內(nèi)容提要:近10年來，全球碳金融市場出現(xiàn)爆炸性增長趨勢;但是2008年全球金融危機導(dǎo)致發(fā)達國家經(jīng)濟衰退，碳排放量下降，對碳信用的需求銳減。2012年之后碳金融市場的供需和發(fā)展規(guī)模，不僅取決于全球經(jīng)濟恢復(fù)的步伐，更取決于各國的氣候政策和國際談判的結(jié)果，尤其是美國的氣候變化立法。中國是全球最主要的碳信用供給國，而對氣候變化框架下全球碳金融市場的發(fā)展趨勢和中國現(xiàn)實，一方而要在國際談判中推動資金技術(shù)轉(zhuǎn)移機制，另一方而要布局國內(nèi)碳金融市場的發(fā)展，力爭從碳信用供給國發(fā)展成為全球碳金融中心。

　　關(guān)鍵詞:全球碳金融市場中國戰(zhàn)略

　　碳金融是應(yīng)對氣候變化的金融解決方案，包含了市場、機構(gòu)、產(chǎn)品和服務(wù)等要素，是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、減緩和適應(yīng)氣候變化的低成本途徑，是低碳發(fā)展的核心經(jīng)濟手段。從全球范圍的實踐來看，碳金融體系有三個有機組成部分，即碳金融市場體系、碳金融組織服務(wù)體系和碳金融政策支持體系。“碳金融”的興起源于國際氣候政策的變化，準確地說是兩個具有重大意義的國際公約—《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》。①公約約定了締約國的減排責(zé)任，并制定了國際排放貿(mào)易機制ET)、聯(lián)合履行機制(川和清潔發(fā)展機制三個協(xié)調(diào)機制，幫助各個締約國以靈活的方式完成減排目標，由此催生了如火如茶的排放權(quán)交易市場。由于COZ是最普遍的溫室氣體，國際慣例是將其他溫室氣體折算成COZ當(dāng)量來計算最終的減排量，因此國際上把排放權(quán)交易市場簡稱為“碳市場”或“碳金融市場”。市場所交易的各類排放權(quán)交易產(chǎn)品，我們將之統(tǒng)稱為“碳信用”交易。

　　一、全球碳金融市場發(fā)展狀況

　　2005-2008年，全球碳金融市場的交易出現(xiàn)爆炸式高速增長態(tài)勢(見圖1、表1)0 2005年全球交易的碳信用為8億噸COZ當(dāng)量，交易額為9.40億歐元;2006年即以超過100%的增速達到了16億噸COZ當(dāng)量，由于價格上漲，交易額更是猛增到22.46億歐元;之后這種高速增長態(tài)勢一直持續(xù)到2008年，當(dāng)年全球共有近50億噸COZ當(dāng)量的碳信用交易達成，以平均, 19/噸C0;的價格，達到了62.58億歐元的國際碳交易市場規(guī)模。從2006年到2008年，每年碳信用交易額增長近100%。歐洲碳排放交易體系EU ETS是全球碳金融市場的引領(lǐng)者，占全球碳信用交易的65%;其次是清潔發(fā)展機制CDM，約占33%}了32%，為62.58億歐元，其原因在于供需關(guān)系的改變，平均價格從19歐元下降到11歐元。其中，發(fā)達國家對CDM的需求出現(xiàn)了大幅下跌的趨勢，交易的碳信用比2008年減少1億噸COZ當(dāng)量，交易額減少了9.47億歐元。

　　除了經(jīng)濟危機因素之外，CDM交易的下降也緣于國際談判的不確定性。由于哥本哈根會談并未就2012年以后的減排目標和國際減排合作達成一致，CDM機制會否持續(xù)存在，或者以什么樣的形式存在具有很大的不確定性，例如歐盟可能限制用于其排放交易體系(EU ETS)的CER類型。顯然，碳市場的交易規(guī)則可能會在2012年之前出現(xiàn)全而改變，CDM未來地位的不確定性增加，也導(dǎo)致CER需求量預(yù)期更低。

