摘要：以上海電力并購巴基斯坦卡拉奇(KE)電力公司為例，以跨國并購相關理論研究成果為指導，結合電力企業(yè)特點，重點分析我國電力企業(yè)在巴基斯坦跨國并購中關鍵環(huán)節(jié)的主要風險及其它特殊風險，對風險產(chǎn)生的原因、特點進行深入討論，從案例研究中得到具有現(xiàn)實意義的啟示，為我國電力企業(yè)在巴基斯坦的跨國并購實踐中的風險控制和防范提供一定的借鑒。

關鍵詞：中國電力企業(yè);跨國并購;巴基斯坦;風險控制

一、引言

巴基斯坦對我國投資者開放了一系列稅收、財政優(yōu)惠政策，再加上巴基斯坦龐大的電力缺口急需外商投資，這些促使我國大型電力企業(yè)紛紛向巴基斯坦的電力市場進軍，展開了一系列的投資活動。根據(jù)國家發(fā)改委國際合作中心在2005—2014年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國對外直接投資失敗金額最多的行業(yè)是電力企業(yè)和能源企業(yè)，投資金額達到893億美元，遠超其他行業(yè)。大量的并購失敗案例提醒我們，在我國企業(yè)積極進行跨國并購的過程中尤其要注意對各種不確定因素的防范，而且這些不確定因素往往是隱性的。而電力企業(yè)由于其涉及各國經(jīng)濟命脈，東道國政府極其重視，加上這方面并購一般交易金額較大，一旦失敗，對企業(yè)很可能造成致命性的打擊。因此電力企業(yè)跨國并購中的風險防范與控制顯得尤為重要。上海電力正是順應了國家戰(zhàn)略形勢，積極參與“一帶一路”沿線電力項目建設，于2016年10月30日與迪拜阿布拉吉集團簽署了關于收購巴基斯坦卡拉奇電力公司股份的買賣協(xié)議。本文針對上海電力在并購過程中涉及的風險控制與防范進行研究，旨在給我國其它電力企業(yè)到巴基斯坦投資提供一定的經(jīng)驗和借鑒。

二、中國電力企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及特點分析

1、中國電力企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀隨著全球第三次并購浪潮的興起，在中國“一帶一路”構想的大背景下，中國電力行業(yè)積極活躍于國際并購市場，跨國并購成為中國電力企業(yè)進入成熟市場的一種重要途徑。主要體現(xiàn)在以下三個方面：

(1)“一帶一路”構想推動。基于中國建設“一帶一路”構想的推進，中國電力企業(yè)開展跨國并購得到了中國與沿線國家雙方的鼓勵和支持，加大了中國企業(yè)進入國際市場的信心。中國與“一帶一路”沿線國家的合作內容主要涉及房屋建筑、通信工程、電力工程等領域，合作國家主要包括巴基斯坦、老撾和俄羅斯等。例如，哈薩克斯坦埃基巴斯圖茲至河南南陽的±1100千伏高壓直流工程的前期規(guī)劃工作已于2015年展開，電力合作內容涉及從傳統(tǒng)的能源勘探開發(fā)到新能源的研發(fā)以及先進技術設備的引入。

(2)傳統(tǒng)電力行業(yè)積極“走出去”。近幾年，我國電力行業(yè)對外投資趨勢迅猛，將國產(chǎn)水電、火電設備和先進技術作為投資重點。比如，在巴西公司和國家電網(wǎng)的聯(lián)營企業(yè)2014年中標“巴西美麗山水電一期工程”后，國家電網(wǎng)又在2015年成功中標“巴西美麗山水電二期項目”，這些項目都意味著我國特高壓輸電技術、裝備和工程總承包一體化正式“走出去”。而我國火電行業(yè)在環(huán)保、經(jīng)營成本、監(jiān)管審查、設計標準等壓力下，不斷改進和調整其戰(zhàn)略方針，制定相應的解決對策，積極向上游煤礦產(chǎn)業(yè)擴張。例如，華能集團、中電投、大唐、國電等發(fā)電集團涉及的境外火電市場已遍及土耳其、印度等新興國家。

