目前增量配電網(wǎng)試點工作正在有序推進，各路財神可能都非常關注增量配電網(wǎng)投資收益率的問題，現(xiàn)有的增量配電業(yè)務相關政策文件對收益率這個問題大多語焉不詳，這就造成兩種理解傾向，一種是樂觀主義，覺得增量配網(wǎng)投資大有前途，收益率可觀，而且似乎未來政府還會保證收益率實現(xiàn);另一種是絕對悲觀主義，覺得增量配網(wǎng)并未明確界定收益率，未來投資收益風險極高，很難有明確的收益預期。

這里從個人理解出發(fā)，分享一下相關觀點，僅供參考，說的不對的地方還請包涵。

一、增量配網(wǎng)投資收益率的邏輯基礎是“準許收益”

配網(wǎng)投資收益率不是一個很嚴謹?shù)母拍睿谡呶募镞@個概念應該對應的是“準許收益率”。因為增量配網(wǎng)作為自然壟斷環(huán)節(jié)，其投資和收益是通過增量配電價格去收回的。

雖然目前增量配電價格有四種定價方法(招標法、準許收入法、最高限價法、標尺競爭法)，但是就中長期來說，在大部分存量配電資產(chǎn)轉為增量，以及新建的增量配網(wǎng)建設期完成后，增量配電價格還是要回歸到“準許成本+準許收益”的。

即使不采用準許收入法最終確定價格，但是監(jiān)管部門大多采用準許收入+準許收益的方法去計算和評估某個項目的實際收益情況。這也是國際國內(nèi)對自然壟斷的管網(wǎng)型資產(chǎn)，進行價格管制的一種較為有效的監(jiān)管手段。

所以要討論增量配網(wǎng)投資收益率，離不開對“準許成本+準許收益”中長期定價機制的理解。

二、增量配網(wǎng)投資收益率如何確定

由于各種原因，對于增量配網(wǎng)投資收益率的形成，在國家發(fā)改委下發(fā)的《關于制定地方電網(wǎng)和增量配電網(wǎng)配電價格的指導意見》中并未明確提及。我們可以參考《省級電網(wǎng)輸配電價定價辦法》，以及《天然氣管道運輸價格管理辦法》這兩個文件，去理解類似的價格管制思路作為參考。

1、天然氣管道的投資收益率

對新成立企業(yè)制定管道運輸試行價格，原則上按照可行性研究報告的成本參數(shù)，以及稅后全投資收益率的8%、經(jīng)營期30年確定。

2、省級電網(wǎng)的輸配電資產(chǎn)準許收益率

準許收益率=權益資本收益率×(1-資產(chǎn)負債率)+債務資本收益率×資產(chǎn)負債率

包含了權益資本收益率和債務資本收益率兩個部分，其中債務資本收益率參考同期人民幣貸款基準利率和電網(wǎng)企業(yè)實際融資結構和借款利率核定。

這里我們主要看權益資本收益率，它又包含兩部分，

(1)政策性有效資產(chǎn)(基本上就是電網(wǎng)公司未投資而無償獲得的政府資產(chǎn))，按照1%核定;

(2)電網(wǎng)公司投資的資產(chǎn)，按照無風險收益率+有風險收益率兩部分構成。其中無風險收益率=1月1日-6月30日國家10年期國債平均收益率;有風險收益率=4%。

按照2017年的10年期國債平均收益率3.5%左右(估算值并非精確計算)核算，本監(jiān)管周期省級電網(wǎng)的輸配電資產(chǎn)準許收益率應該在7.5%左右。

三、對增量配網(wǎng)投資收益率的判斷

增量配網(wǎng)作為社會資本投資的電網(wǎng)資產(chǎn)，理論上應該不低于甚至略高于省級電網(wǎng)的投資收益率，這樣才能吸引社會資本參與增量配網(wǎng)的投資，所以個人判斷，增量配網(wǎng)的稅后全投資收益率至少應該在8%以上甚至更高，才能具備足夠的吸引力。

四、對增量配網(wǎng)的投資收益率的理解

1、是一個系統(tǒng)的概念

參考電網(wǎng)的準許收益率，包含了權益資本收益率和債務資本收益率，權益資本收益率是無風險收益率+風險收益率，債務資本收益率還要考慮借款利率和基準利益的差值如何分配(這里還涉及到激勵型監(jiān)管的內(nèi)容)，所以最終收益率的形成和計算，是一個系統(tǒng)性測算的結果，絕非拍腦袋就有。

2、是一個中長期概念

增量配電網(wǎng)的投資收益率，是整個經(jīng)營期全過程收益率，而不是某個監(jiān)管周期或者某一年的短期收益率，特別是針對某些完全新建的增量配電網(wǎng)，項目投入階段，權益資本收益率甚至可能是負的。認為增量配網(wǎng)一投資馬上就能獲得高收益的想法是非常錯誤的。

3、是一個動態(tài)的概念

和電網(wǎng)的準許收益率一樣，增量配網(wǎng)的投資收益率也是一個動態(tài)調(diào)整的過程，每個監(jiān)管周期都可以進行調(diào)整。監(jiān)管部門通過測算每個增量配網(wǎng)的成本、收益和投資情況，結合增量配網(wǎng)的運營服務水平，在每個監(jiān)管周期根據(jù)不同的監(jiān)管策略，做出相應的調(diào)整，可以上調(diào)或者下調(diào)增量配電價格，并反映到投資收益率。

4、是一個平均的概念

一是時間上的平均，這個前面已經(jīng)提到了，是一個全周期的總體平均收益率;二是地理上的平均，除非有特殊的原因，監(jiān)管部門一般以全省(市)或者某個地區(qū)同類型增量配電網(wǎng)的平均收益水平去考量具體配電網(wǎng)的收益率水平，然后去核定個體的配電價格，或者采用激勵性監(jiān)管或者限制性監(jiān)管去確定。

五、總結

增量配網(wǎng)的投資收益率，或者是準許收益率是個較為復雜的概念，除了和收益率的形成邏輯相關，更涉及到具體每個項目的負荷、電量、投資、成本、利率、風險、服務水平、技術等級、省網(wǎng)輸配電價、增量配電價格等一系列要素，更和增量配電網(wǎng)的建設運營密切相關。

一個優(yōu)質的高收益增量配電項目，需要進行的是全生命周期的全過程全維度管理，特別是優(yōu)質運營確保全程收益。

衷心希望投資增量配網(wǎng)的各位財主們都能可持續(xù)的發(fā)財!