　　此外，由于聯(lián)合國清潔發(fā)展機制執(zhí)行理事會(EB)的簽發(fā)速度慢以及對發(fā)展中大國風(fēng)、水電項目的重審和拒簽，也影響到整個CDM及國際碳市場的可信性和穩(wěn)定性。再者，由于金融危機后CER的二級市場價格一直在7一12歐元之間，而中國政府對CDM一般項目產(chǎn)生的CER規(guī)定了8歐元的最低限價(風(fēng)電項目10.5歐元的最低限價)，買家成本過高，對CER的需求也大幅下降。

　　二、全球碳金融市場發(fā)展前景分析

　　兩個階段:一是2012年京都議定書履約到期之前，二是2012年以后。由于哥本哈根會議沒有就2012年之后如何進一步降低溫室氣體的排放，即所謂“后京都”問題達成協(xié)議，未來碳金融市場的發(fā)展就存在了較大的不確定性。

　　(一)情景假設(shè)

　　2012年之后碳金融市場的供需和發(fā)展規(guī)模，不僅取決于全球經(jīng)濟恢復(fù)的步伐，更取決于各國的氣候政策和國際談判的結(jié)果，尤其是美國的氣候變化立法。根據(jù)美國氣候變化立法可能出現(xiàn)的結(jié)果，我們設(shè)置了三種情景。

　　第一，積極情景。假設(shè)美國能夠通過一個針對整個經(jīng)濟體實施的總量限制交易法案，則歐洲相應(yīng)將2020年減排計劃提高到30%，日本達到25%，澳大利亞達到25%，這將帶來巨額需求，從而帶動項目的供給量猛增;同時，在新市場參與者的壓力下，繁雜的項目審批程序?qū)⑦M行改革，碳排放權(quán)注冊和簽發(fā)的速度將加快;與此同時，發(fā)達國家積極減排行為將對發(fā)展中大國產(chǎn)生壓力，有可能促使發(fā)展中大國實行部門的強制減排計劃。

　　第二，基礎(chǔ)情景。假設(shè)美國通過了一個僅僅覆蓋電力部門的總量限制交易法案，則歐洲將按照原計劃，到2020年在1999年基礎(chǔ)上減排20%，日本則為10%，澳大利亞為5%。在這一情景下，項目供給的積極性將大大受到影響，且項目審批的時滯現(xiàn)象得不到改善。若發(fā)展中大國試圖向美國市場供應(yīng)碳信用，則要接受美國“行業(yè)減排”的要求，實施部門減排目標。

　　第三，悲觀情景。如果美國不出臺任何總量限制交易的法案，則美國市場的需求為零。而減排目標為20%的歐盟將不可能進一步收緊計劃，但其強制減排的需求最為明確;日本將設(shè)定減排目標為8%;而澳大利亞將與美國相適應(yīng)，不出臺任何總量限制交易法案。這一情景下，發(fā)展中大國只可能是碳信用的提供者，項目開發(fā)積極性將更加顯著降低。

　　從美國國內(nèi)的政治發(fā)展態(tài)勢來看，積極情景實現(xiàn)的可能性不大。從全球應(yīng)對氣候變化的緊迫性來看，悲觀情景發(fā)生的可能性也不大。最有可能發(fā)生的是基礎(chǔ)情景，我們將重點分析基礎(chǔ)情景下.全球碳金融市場的供需狀況。

　　(二)京都議定書履約期內(nèi)的供需分析及預(yù)測

　　從需求來看，根據(jù)彭博新能源金融估計，在京都議定書履約期內(nèi)的CER, ERU需求將保持在15.39億噸，這主要取決于EU ETS對CER的需求。由于受2009年第四季度的工業(yè)增長低于預(yù)期以及石油價格疲軟的影響，EU ETS參與方對2013年以前的需求有所下降。

