【論文摘要】文章通過實(shí)際選擇法計(jì)算分析與傳統(tǒng)方法計(jì)算分析的比較，終結(jié)了實(shí)際選擇法突破了傳統(tǒng)決策分析法處理不確定性的方法。

　　【論文關(guān)鍵詞】電網(wǎng)投資管理　實(shí)際選擇法　期權(quán)選擇特性　計(jì)算分析

　　1引言

　　電網(wǎng)建設(shè)投資管理涉及規(guī)劃層面和項(xiàng)目層面的管理，在規(guī)劃層面，主要是根據(jù)規(guī)劃布局，進(jìn)行建設(shè)投資的統(tǒng)計(jì)計(jì)算，并在減少裝機(jī)容量、節(jié)能環(huán)保等社會(huì)效益、投入產(chǎn)出以及電壓等方面進(jìn)行定性分析和粗略定量分析：在項(xiàng)目層面的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析則相對(duì)更微觀、具體一些，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行內(nèi)部收益率、投資回報(bào)期等財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。本文主要針對(duì)規(guī)劃層面的投資管理展開討論。

　　2規(guī)劃層面電網(wǎng)投資管理要點(diǎn)

　　目前，規(guī)劃層面的投資管理主要是根據(jù)對(duì)既定規(guī)劃方案進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析，并以此為據(jù)安排投資計(jì)劃。由于電網(wǎng)建設(shè)初始投資高、周期長，在目前的政策環(huán)境下，外部環(huán)境復(fù)雜多變，將來可能遭遇很多不可預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，而且電網(wǎng)建設(shè)投資具有不可逆性特質(zhì)，因此，在進(jìn)行投資決策前除了要考慮技術(shù)因素外。還必須從經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的角度進(jìn)行一些分析。

　　3柔性決策技術(shù)的實(shí)際選擇法

　　實(shí)際選擇法是近年來興起的一種柔性投資評(píng)價(jià)、決策方法，其理論淵源于現(xiàn)代金融管理方法中有關(guān)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的管理思想．由MeversJ在20世紀(jì)未首先提出，歸屬于實(shí)物期權(quán)方法體系。實(shí)物期權(quán)指的是標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的一種期權(quán)，其底層實(shí)體是既非股票又非期貨的實(shí)物商品，是管理者對(duì)所擁有實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行決策時(shí)所具有的柔性投資策略。經(jīng)過近30年的發(fā)展，實(shí)物期權(quán)已經(jīng)成為解決含有不確定性因素投資管理決策的實(shí)用方法和分析工具。作為實(shí)物期權(quán)理論體系中的一種具體方法，實(shí)際選擇法體現(xiàn)的是一種選擇權(quán)．即投資者擁有的投資機(jī)會(huì)可以看作是投資者所持有的未來選擇權(quán)。投資者有權(quán)利而沒有義務(wù)對(duì)該投資機(jī)會(huì)投資，而是判斷企業(yè)所面臨的不確定水平，并隨之進(jìn)行投資決策，當(dāng)不確定性因素向著有利于投資者變化時(shí)就投資，否則就等待投資機(jī)會(huì)。具體而言，由于企業(yè)在投資機(jī)會(huì)選擇上有很多種，因此企業(yè)投資未來的選擇權(quán)也有很多種。

　　實(shí)際選擇法是對(duì)傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法進(jìn)行了修正，調(diào)整后的凈現(xiàn)值E(NPV)涵蓋了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值NPV和投資的期權(quán)價(jià)值V0兩大部分。
　　E(N PV)=N PV+V0
　　式中：NPV可以由傳統(tǒng)的計(jì)算方法算出；
　　V0可以根據(jù)Black—Scholes(下稱B～S)模型的公式箅出。
　　從應(yīng)用角度看，分階段實(shí)際選擇法(又稱二項(xiàng)式定價(jià)法)更具實(shí)際意義。二項(xiàng)式定價(jià)法是指項(xiàng)目按照時(shí)間順序分成相互聯(lián)系的各個(gè)階段，決策者可根據(jù)前一階段投資的實(shí)際結(jié)果和新取得的信息，決定下一階段的行動(dòng)，而不是將全部投資一次性地完成。它融合了延遲選擇、擴(kuò)張選擇、收縮選擇、中止選擇和放棄選擇等綜合分析方法在不同投資階段的不同排列組合，具有較多較大的選擇和延伸空問，因而也具有更大的應(yīng)用價(jià)值。

