yuǎn)期合約、電力期貨合約、電力期權(quán)合約、電力差價(jià)合約、金融輸電權(quán)合約等等。

 

北歐電力金融市場(chǎng)。北歐電力交易市場(chǎng)建于1993年1月，是目前世界上第一個(gè)開(kāi)展多國(guó)間電力交易的市場(chǎng)。電力市場(chǎng)的主體是挪威、瑞典、丹麥、芬蘭四國(guó)在電力交易方面同時(shí)與俄羅斯、波蘭、德國(guó)等有跨區(qū)域的能源交易。

 

北歐電力市場(chǎng)有四個(gè)組成部分：一是場(chǎng)外OTC市場(chǎng);二是場(chǎng)外雙邊市場(chǎng);三是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，其中包括日前現(xiàn)貨市場(chǎng)、日間平衡市場(chǎng)和電力金融市場(chǎng);四是由各國(guó)TSO負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)的北歐電力實(shí)時(shí)市場(chǎng)。電力金融衍生品交易存在于場(chǎng)內(nèi)金融市場(chǎng)、場(chǎng)外OTC市場(chǎng)和雙邊市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)金融市場(chǎng)有期貨合約、期權(quán)合約和差價(jià)合約交易，OTC市場(chǎng)有標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約交易，雙邊市場(chǎng)則進(jìn)行個(gè)性化的合約交易[15]。

 

北歐電力金融市場(chǎng)。美國(guó)有多個(gè)獨(dú)立的電力市場(chǎng)，由不同的運(yùn)營(yíng)商負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，其中最成熟的是PJM電力市場(chǎng)、紐約州電力市場(chǎng)和新英格蘭電力市場(chǎng)，其市場(chǎng)模式大致相同，并以PJM電力市場(chǎng)的規(guī)模最大[8]。在美國(guó)，從事電力金融產(chǎn)品交易和結(jié)算的交易所主要是紐約商業(yè)交易所(New York Mercantile Exchange ，NYMEX)和洲際交 易所(Intercontinental Exchange，ICE)。

 

國(guó)際電力衍生品交易所。世界上先行進(jìn)行電力市場(chǎng)化改革的國(guó)家在改革進(jìn)程中相繼引入了金融衍生品交易。最早引入電力期貨交易的是美國(guó)的紐約商業(yè)交易所(NYMEX)，1996年其針對(duì)加利弗尼亞——俄勒岡邊界電力市場(chǎng)(COB)和保羅福德地區(qū)電力市場(chǎng)(PV)設(shè)計(jì)了兩個(gè)電力期貨合約并進(jìn)行交易，2000年又針對(duì)PJM電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)了PJM電力期貨合約并進(jìn)行交易;同年開(kāi)展電力期貨交易的還有芝加哥期貨交易所(CBOT)，針對(duì)Common Wealth Edison和田納西峽谷地區(qū)推出兩種電力期貨合約;紐約ISO、PJM和新英格蘭又推出過(guò)虛擬投標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具;金融輸電權(quán)(FTR)這樣的期權(quán)產(chǎn)品也得到了廣泛應(yīng)用。北歐電力市場(chǎng)(Nord Pool)是世界上第一家跨國(guó)的電力金融市場(chǎng)，1993年挪威最先建立了電力遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)，第一個(gè)期貨合約于1996年引入Nord Pool，繼而又陸續(xù)引入期權(quán)和差價(jià)合約。北歐電力金融市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)歷史最長(zhǎng)，市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)完善，衍生工具品種較為齊全，市場(chǎng)的流通性很好，被認(rèn)為是成功電力金融市場(chǎng)的典范。之后的數(shù)年時(shí)間里，荷蘭、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、波蘭、澳大利亞、新西蘭等國(guó)家也根據(jù)需要開(kāi)展了電力金融衍生品交易。英國(guó)電力市場(chǎng)以場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約的雙邊交易為主，2000年開(kāi)始引入期貨交易，但均為物理交割，相對(duì)于金融結(jié)算而言期貨流通性差，2002年倫敦國(guó)際石油交易所曾因電力期貨交易呆滯而取消了該期貨，后隨著電力交易體系的改進(jìn)，2004年再次引入了金融結(jié)算方式的期貨。澳大利亞電力市場(chǎng)以多形式的金融合約交易為主，逐步發(fā)展了雙邊套期合約、區(qū)域間的套期保值合約、權(quán)益保護(hù)合約等，后來(lái)又引入了季期貨交易，采用現(xiàn)金結(jié)算[16]。

 