　　另外，根據(jù)2010年1月26日IMF公布的世界經(jīng)濟展望(World Economic Outlook)數(shù)據(jù)，在前所未有的政策干預(yù)和政府主導(dǎo)的巨額經(jīng)濟刺激作用下，IMF對2010年下半年的復(fù)蘇情況較為樂觀，預(yù)計2010年的世界經(jīng)濟增長4% ,預(yù)期排放量將有所上升。我們認為，上述預(yù)期帶來的影響比較溫和，因為大部分經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)生在新興發(fā)展中國家，這些國家都是京都議定書期間的排放權(quán)額度的凈供給方ers。而且，IMF的報告沒有包括對更長時期經(jīng)濟發(fā)展的不利因素，如高失業(yè)率、赤字以及對經(jīng)濟支持政策效果的不利因素都會對發(fā)達國家的經(jīng)濟增長產(chǎn)生抑制。事實上，發(fā)達國家持續(xù)居高不下的失業(yè)率將在未來會限制家庭消費，從而對經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生抑制。

　　從供給來看.多方而因素導(dǎo)致了供給預(yù)期下降，包括CDM , JI項目的周期變長，CDM執(zhí)行委員會和DOE審查造成的批準和注冊風(fēng)險，CER和ERU糟糕的貿(mào)易前景，經(jīng)濟不景氣對新項目的影響，以及哥本哈根會議沒有對CDM改革給出明確的方向，這些因素降低了對現(xiàn)有項目簽發(fā)量的預(yù)期，影響了排放權(quán)市場交易，進而阻礙了開發(fā)新項目的積極性，到2010年1月只有0.1億噸CER進入市場。

　　考慮到項目成功注冊的高不確定性，以及簽發(fā)率的復(fù)雜性，加上現(xiàn)行的時間遲滯程度，現(xiàn)在不可能有任何一個提交審批的項目在2012年前可以簽發(fā)碳排放額，所以我們在分析時排除了新項目的潛在供給量。根據(jù)彭博新能源金融的預(yù)測，在京都議定書有效期內(nèi)，CER的預(yù)測供應(yīng)量是12.95億噸;另外1.65億噸的ERU能夠保證到2012年的充足供應(yīng)，因此到2013年第一季度碳信用供應(yīng)總共為13.71億噸。

　　從表3中可以看出，根據(jù)京都議定書要求，年，要達到減排目標，所有附件一國家的碳信用需求為26.06億噸，由于加拿大表示與美國的立法一致，剔除加拿大后的碳信用需求為16.08億噸，再加上歐盟排放權(quán)交易體系額外產(chǎn)生需求3.04億噸，并減去預(yù)期留存的3.73億噸，全球碳信用需求為15.39億噸。

　　這期間，CDM和JI項目將分別產(chǎn)生12.05億噸和1.65億噸碳信用供給，總計13.70億噸COZ當(dāng)量的供給，供需缺口為1.69億噸COz當(dāng)量。

　　(三)后京都議定時期的供需分析及預(yù)測

　　2012年以后，全球碳金融市場的碳信用供給和需求，將很大程度上取決于美國的總量限制交易法案能否獲得國會通過。如果該法案能夠獲得國會通過，將產(chǎn)生28.5億噸的碳信用需求。不過，從現(xiàn)在的政治環(huán)境來看，奧巴馬政府不太可能推動通過覆蓋整個經(jīng)濟系統(tǒng)的總量限制交易法案，最可能的結(jié)果是美國出臺一個只涵蓋電力行業(yè)的交易體系。

　　如果結(jié)果如此，美國對國際碳信用的需求將減少一大半，達到11.09億噸，也就是比涵蓋經(jīng)濟系統(tǒng)的交易體系減少17.41億噸。這意味著CER市場只能依靠歐洲的需求，以及日本、韓國和澳大利亞的潛在需求。因此，2012年后的碳交易市場對CER的需求很有可能將有所降低。根據(jù)彭博新能源金融的預(yù)測，履約期臨近的需求變化會使2012年后的市場需求增加0.61億噸。在美國僅涵蓋電力行業(yè)的排放權(quán)交易體系等因素的共同作用下，我們預(yù)計2012年以后的需求量會保持在42.6億噸，其中最主要的需求者來自歐盟和美國(見表4)0從供給來看，根據(jù)彭博新能源金融的預(yù)測，年，全球碳信用供給將達到31.30億噸，其中發(fā)展中大國仍然是最主要的碳信用供給國，中國將提供14.13億噸碳信用，占總供給量的45%