　　4實(shí)際選擇法與傳統(tǒng)方法的比較

　　(1)傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)決策方法很多，包括靜態(tài)方法(如投資收益率、投資回收期、投資回收率、資本利潤率、流動(dòng)／速動(dòng)率等)、動(dòng)態(tài)方法(如現(xiàn)金流折現(xiàn)一DCF法、凈現(xiàn)值一NPV法、內(nèi)部收益率一FIRR法等)以及不確定分析方法(如敏感性分析、決策樹一DTA和蒙特卡羅模擬法等)。歸總而言。傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)決策方法還是都停留在一種“靜態(tài)”的思維模式，即從當(dāng)前的角度來評(píng)價(jià)投資行為的未來價(jià)值，并以此對(duì)將來的投資行為進(jìn)行決策判斷．而未考慮不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性和競爭性等這些因素在將來漫長的投資期內(nèi)所隱藏著的或有風(fēng)險(xiǎn)和或有收益，即忽視目當(dāng)前投資所蘊(yùn)含的將來的各種價(jià)值變化所導(dǎo)致的可能投資損失或機(jī)會(huì)。

　　(2)實(shí)際選擇法是在考慮當(dāng)前投資凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的基礎(chǔ)上再進(jìn)而分析隱含在當(dāng)前投資中的未來價(jià)值．其價(jià)值的大小與項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流現(xiàn)值、投資成本、距離失去投資機(jī)會(huì)的時(shí)間、項(xiàng)目價(jià)值的不確定性及無風(fēng)險(xiǎn)利率等有關(guān)。實(shí)際選擇法并不是簡單地否定傳統(tǒng)的決策分析方法，而是在保留傳統(tǒng)方法合理內(nèi)核的基礎(chǔ)上，突破了傳統(tǒng)決策分析方法的束縛，對(duì)不確定性岡素及其相應(yīng)環(huán)境變化做出積極響應(yīng)，進(jìn)行主動(dòng)選擇的一種思維方式的慨括和總結(jié)。

　　5電網(wǎng)投資決策評(píng)價(jià)中實(shí)際選擇法的期權(quán)選擇特性

　　在電網(wǎng)投資決策評(píng)價(jià)中實(shí)際選擇法的期權(quán)選擇特性十分明顯，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　5．1投資的部分或全部不可逆性
　　即投資的初始成本至少有部分是沉沒的．當(dāng)改變?cè)嫉耐顿Y決策或不能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)時(shí)，不能完全收回投資的初始成本。電網(wǎng)投資的不可逆性主要由其資產(chǎn)的專用性所致，即電網(wǎng)資產(chǎn)只能用來進(jìn)行電力的輸、配、變而不能有其他的用途；另外，在現(xiàn)有政策和市場條件下，電網(wǎng)資產(chǎn)進(jìn)行出售或轉(zhuǎn)讓的難度也非常之大，所以試圖通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓來收回投資也幾近不可能。

　　5．2投資的未來回報(bào)存在較大不確定性
　　在未來競爭性的市場環(huán)境下，未來投入成本的大小、電價(jià)的變動(dòng)、銀行利息的升降，以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)用電需求的變化等都使得對(duì)電網(wǎng)項(xiàng)目投資的未來回報(bào)是不確定的。這種不確定性包括“不利和“有利”兩方面，即存在風(fēng)險(xiǎn)，也存在有投資機(jī)會(huì)或有相當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。一般而言，投資的不確定性越大。未來的期權(quán)價(jià)值就越大。

　　5．3投資選擇的自由度較高
　　隨著電闈規(guī)劃的滾動(dòng)修訂，電網(wǎng)投資的實(shí)施過程也需要不斷修正或音調(diào)整同時(shí)，投資的未來價(jià)值是由未來的負(fù)荷需求變化(主要是負(fù)荷增長)所產(chǎn)生的期權(quán)效益(相應(yīng)主要是增長期權(quán))決定，而不是由當(dāng)前的現(xiàn)金流決定，這就等于持有了看漲期權(quán)。投資選擇的自由度越高，則投資選擇的價(jià)值就越大。

