深度報告|煤電聯(lián)動時機成熟 助力火電走出困局改善業(yè)績
報告導(dǎo)讀:通過對于歷次煤電聯(lián)動規(guī)律的探究以及行業(yè)現(xiàn)狀的剖析,我們認(rèn)為2018年煤電聯(lián)動執(zhí)行概率較高;煤電聯(lián)動若啟動,上調(diào)幅度約為3分,將有助于火電企業(yè)盈利改善。摘要結(jié)論及投資建議:通過對于歷史上歷次煤電
3 回顧歷史:電價屬性特殊,致使煤電聯(lián)動執(zhí)行不到位
3.1 歷史上典型的煤電聯(lián)動僅有六次
廣義上,煤電聯(lián)動是指當(dāng)煤價變動超過一定幅度時,電價隨之調(diào)整。在這里,我們對其進行定義:
Ø 典型煤電聯(lián)動:國家有關(guān)部門認(rèn)定為煤電聯(lián)動的電價調(diào)整。
Ø 非典型煤電聯(lián)動:電價因煤價變動而調(diào)整,但并沒有相關(guān)部門將其確認(rèn)為煤電聯(lián)動。
自2004年煤電聯(lián)動機制提出以來至今,典型煤電聯(lián)動只有六次,非典型煤電聯(lián)動有兩次,其余幾次電價調(diào)整多與環(huán)保和可再生資源稅相關(guān)。
3.2 規(guī)律一:火電行業(yè)ROE迅速走低過程中電價多次上調(diào)
回顧火電行業(yè)ROE走勢與電價的調(diào)整時點,我們發(fā)現(xiàn)電價上調(diào)通常發(fā)生在火電行業(yè)ROE迅速走低之時,電價下調(diào)通常發(fā)生在ROE迅速走高且位于高位之時。此外,還曾出現(xiàn)過一年內(nèi)多次上調(diào)電價的情況,分別是2008年和2011年,當(dāng)時的ROE下降幅度極大,即便連續(xù)上調(diào)電價之后,全年的ROE都依然很低(2008年為-5.39%,2011年為4.87%)。
3.3 規(guī)律二:CPI高漲期間,煤電聯(lián)動多次擱淺
電價敏感性強,因CPI漲幅過快多次放棄煤電聯(lián)動。電價關(guān)乎所有工商業(yè)和城鎮(zhèn)居民的營生成本,直接關(guān)聯(lián)通脹走勢,敏感性強,因此電價的調(diào)整不僅要參考煤電聯(lián)動機制,更要考慮到機制執(zhí)行時的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。歷史上在CPI持續(xù)走高及嚴(yán)控通脹的大背景下,國家多次放棄或推遲執(zhí)行煤電聯(lián)動。
1) 2005年11月,由于同年4月的煤電聯(lián)動帶來了終端銷售電價的上漲,因此11月雖然再次滿足了聯(lián)動條件, 但出于擔(dān)憂“煤電聯(lián)動” 會促使煤價、電價的螺旋式上漲, 國家沒有實施聯(lián)動;
2) 2007年9月,由于CPI漲幅過快,中央經(jīng)濟工作會議也提出要防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹,第三次煤電聯(lián)動沒有如期所至;
3) 2008年初,CPI繼續(xù)高漲處于高位,若實施聯(lián)動上調(diào)電價勢必會加大通脹的壓力,國家因而推遲了此次聯(lián)動;
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