先期從事電力金融衍生品交易的國(guó)家如下所示：

 

國(guó)家交易所市場(chǎng)開(kāi)始交易時(shí)間

 

北歐北歐電力聯(lián)營(yíng)體(Nord Pool)挪威、瑞典、丹麥、芬蘭1996

 

美國(guó)紐 約 商 業(yè) 交 易 所(New York Mercantile Exchange，NYMES)美國(guó)國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)

 

加 利 弗 尼 亞 — — 俄 勒 岡邊界電力市場(chǎng)(COB)

 

賓 夕 法 尼 亞 、 新 澤 西 和馬里蘭(PJM)電力市場(chǎng)

 

保羅福德地區(qū)電力市場(chǎng)(PV)亞利桑那州電力市場(chǎng)1996

 

芝加哥期貨交易所(Chicago Board Trade，COBT)美國(guó)國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)Commonwealth Edison

 

田納西峽谷地區(qū)1996

 

澳大利亞悉尼期貨交易所新南威爾士

 

澳大利亞阿德里亞能源交易所(EXAA)澳大利亞2002

 

德國(guó)歐洲能源交易所(EEX)/萊比錫電力交易所(LPX)(2002年合并)德國(guó)2000

 

加拿大NGX

 

法國(guó)Powernext法國(guó)2001

 

波蘭波蘭電力交易所波蘭2000

 

英國(guó)國(guó) 際 石 油 交 易 所(IPE)英國(guó)2000

 

自動(dòng)化電力交易所英國(guó)2001

 

英 國(guó) 電 力 交 易所(UKPX)英國(guó)2000

 

荷蘭阿姆斯特丹電力交易所(APX)英國(guó)1999

 

新西蘭新西蘭期貨和期權(quán)交易所(NZFOE) 1997

 

4 電力金融衍生品

 

遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約是遠(yuǎn)期交易的法律協(xié)議，交易雙方在合約中規(guī)定在某一確定的時(shí)間以約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。該種資產(chǎn)稱(chēng)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，該約定價(jià)格稱(chēng)為交割價(jià)格，該確定時(shí)間稱(chēng)為交割日。遠(yuǎn)期合約是最簡(jiǎn)單的一種金融衍生產(chǎn)品，是一種場(chǎng)外交易產(chǎn)品(Over the Counter)。遠(yuǎn)期合約中同意以約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的一方稱(chēng)為多頭，同意以同樣價(jià)格出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的一方稱(chēng)為空頭。在合約到期時(shí)，雙方必須進(jìn)行交割，即空方付給多方合約規(guī)定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)，多方付給空方按約定價(jià)格計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)金。當(dāng)然，還有其他的交割方式，如雙方可就交割價(jià)格與到期時(shí)市場(chǎng)價(jià)格相比，進(jìn)行凈額交割[5]。

 

電力遠(yuǎn)期合約交易的合約內(nèi)容,除規(guī)定交易雙方的權(quán)利和義務(wù)外,一般還包括供電時(shí)間、供電量、價(jià)格和違約時(shí)的懲罰量等主要參數(shù),合約中也應(yīng)說(shuō)明將總交易電量分?jǐn)偟綄?shí)際供電小時(shí)的原則和方法,以便于操作。遠(yuǎn)期合約簽訂的方式主要有雙邊協(xié)商、競(jìng)價(jià)拍賣(mài)和指令性計(jì)劃3種。雙邊協(xié)商方式是由買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)雙邊協(xié)商談判而直接達(dá)成年、月或星期的遠(yuǎn)期合約。競(jìng)價(jià)拍賣(mài)方式要求電力市場(chǎng)參與者在規(guī)定時(shí)間提出未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)買(mǎi)賣(mài)的電量及其價(jià)格,由電力市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)者按照總購(gòu)電成本最小及系統(tǒng)無(wú)阻塞為原則,來(lái)確定遠(yuǎn)期合約的買(mǎi)賣(mài)方及遠(yuǎn)期合約交易的電量和價(jià)格。電力市場(chǎng)環(huán)境下的指令性計(jì)劃方式則由主管部門(mén)按計(jì)劃實(shí)施,通常應(yīng)用在有特殊要求的電力需求或者緊急調(diào)度情況下[17]。

 

電力期貨合約。期貨合約是指交易雙方簽訂的在確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。電力期貨明確規(guī)定了電力期貨的交割時(shí)間、交割地點(diǎn)以及交割速率。此外，物理交割期貨必須在期貨到期前數(shù)日停止交易，使系統(tǒng)調(diào)度有足夠的時(shí)間制定包括期貨交割的調(diào)度計(jì)劃。