　　三、中國發(fā)展碳金融市場的全球視野與國內(nèi)布局

　　中國是全球最大的碳信用供應(yīng)國，卻處在碳交易產(chǎn)業(yè)鏈的最低端，這或許是一個初級市場發(fā)展的必經(jīng)階段。然而我們認為，盡管我國的金融體系發(fā)達程度和金融產(chǎn)業(yè)成熟程度與美國、歐盟相去甚遠，但碳金融市場在全球都是一個新興市場，中國與發(fā)達國家的差距最多不超過10年。在我國經(jīng)濟高速增長、金融體系不斷完善的背景下，重視碳金融市場的培育和發(fā)展，是我國在這一新興領(lǐng)域有可能趕超美國、歐盟的契機，并可以在國際經(jīng)濟、金融體系重構(gòu)過程中掌握更多的主動權(quán)。

　　(一)中國在全球碳金融市場的角色定位

　　在《京都議定書》的國際框架下，中國一直是最主要的碳信用供給者，主要通過CDM機制向發(fā)達國家提供經(jīng)核證的碳信用額CERS。根據(jù)聯(lián)合國的數(shù)據(jù).截至2010年3月31日.已有2121個CDM項目獲準登記，已簽發(fā)CERS總量3.97億噸，中國的項目獲準簽發(fā)的CERS占了整個CDM市場的近50% } 2012年以后，如果全球能夠有一個后京都協(xié)議，那么全球的碳金融市場應(yīng)該會大大擴張，包括美國、澳大利亞、日本等國屆時都將會成為碳市場的重要買方;但如果在2010年或2011年的談判中仍無法達成協(xié)議，在目前的碳市場買方中，未來還會明確存在的只有歐盟。即使歐盟可能限制用于其排放交易體系(EU ETS)的CER類型，但由于中國廣闊的項目空間為其他國家所無法超越的，如果CDM機制發(fā)生改變，中國碳信用供給大國的身份不會改變。

　　然而，中國雖然是世界上最大的碳信用供應(yīng)國，但處于整個碳信用交易產(chǎn)業(yè)鏈的最低端，中國賣家在CDM項目的交易中議價能力十分薄弱，其原因在于:

　　第一，客觀來看，碳交易的市場和標準都在國外，中國為全球碳金融市場創(chuàng)造的巨大減排量，好比“來料加工”，被發(fā)達國家買家用遠期合約的方式以低價購買后，經(jīng)過審批、注冊、簽發(fā)，貼上‘`CER'’標簽，就包裝、開發(fā)成為價格更高的金融產(chǎn)品在國外進行交易，這是一級、二級市場存在的客觀差價。

　　第二，主觀來看，一方而，國內(nèi)企業(yè)缺乏相關(guān)經(jīng)驗。碳信用協(xié)議及其談判的過程十分復(fù)雜、漫長，涉及到減排量價格、付款范圍和條件、核實成本和收益成本、適用的法律等條款，國內(nèi)企業(yè)大多不十分了解。由于我國CDM項目大都是“雙邊項目”，在運作之初，買方和賣方都必須是確定的，絕大多數(shù)交易是點對點磋商談判，沒有經(jīng)驗的一方喪失討價還價能力.在談判中處于十分被動的地位。另一方而，CDM項目的審批簽發(fā)過程需要專業(yè)金融服務(wù)機構(gòu)的協(xié)助，但目前國內(nèi)這方而的服務(wù)十分欠缺。而相關(guān)的政策對項目參與方，特別是咨詢公司和中介公司的資質(zhì)和行為規(guī)范也無明文要求。

　　(二)中國發(fā)展碳金融市場的全球視野

　　首先，發(fā)揮碳信用供給大國的功能和作用。在后京都的國際氣候談判中，中國應(yīng)始終堅持巴厘路線圖確定的“雙軌制”談判模式，即在《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》兩個文件指導(dǎo)下，堅持“共同而有區(qū)別的責(zé)任”的原則，要求發(fā)達國家承擔(dān)主要減排責(zé)任，在聯(lián)合國氣候協(xié)議框架下解決氣候適應(yīng)基金和技術(shù)轉(zhuǎn)讓等問題，實現(xiàn)發(fā)達國家向發(fā)展中國家的氣候資金和技術(shù)的轉(zhuǎn)讓。即使CDM機制將發(fā)生變化，也應(yīng)推動新的發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間的碳交易機制，一方而提高發(fā)展中國家的低碳發(fā)展能力，另一方而也為發(fā)達國家減排提供低成本途徑。