(3)綠地投資項目呈現(xiàn)放量趨勢。中國具有代表性的大型水電企業(yè)看中海外具有潛力的電力市場后，也相繼啟動了各自的新能源海外擴張計劃，包括三峽集團、大唐集團和國電集團等二十多家中國企業(yè)。中國龍源電力集團股份有限公司于2014年11月順利建成投產(chǎn)中國電力企業(yè)在海外投資的第一個風力發(fā)電項目———加拿大德芙琳風電項目。該項目預計能達到年上網(wǎng)電量3億度的目標，滿足當?shù)?萬個家庭的日常用電。這對我國電力企業(yè)積極開展海外綠地投資具有里程碑式的意義。

2、中國電力企業(yè)跨國并購特點與發(fā)達國家相比，我國電力企業(yè)海外跨國并購起步較晚，不過近幾年發(fā)展勢頭較猛，主要表現(xiàn)出以下特點。

(1)以國有企業(yè)為主。近幾年中國企業(yè)活躍于海外市場，電力企業(yè)也不例外，跨國并購已成為我國電力企業(yè)對外直接投資的主要形式。由于電力行業(yè)本身的特殊性，對外直接投資都具有投資基數(shù)大、投資期長、過程復雜、回收期長等特點，這就需要擁有雄厚資金、管理、人才、技術的國有背景作為支撐，比如中國兩大電網(wǎng)集團和五大發(fā)電集團。而且在跨國并購中，國有背景更易得到政府在政策和資金方面的支持。現(xiàn)階段，國家電網(wǎng)、中水電、中電投等在國外都有較大型的并購項目。

(2)并購規(guī)模和資金需求量大。因為電力企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營需要巨額資金，在跨國并購過程中，投資規(guī)模一般都以億美元計，且現(xiàn)金支付是中國企業(yè)跨國并購的主要支付方式，所以電力行業(yè)跨國并購涉及規(guī)模和資金都較大，并購的資金多來源于銀行貸款、債券融資等，會給企業(yè)帶來較大的財務負擔。

(3)多以橫向并購為主。橫向并購是指發(fā)生在同行業(yè)兩家競爭企業(yè)之間的并購。電力企業(yè)具有電量難以儲存的特點，通過橫向跨國并購，能更有效地處理我國的富余電量，提高生產(chǎn)規(guī)模效益和在東道國的市場占有率，節(jié)約成本費用，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。同時，橫向并購方式的后期整合風險較低，是我國電力企業(yè)跨國并購的首選方式。

(4)并購方式趨于多元化。根據(jù)并購后企業(yè)對目標資產(chǎn)的控制程度來分，中國電力企業(yè)跨國并購方式分為全資、控股、參股三種。由于一國的電力資源通常被認為涉及國家軍事、安全等問題，東道國通常對電力企業(yè)跨國并購比較嚴格，有些國家甚至會以維護本國戰(zhàn)略安全為由給并購企業(yè)設置重重障礙。故東道國政府的態(tài)度能直接影響電力企業(yè)跨國并購的成敗，目前我國電力企業(yè)跨國并購以參股方式為主。

(5)電力企業(yè)跨國并購成功率較低。中國企業(yè)跨國并購起點較晚，在跨國并購的各個階段都缺乏經(jīng)驗，而電力企業(yè)的跨國并購又受到東道國的政府、法律等方面的制約，故與發(fā)達國家相比，中國電力企業(yè)跨國并購的成功率較低。國家發(fā)改委國際合作中心2005—2014年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國對外直接投資失敗金額最多的行業(yè)是電力企業(yè)和能源企業(yè)，投資金額達到893億美元左右，遠超其他行業(yè)，占同期全部失敗項目金額的36.3%。