 

根據(jù)電力期貨交割期的長(zhǎng)短，可分為日期貨、周期貨、月期貨、季期貨和年期貨。根據(jù)期貨的交割方式可分為金融結(jié)算期貨和物理交割期貨。物理交割是指按照期貨規(guī)定的交易時(shí)間和交易速率進(jìn)行電力的物理交割，該交割方式由于涉及電力系統(tǒng)調(diào)度，需要在期貨到期前數(shù)日停止交易，并將交割計(jì)劃通知調(diào)度，以保證按時(shí)交割。金融結(jié)算方式則不需交割電力，而是以現(xiàn)貨價(jià)格為參考進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，該方式下電力期貨可交易到到期前最后一個(gè)交易日。根據(jù)期貨交割的時(shí)段可分為峰荷期貨和基荷期貨。峰荷期貨是指期貨規(guī)定的交割時(shí)間為負(fù)荷較高時(shí)段的期貨,而基荷期貨則是指交割時(shí)段為全天的期貨[18]。

 

曹毅剛，沈如剛論述了主要交易所電力期貨合約的概況。如下所示。

 

NYMEX PJMNord PoolEEX

 

產(chǎn)品類(lèi)型峰荷月度電力期貨日、周基荷期貨

 

月、季、年基荷遠(yuǎn)期月、季、年峰荷及基荷期貨

 

負(fù)荷曲線峰荷日7：00am-11:00pm,峰荷日為周一到周五(假期除外)每天24H，每周7天基荷：每周7天，每天24H

 

交割功率2.5MW1MW1MW

 

參考電價(jià)PJM公布的峰荷日峰荷時(shí)段;PJM西部電力交易中心各節(jié)點(diǎn)區(qū)域邊際電價(jià)的算術(shù)平均值Nord Pool系統(tǒng)現(xiàn)貨價(jià)格峰荷合約：交割月EEX Phelix峰荷電價(jià)指數(shù)

 

基荷合約：交割月EEX Phelix基荷電價(jià)指數(shù)

 

最長(zhǎng)合約期限3年4年6年

 

結(jié)算方式逐日盯市、現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算，期貨合約實(shí)行逐日盯市，遠(yuǎn)期合約不實(shí)行逐日盯市，到期后分解為期貨合約現(xiàn)金結(jié)算(可申請(qǐng)物理交割)，季、年合約分解為月度合約

 

各國(guó)電力期貨的應(yīng)用情況如下所示。

 

表3 各國(guó)電力期貨的應(yīng)用情況[18]

 

電力市場(chǎng)期貨種類(lèi)交易所停止交易日

 

按交割時(shí)段按交割期長(zhǎng)短按交割方式

 

北歐(挪威、瑞典、丹麥、荷蘭)基荷期貨日期貨、周期貨、月期貨、季期貨、年期貨金融結(jié)算奧斯陸證券交易所到期前最后一個(gè)交易日

 

美國(guó)(PJM、New England、New York)基荷期貨

 

峰荷期貨月期貨金融結(jié)算、

 

物理交割紐約商業(yè)交易所、芝加哥交易所到期前倒數(shù)第4個(gè)交易日

 

澳大利亞/新西蘭基荷期貨

 

峰荷期貨季期貨金融結(jié)算悉尼期貨交易所到期前最后一個(gè)交易日

 

英國(guó)基荷期貨

 

峰荷期貨月期貨、季期貨、半年期貨物理交割倫敦國(guó)際石油交易所到期前倒數(shù)第2個(gè)交易日

 

以下列舉了具有代表性的美國(guó)紐約商業(yè)交易所(NYMEX)針對(duì)PJM電力市場(chǎng)的電力期貨合約，共有42 種PJM 電力期貨產(chǎn)品，為月期貨。

 

NYMEX的 PJM 電力期貨產(chǎn)品(2013年10月21日)

 

序號(hào)交易代碼產(chǎn)品名稱(chēng)

 

1N9PJM Western Hub Real-Time Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

2V3PJM AEP Dayton Hub Real-Time Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

3B6PJM Northern Illinois Hub Real-Time Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

4L3PJM Northern Illinois Hub Day-Ahead Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

5E4PJM Western Hub Day-Ahead Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

6R7PJM AEP Dayton Hub Day-Ahead Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

7X1PJM AECO Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

8W6PJM PSEG Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

9D9PJM ComEd Zone 5 MW Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

10F5PJM PPL Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

11L1PJM Western Hub Peak Calendar-Month Real-Time LMP Futures Monthly Peak

 