　　其次，激發(fā)國內(nèi)碳金融市場的發(fā)展?jié)摿ΑＶ袊仨毲逍训卣J識到，國際氣候談判的重點將會放在幫助窮國適應(yīng)氣候變化和保護森林等切實的行動上，包括啟動《哥本哈根協(xié)議》中提出的氣候適應(yīng)基金，推進森林碳匯REDD項目，為小島國和最不發(fā)達國家提供適應(yīng)氣候變化的能力建議和技術(shù)援助等。中國作為經(jīng)濟發(fā)展速度最快的發(fā)展中大國，從發(fā)達國家獲得資金和技術(shù)援助的難度將會很大。不僅如此，中國還將而臨越來越大的減排壓力，如歐盟在2012年開始將全球航空業(yè)納入歐盟排放權(quán)交易體系、美國未來將實施的碳關(guān)稅政策等問題。因此，中國一方而應(yīng)加強國際溝通談判能力，減少中國企業(yè)所而臨的巨大減排成本，并與美國和歐盟展開雙邊的減排合作行動;另一方而，應(yīng)憑借中國廣闊的項目空間和減排潛力，大力發(fā)展自己的碳金融市場，并逐漸發(fā)展成為全球碳金融中心，為中國發(fā)展低碳經(jīng)濟和企業(yè)應(yīng)對氣候變化下的碳風(fēng)險而服務(wù)。

　　(三)中國發(fā)展碳金融市場的國內(nèi)布局

　　1.確定中國發(fā)展碳金融市場的階段目標基于國際碳金融市場的發(fā)展趨勢和中國實際，我們認為，中國的碳金融將是一個循序漸進的“四階段”發(fā)展過程。

　　第一階段:過渡期(20102012年)。基于CDM機制依賴于國際談判，而國內(nèi)自愿減排市場的建設(shè)也不是一喊而就，20102012年是我國碳金融市場發(fā)展的過渡期。在這一期間，一方而要保障CDM的平穩(wěn)過渡，另一方而，要探索國內(nèi)自愿減排市場發(fā)展模式。出臺規(guī)則為我國今后開展自愿減排交易提供行為準則和標準，并圍繞基于項目的CDM和自愿減排VER展開市場建設(shè)，同時出臺政策吸引國際化的碳金融機構(gòu)。

　　第二階段:示范期((20132015年)。這一期間，一方而要積極適應(yīng)國際框架下的減排機制，保持我國在國際強制減排市場的賣方地位，另一方而則在過渡期基礎(chǔ)上，進行區(qū)域示范、行業(yè)試點，推進國內(nèi)自愿減排市場由“自愿加入，自愿減排”向“自愿加入，強制減排”階段邁進。應(yīng)促使《碳排放交易法》出臺，明確包括交易主體、交易標的物、碳排放權(quán)的初始分配、碳排放權(quán)的權(quán)利移轉(zhuǎn)、碳排放權(quán)交易監(jiān)管機制、法律責(zé)任等法律要件和運行規(guī)則;并以北京、上海、天津三大環(huán)境交易所為交易平臺，輻射周邊區(qū)域，示范“自愿加入，強制減排”機制。

　　第三階段:成熟期((20162020年)。應(yīng)出臺更長期應(yīng)對氣候變化的國家方案，即《氣候變化法》，為我國制定一個適應(yīng)國情、并統(tǒng)籌社會經(jīng)濟發(fā)展和應(yīng)對氣候變化的戰(zhàn)略方案，明確一個清晰而連貫的的中長期減排目標。選擇我國高能耗、高排放的行業(yè)部門以及碳強度較高區(qū)域試行“部分強制加入，強制減排”，通過減稅、貼息、獎勵的方式鼓勵企業(yè)對節(jié)能減碳措施投資。同時，加強國內(nèi)碳交易平臺一體化過程，依托北京、上海金融中心的優(yōu)勢打造國際化的全國性交易所，并發(fā)展碳信用期貨、期權(quán)、互換等產(chǎn)品，增加市場對碳信用價格的發(fā)現(xiàn)功能。

