第六節(jié) 保證投資收益率的年銷售收入分析

一、投資收益率

電力工業(yè)企業(yè)是一個(gè)投資額相當(dāng)大的企業(yè)，不論是新建工程還是改建工程，皆要花費(fèi)大量的投資。在投資過程中，我們必須研究?jī)煞N問題：

(1)在工程的有效使用期內(nèi)，預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益如何。這個(gè)問題，在作工程的可行性研究時(shí)，對(duì)從事規(guī)劃設(shè)計(jì)的專責(zé)工程技術(shù)人員是必須要碰到的。

(2)當(dāng)工程投資之后，若干年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效益如何。這個(gè)問題，對(duì)主管運(yùn)行的工程技術(shù)人員是必須要解決的。

這兩個(gè)問題的共同點(diǎn)是：都要延續(xù)若干年。因此，應(yīng)將其作為投資過程來研究。

一個(gè)投資過程付諸實(shí)施以后，由于生產(chǎn)條件的變化、經(jīng)營(yíng)成功與失敗，其將具有一個(gè)或幾個(gè)實(shí)際的投資收益率。下面對(duì)投資收益率我們來討論下述問題：

1.投資收益率的定義

若投資過程中每年的利潤(rùn)都相等，而總投資額在有效期末償還，則投資收益率定義為

如果利潤(rùn)是稅前利潤(rùn)，則稱稅前投資收益率;如果利潤(rùn)是稅后利潤(rùn)，則稱稅后投資收益率。

關(guān)于投資收益率問題，應(yīng)該明確下述幾個(gè)概念：

(1)投資收益率為零時(shí)，不等于投資過程沒有收入，如圖3-2所示6圖中的投資收益率為0，但每年都有M=2000元的收入。

(2)投資收益率不等于每年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。圖3—3中所示的投資過程，具有10%的投資收益率。但前4年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率皆為0。

(3)投資過程的實(shí)際投資收益率，不一定等于要求的投資收益率。

例如，圖3-3所示的投資過程。要求的投資收益率為8%，即要求第5年末收入

即可。當(dāng)實(shí)際收入為16110元時(shí)，則實(shí)際投資收益率為10%。

(4)投資收益率

如圖3-3所示，全部利潤(rùn)為61 10元。

2.稅前和稅后投資收益率

設(shè)稅前投資收益率為BTRR，稅后投資收益率為MARR，當(dāng)所得稅率為r時(shí)，則有

目前，電力工程投資的主要來源是貸款和自籌兩種渠道，在這種情況下，稅后投資收益率MARR是容易確定的。

設(shè)借貸資本在投資中所占的比例為Y，貸款的年利率為i.則每元錢投資在每年內(nèi)應(yīng)付的利息為yi。而自籌資金在投資中所占的比例為1-y，設(shè)企業(yè)對(duì)自籌資金要求的利率為ie，一般ie≥id，則對(duì)企業(yè)來說，一元錢的資金成本就是

其中id是固定的，其無所謂稅前與稅后，而ie為稅后利率.因此，id也就是稅后利率。i。稱為投資過程要求的復(fù)合利率，即為所要求的MARR。

=、投資方案可行性的經(jīng)濟(jì)分析

通常，各農(nóng)電公司、供電企業(yè)在組建某項(xiàng)工程時(shí)。前K年內(nèi)由于沒有竣工，故工程投資只有資金投入。由于逐步有竣工工程投產(chǎn)，則開始有售電成本和售電收入。至K+n年以后，所有組建工程已完全投產(chǎn)，此后，其售電成本比較穩(wěn)定，其值為C，年售電收入也比較穩(wěn)定，售電成本因運(yùn)行費(fèi)增加而增加，售電收入會(huì)因設(shè)備陳舊而減少。

稅前現(xiàn)金流=年售電收入-年售電成本

當(dāng)進(jìn)行方案的可行性研究時(shí)，所有的售電成本和售電收入皆可以預(yù)測(cè)出來，如此，便可計(jì)算出各年的稅前現(xiàn)金流。

當(dāng)欲將施工投產(chǎn)期的各年投資按著利率i的要求折算到第一年年初，則有

現(xiàn)在價(jià)值系數(shù)陣中的第m行元素可依下式求出

式中i——年利率。

當(dāng)欲將稅前現(xiàn)金流按著投資收益率i折算到第一年年初，其金額是

表3-8中給出了某農(nóng)電公司為組建變電工程逐年投放的資金和年售電收入實(shí)例表，利用該表所給的數(shù)據(jù)，其投資陣為

可見，該投資過程是盈利的.對(duì)l0%的投資利率而言，其盈利現(xiàn)價(jià)為333. 06243萬元，從經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)來看方案是可行的。