12R3PJM BGE Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

13B3PJM Northern Illinois Hub 5 MW Peak Calendar-Month Real-Time LMP Futures Monthly Peak

 

1446PJM METED Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

15Z9PJM AEP Dayton Hub 5MW Peak Calendar-Month Real-Time LMP Futures Monthly Peak

 

16W4PJM APS Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

17J4PJM Western Hub Day-Ahead Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Peak

 

18JMPJM Western Hub Real-Time Peak Calendar-Month 2.5 MW Futures Monthly Peak

 

194PPJM PECO Zone 5 MW Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

20N3PJM Northern Illinois Hub Day-Ahead LMP Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Peak

 

21F2PJM JCPL Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

22E8PJM DPL Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

23D7PJM AEP Dayton Hub Day-Ahead LMP Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Peak

 

24JPPJM Off-Peak Calendar-Month LMP Futures Monthly Off-Peak

 

25Y1PJM AECO Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

26L5PJM PPL Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

27L6PJM PSEG Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP 5 MW Futures Monthly Peak

 

28D8PJM ComEd Zone 5 MW Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

29VMPJM AEP Dayton Hub Real-Time Peak Calendar-Month 2.5 MW Futures Monthly Peak

 

30VPPJM AEP Dayton Hub Off-Peak LMP Futures Monthly Off-Peak

 

31MODPJM ATSI Zone 5 MW Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead Futures Monthly Off-Peak

 

32Q8PJM PEPCO Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

33D6PJM Duquesne Zone 5 MW Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

34E3PJM BGE Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

35UOPJM Northern Illinois Hub Off-Peak LMP Futures Monthly Off-Peak

 

36UMPJM Northern Illinois Hub Real-Time Peak Calendar-Month 2.5 MW Futures Monthly Peak

 

37J2PJM JCPL Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

3847PJM METED Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

394NPJM PECO Zone 5 MW Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

40S4PJM APS Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

41R8PJM PEPCO Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP 5 MW Futures Monthly Peak

 

42L8PJM DPL Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

電力期權(quán)[18]。電力期權(quán)是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買(mǎi)賣(mài)電力商品的權(quán)利，是買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)量的權(quán)利金后，擁有在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或未來(lái)某一特定時(shí)期內(nèi)以特定價(jià)格向賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)或出售電力商品的權(quán)利。電力期權(quán)合約不一定要交割，可以放棄，買(mǎi)方有選擇執(zhí)行與否的權(quán)利。

 

根據(jù)電力期權(quán)標(biāo)的物的流向，可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)的持有者有權(quán)在某一確定的時(shí)間以某一確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)電力相關(guān)標(biāo)的物，看跌期權(quán)的持有者則有權(quán)在某一確定的時(shí)間以某一確定的價(jià)格出售電力相關(guān)標(biāo)的物。

 

根據(jù)期權(quán)執(zhí)行期的特點(diǎn)，可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)只能在期權(quán)的到期日?qǐng)?zhí)行，而美式期權(quán)的執(zhí)行期相對(duì)靈活，可在期權(quán)有效期內(nèi)的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。此外，比標(biāo)準(zhǔn)歐式或美式期權(quán)的盈虧狀況更復(fù)雜的衍生期權(quán)可稱(chēng)為新型期權(quán)，如亞式期權(quán)和障礙期權(quán)等。

 

根據(jù)電力期權(quán)的標(biāo)的物，可分為基于電力期貨或電力遠(yuǎn)期合同的期權(quán)即電力期貨期權(quán)，以及基于電力現(xiàn)貨的期權(quán)即電力現(xiàn)貨期權(quán)。電力期貨期權(quán)的交易對(duì)象為電力期貨、電力遠(yuǎn)期合同等可存儲(chǔ)的電力有價(jià)證券，而電力現(xiàn)貨期權(quán)的交易對(duì)象為不可存儲(chǔ)的電力。

 

電力期權(quán)合約具有更大的靈活性，它存在四交易方式：買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)、賣(mài)出看漲期權(quán)、買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)、賣(mài)出看跌期儀，提供給那些剛做完賣(mài)出或買(mǎi)入交易在發(fā)現(xiàn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)不利于自己時(shí)做反向交易來(lái)彌補(bǔ)損失的一方。

 

Nord Pool電力期權(quán)合約概況[7]

 

基礎(chǔ)合約最近兩個(gè)季度及年度遠(yuǎn)期合約

 

期權(quán)類(lèi)型及行權(quán)日歐式期權(quán)，行全日為基礎(chǔ)合約的首個(gè)交割月前一月的第三個(gè)星期四

 