   　6實(shí)際選擇法在電網(wǎng)投資管理中的應(yīng)用

　　6．1用傳統(tǒng)方法計(jì)算分析
　　某區(qū)域擬在后續(xù)5年中漸次實(shí)施若干電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目據(jù)測算，5年共需均勻投入建設(shè)資金2．5億元，在10％的貼現(xiàn)率、期初年售電凈收益為2000萬元且以每年5％速率遞增的前提條件下，以20年為計(jì)算期．經(jīng)計(jì)算得凈現(xiàn)值NPV=5797萬元，內(nèi)部收益率為15％．投資收期為12．8年，臨界初年凈現(xiàn)金流量為1565萬元。

　　由于該區(qū)域的社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平相對(duì)于其他地區(qū)而言起點(diǎn)較低，隨著整體發(fā)展，可以預(yù)計(jì)其用電負(fù)荷增長將不斷提速．、為此。從計(jì)劃第三年起安排了約1億元的備剛資金用以加大電網(wǎng)建設(shè)投入，以滿足用電量增長需求在相同前提條件下，以20年為計(jì)算期，町算得NPV約為7670萬元。

　　6．2用實(shí)際選擇法計(jì)算分析
　　分5年投資2．5億元，除了能獲得5797萬元的凈現(xiàn)金收入以外，還有一個(gè)2年后擴(kuò)大凈現(xiàn)金收入的投資機(jī)會(huì)這個(gè)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值等同于一個(gè)期限為2年．經(jīng)計(jì)算，可得到執(zhí)行價(jià)值(投資金額)為8339．73萬元，標(biāo)的資產(chǎn)折現(xiàn)價(jià)值為8765．02萬元。設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率r為10％，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值變化幅度or在不同值時(shí)．根據(jù)B—s模型并計(jì)算得到用實(shí)際選擇法涮整后凈現(xiàn)值E(N PV)的值如表1所示。

由表l可見，當(dāng)接近于0時(shí)，E(NPV)的值接近用傳統(tǒng)方法計(jì)算結(jié)果。隨著的增大 ，E(NPV)值與傳統(tǒng)方法計(jì)算結(jié)果的差距逐漸擴(kuò)大，這說明其預(yù)期價(jià)值比已知的價(jià)值大，反映了在較好市場預(yù)期下，未來投資收益的擴(kuò)大。

設(shè)r值為15％，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值變化幅度在不同值時(shí),則E(NPV)值的計(jì)算納果如表2所示。

　　表2與表1相比．可見在r為l5％時(shí)，只有當(dāng)預(yù)期售電量增長非常可觀時(shí)才能保證有一定的投資收益，風(fēng)險(xiǎn)凸顯，此時(shí)應(yīng)考慮選擇延緩或收縮后續(xù)投資。

　　以上僅對(duì)r和倆個(gè)因素變化對(duì)E(NPV)的影響進(jìn)行了計(jì)算分析。在實(shí)際中，在項(xiàng)目實(shí)施期間還有許多因素時(shí)刻處于變化之中，存征著很大的不確定性，其發(fā)生的時(shí)問點(diǎn)和程度無法正確預(yù)計(jì)。同時(shí)這些不確定變化所產(chǎn)生的影響緩慢而滯后，等劍其作用顯現(xiàn)時(shí)結(jié)果已經(jīng)放大，而此時(shí)項(xiàng)目實(shí)施已經(jīng)展開，前期的投入已經(jīng)不可逆，成為了沉沒成本，再行調(diào)整就已經(jīng)晚。為此，需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)的投資管理，要根據(jù)不同的實(shí)際情況進(jìn)行決策選擇建議；或?qū)Σ焕A(yù)期及時(shí)預(yù)警，提出規(guī)模收縮建議，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；或根據(jù)一些利好預(yù)期．主動(dòng)提出規(guī)模擴(kuò)張建議，以擴(kuò)大收益；或推遲繼續(xù)投資，等待機(jī)會(huì)等。總之，通過柔性的決策選擇，實(shí)現(xiàn)收益最大化。

　　7結(jié)語

　　對(duì)電網(wǎng)投資管理而青，在實(shí)際使用中應(yīng)該特別注意合理正確地分析、甄別儔電、成本等變化因素所蘊(yùn)含的未來或有價(jià)值，并考慮應(yīng)用的時(shí)間和空間范圍．根據(jù)外部環(huán)境的變化，在“階段性評(píng)估一決策選擇一下階段評(píng)估一再選擇決策”的良性循環(huán)中主動(dòng)地進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資評(píng)價(jià)和管理。