　　第四階段:整體推進期(20212030年)這一階段，中國將可能承擔(dān)強制減排義務(wù)。應(yīng)著重完善與各個層次國際碳金融交易體系的銜接，明確碳信用交換的具體規(guī)則，同時不斷完善碳金融相關(guān)的規(guī)范和細則。同時，將北京或上海打造成為國際碳金融中心，發(fā)展國際性的中國氣候交易所，并通過充分與國際市場交流合作，從整體上推進碳金融國內(nèi)、國外兩個市場，項目、配額兩種機制。此外，推出期貨、期權(quán)、互換等產(chǎn)品.基礎(chǔ)產(chǎn)品和金融衍生品多層次發(fā)展.形成全方位的碳金融政策支持體系、多層次的碳金融市場體系和立體化的碳金融服務(wù)體系。

　　2.打造國際碳金融中心首先，發(fā)展區(qū)域碳金融中心。在國內(nèi)自愿減排市場的探索階段，各地環(huán)境交易所將發(fā)揮為地方項目服務(wù)的作用，各城市還不足以具備形成碳金融中心的規(guī)模和條件。20132015年的示范期，我國將進行區(qū)域示范、行業(yè)試點，而場內(nèi)市場的發(fā)展需要形成一定規(guī)模才能降低成本，刺激交易，并帶動起買家、賣家及中介機構(gòu)等參與主體的積極性。通過優(yōu)勝劣汰，優(yōu)勢資源必將向具備相當(dāng)實力的北京、上海、天津等城市聚集，逐漸形成區(qū)域碳金融中心。

　　其次，培育全國碳金融中心。進入“十三五”期間，隨著我國碳金融市場的進一步成熟與活躍，應(yīng)在北京、上海、天津等區(qū)域碳金融中心基礎(chǔ)上，出臺支持政策，培育全國碳金融中心。

　　在未來的全國碳金融中心地位的競爭中，北京的優(yōu)勢不僅在于其強大的金融產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和金融資源集聚能力，由于應(yīng)對氣候變化和減排問題具有高度的政治經(jīng)濟戰(zhàn)略意義，需要政府力量的干預(yù)和主導(dǎo)，北京獨一無二的政治、經(jīng)濟和社會環(huán)境，集合了政治中心、總部基地和金融機構(gòu)匯集地的多重特點，是促使低碳經(jīng)濟發(fā)力的行政力量和市場力量的最佳結(jié)合點。天津則具有“先行先試”的國家政策支持。上海的金融實力突出，其已有的期貨交易所以及環(huán)境能源交易所的“南南技術(shù)交易平臺”將很有可能成為其發(fā)展為全國碳金融中心的重要優(yōu)勢。當(dāng)然，不管是哪個城市將發(fā)展成為全國碳金融中心，都應(yīng)具備“金融體系服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級、服務(wù)國家大局”的意識，通過建立全方位的政策支持體系、多層次的金融市場體系、多樣化的金融組織服務(wù)體系，不斷提升碳金融中心的創(chuàng)新力、集聚力、貢獻力和輻射力。

　　最后，打造國際碳金融中心。2020年之后，全球碳金融市場將步入一個全而推動時期。這一時期，中國純粹的“碳信用供應(yīng)國”的地位將發(fā)生改變，在國際框架下，也將承擔(dān)強制減排的義務(wù)，實行“強制加入，強制減排”的總量限制交易機制。而全球碳金融市場在這一時期將可能改變高度分割的局而，形成聯(lián)動的市場，各市場之間可以進行直接的跨市場交易。此時，北京或上海經(jīng)過區(qū)域碳金融中心和全國碳金融中心的發(fā)展，在2020年后應(yīng)具備成為國際碳金融中心的實力。具體體現(xiàn)在:第一，具備服務(wù)于國家產(chǎn)業(yè)升級的能力;第二，具備高水平的碳金融工具開發(fā)與市場風(fēng)險管理能力;第三，具備超前的碳金融市場開放性思維與強大的國際互動能力。

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