三、保證投資收益率的年銷售收入的計(jì)算

當(dāng)投資過程展開后，投資將逐步回收，而且應(yīng)該盡快回收，這是毋庸置疑的。投資回收皆是通過提取折舊費(fèi)的方法，因此，欲想知道某一時(shí)間尚有多少投資還投有回收，則必須知道過去所提取折舊費(fèi)的總和。我們的問題是：能否根據(jù)一年中發(fā)生的各種費(fèi)用來確定該年尚未回收的投資，此外，在未回收投資確定之后，如何來確定在保證投資收益率的前提下的年銷售收入。

(一)來回收投資的計(jì)算

設(shè)第f年末，未回收投資為B，則B;可以通過下述方法計(jì)算出來：

1.稅后收入的計(jì)算公式

設(shè)C為第t年要求的年收入，Mt為第t年的經(jīng)營(yíng)成本，從而稅前收人為Ct-M，又設(shè)第t年開始所剩下的投資額為Br-1。其中的7d為投資中銀行貸款的比例;如為貸款年利率。于是，第f年應(yīng)付稅的收人為

式中 D——第t年的折舊費(fèi).

這就是稅后收入的計(jì)算公式。

2.未回收投資的計(jì)算公式

考慮到自籌資金，則整個(gè)投資過程所要求的復(fù)合利率為

從稅后收人中減去該年應(yīng)得的投資剽潤(rùn)，即可用來償還債務(wù)，如此，每年可償還債務(wù)的金額為

【例3-9】設(shè)：Bo=B=400萬元，為開始時(shí)的一次投資;B3=V=100萬元，為第三年未殘值;n=3，即有效期為3年。

直線折舊

于是，根據(jù)上面數(shù)據(jù)，逐年計(jì)算結(jié)果，見表3-9。

按該表的計(jì)算結(jié)果表明：第一、二年各償還投資分別為88.9、99.58萬元，即每年的折舊費(fèi)都沒有收回，因?yàn)槠涠紱]有達(dá)到100萬元。其原因是：所要求的付稅后收益率很高，因此，不得不從折舊費(fèi)中拿出一部分金額作為投資的利潤(rùn)，或者說前兩年的收入，皆未達(dá)到所要求的稅后收益率。而最后一年實(shí)際所得超過了應(yīng)得利潤(rùn)與折舊費(fèi)的總和，如此，前兩年挪用的折舊費(fèi)也在最后一年補(bǔ)齊，即

88.9+99.58+111. 52 = 300(萬元)

(二)保證收益率的年銷售收入

現(xiàn)在所要討論的問題是：當(dāng)直接計(jì)入經(jīng)營(yíng)成本，考慮折舊，考慮所得稅以及貸款所占比例等因素，怎樣確定應(yīng)有的年銷售收入問題。

1.未回收投資計(jì)算式的一般形式

利用式(3-1)可知

因?yàn)锽o等于初投資，而第n年未回收的投資B可命其等于工程的殘值V，即B=Vb為了將殘值V折算成現(xiàn)價(jià)，可

可將第m年未回收的投資，即殘值的現(xiàn)價(jià)，寫成下述形式

2.銷售收入的計(jì)算

從式(3-3)可以解出年銷售收入的現(xiàn)價(jià)C.有

式(3-4)則是計(jì)及逐年經(jīng)營(yíng)成本，考慮逐年折舊和所得稅率r、以及工程殘值，保證收益率為i。的年銷售收入現(xiàn)價(jià)表達(dá)式。但是該公式對(duì)應(yīng)用并非總是方便的，我們總習(xí)慣于每年應(yīng)有多少年銷售收人，為此，將式(3-4)折算成年金，即

C(P—M)=M(P—M)na

或

這個(gè)結(jié)果的意義是很清楚的：即售電收入的年金應(yīng)該等于投資的年金與銷電成本的年金之和減去殘值的年金。

式(3-4)是指在投資收益率i下，不盈不虧年銷售收入的現(xiàn)價(jià)。如果年收入的金額比用該式計(jì)算的數(shù)值高，那么投資收率將要超過ig，超出ig的利潤(rùn)現(xiàn)價(jià)值應(yīng)為

例如，某變電工程投資為650萬元，每年售電成本為63萬年，復(fù)合利率ie=15%，所得稅率為13%，銀行貸款占總投資的比例Ad =62%，貸款利率id=1 2%，要求5年回收，其工程殘值為50萬元，試求年銷售收入的年金為多少?

3.稅前與稅后收益率