行權(quán)價(jià)由Nord Pool確定，每日開(kāi)市時(shí)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)各以基礎(chǔ)合約前一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)為中心列出5個(gè)不同的行權(quán)價(jià)，當(dāng)期貨合約價(jià)格高于(低于)最接近的看漲(看跌)行權(quán)價(jià)時(shí)，交易系統(tǒng)自動(dòng)跟新行權(quán)價(jià)

 

期權(quán)費(fèi)以挪威克朗/W M H標(biāo)價(jià)，按照期貨合約代表的交易電量乘以相應(yīng)的期權(quán)價(jià)則為該期權(quán)的總價(jià)。期權(quán)買(mǎi)方在交易的將期權(quán)費(fèi)付給賣(mài)方。

 

行權(quán)方式除非買(mǎi)方給出明確指示，實(shí)值期權(quán)將通過(guò)在期權(quán)持有人名下按照行權(quán)價(jià)直接計(jì)入相應(yīng)期貨的多頭或空頭部位來(lái)行權(quán)。

 

行權(quán)價(jià)間隔行權(quán)價(jià)間隔根據(jù)期貨合約的收盤(pán)價(jià)來(lái)確定，當(dāng)期貨合約的價(jià)格小于100挪威克朗時(shí)，間隔為2 挪威克朗，大于等于100挪威克朗小于200挪威克朗時(shí)，間隔為5挪威克朗，大于200挪威克朗時(shí)，間隔為10挪威克朗。例如：96-98-100-105-110，190-195-200-210-220等。

 

以下列舉了美國(guó)紐約商業(yè)交易所(NYMEX)針對(duì)PJM電力市場(chǎng)的電力期權(quán)合約，共有3種PJM 電力期權(quán)產(chǎn)品。

 

6 NYMEX的 PJM 電力期貨產(chǎn)品(2013年10月21日)

 

序號(hào)交易代碼產(chǎn)品名稱(chēng)

 

16OPJM Electricity Option on Calendar Futures Strip Options Monthly Peak

 

2JOPJM Calendar-Month LMP Option Monthly Peak

 

3PMLPJM 50 MW Calendar-Month LMP Option Monthly Peak

 

4.4 差價(jià)合同

 

差價(jià)合約，實(shí)質(zhì)上是一種以現(xiàn)貨市場(chǎng)的分區(qū)電價(jià)和系統(tǒng)電價(jià)之間的差價(jià)作為參考電價(jià)的遠(yuǎn)期合約。由于遠(yuǎn)期合約和期貨合約的參考價(jià)格都是系統(tǒng)電價(jià), 但在現(xiàn)貨市場(chǎng)中發(fā)電商和購(gòu)電商都以各自區(qū)域的電價(jià)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài), 不同區(qū)域之間有可能會(huì)因線路阻塞導(dǎo)致電價(jià)差別較大, 可能會(huì)給交易者帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。北歐電交所于2000年11月17日引入了差價(jià)合約。

 

差價(jià)合約的成交價(jià)格反映了人們對(duì)這種差價(jià)的預(yù)期值, 其可能是正值, 也可能是負(fù)值, 還可能是零。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨市場(chǎng)中某個(gè)區(qū)域的分區(qū)電價(jià)可能高于系統(tǒng)電價(jià)時(shí), 差價(jià)合約的成交價(jià)格為正。反之, 成交價(jià)格為負(fù)。預(yù)期相等時(shí), 成交價(jià)格為零[9]。

 

5 對(duì)我國(guó)電力市場(chǎng)的啟示

 

本文對(duì)電力金融市場(chǎng)進(jìn)行了闡述，對(duì)電力金融產(chǎn)品進(jìn)行歸類(lèi)研究，介紹了美國(guó)PJM市場(chǎng)的期權(quán)和期貨產(chǎn)品。借鑒國(guó)外電力金融衍生品交易的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，本文對(duì)我國(guó)開(kāi)展金融衍生品交易提出以下建議：宏觀方面，須逐步建立統(tǒng)一開(kāi)放的全國(guó)電力市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)大范圍的資源優(yōu)化配置。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，電力金融市場(chǎng)必須建立在較為成熟的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了大量的套期保值者，是電力金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的可靠保證，同時(shí)建立電力金融市場(chǎng)運(yùn)行的平臺(tái)，設(shè)立統(tǒng)一的電力交易中心;微觀方面，發(fā)展場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)不同的合約產(chǎn)品，優(yōu)化交易規(guī)則，使得電力金融產(chǎn)品真正發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的功能。

 

參考文獻(xiàn)：

 

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