深度報(bào)告|煤電聯(lián)動(dòng)時(shí)機(jī)成熟 助力火電走出困局改善業(yè)績(jī)
報(bào)告導(dǎo)讀:通過(guò)對(duì)于歷次煤電聯(lián)動(dòng)規(guī)律的探究以及行業(yè)現(xiàn)狀的剖析,我們認(rèn)為2018年煤電聯(lián)動(dòng)執(zhí)行概率較高;煤電聯(lián)動(dòng)若啟動(dòng),上調(diào)幅度約為3分,將有助于火電企業(yè)盈利改善。摘要結(jié)論及投資建議:通過(guò)對(duì)于歷史上歷次煤電
4 深析現(xiàn)狀:煤價(jià)高企,新一輪煤電聯(lián)動(dòng)存強(qiáng)勁預(yù)期
4.1 現(xiàn)狀一:火電企業(yè)大面積虧損,ROE降至階段新低
煤價(jià)自2016年下半年開(kāi)啟上漲趨勢(shì),吞噬火電企業(yè)利潤(rùn)。受去產(chǎn)能政策顯效,自去年下半年以來(lái),煤炭?jī)r(jià)格迅猛上漲,今年以來(lái)的最高價(jià)格甚至超過(guò)去年下半年峰值,最新一期(9月13日)的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)鎖定在583元/噸的高位。煤價(jià)大幅上行,極大擠壓了電力行業(yè)的利潤(rùn)空間,火電企業(yè)利潤(rùn)明顯下滑。根據(jù)Wind申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi),火電企業(yè)2017年上半年歸母凈利潤(rùn)大幅下滑70%。
火電行業(yè)ROE降至階段性低點(diǎn),大面積虧損已現(xiàn)。由于煤價(jià)高企影響,2017年上半年火電行業(yè)ROE為1.8%,年化后僅為3.6%,已降至階段性低點(diǎn)。火電行業(yè)虧損面也進(jìn)一步擴(kuò)大,以華能?chē)?guó)際為例,公司上半年130家電廠中有38家虧損,虧損電廠數(shù)目占比29.23%,虧損裝機(jī)容量占比37.55%。
4.2 現(xiàn)狀二:7月電價(jià)上調(diào),難解燃煤之急
7月電價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整,全國(guó)平均上調(diào)1.105分/千瓦時(shí)。為緩解燃煤發(fā)電企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難,今年6月16日,國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價(jià)結(jié)構(gòu)的通知》,通知中稱(chēng)自7月1日起,取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專(zhuān)項(xiàng)資金,將國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金和大中型水庫(kù)移民后期扶持基金征收標(biāo)準(zhǔn)各降低25%,騰出的電價(jià)空間用于提高燃煤電廠標(biāo)桿電價(jià)。截止目前,已有23省市出臺(tái)具體方案,全國(guó)平均上調(diào)額為1.105分/千瓦時(shí)。
此輪電價(jià)上調(diào)僅能覆蓋煤價(jià)漲幅的1/4。按照供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗310克/千瓦時(shí)計(jì)算,1.105分/千瓦時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)可以對(duì)沖36元/噸含稅標(biāo)煤價(jià),折合5500大卡熱值市場(chǎng)煤價(jià)格約50元/噸。以環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K)平均價(jià)格指數(shù)為參照,今年1-8月煤炭均價(jià)較去年同期上漲了近200元/噸,因此7月這次電價(jià)上調(diào)僅能覆蓋煤炭?jī)r(jià)格漲幅的1/4,煤價(jià)上漲帶來(lái)的成本缺口依然很大,因此火電行業(yè)的ROE提升有限,基本不可能恢復(fù)到2015/2016年上半年的水平,火電行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況依然不容樂(lè)觀。
4.3 現(xiàn)狀三:電價(jià)上調(diào)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限
實(shí)體經(jīng)濟(jì)用電成本上控制良好。根據(jù)中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院的調(diào)研報(bào)告《降成本:2017年的調(diào)查與分析》,2016年全國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)原材料成本、用地及房租成本、用工成本、用能成本分別同比上漲7.21%、9.7%、6.84%、2.91%。用電成本雖然總體上有一定的上升,但是增幅較小。這是因?yàn)榻陙?lái)國(guó)家發(fā)改委持續(xù)降低工業(yè)企業(yè)用電價(jià)格和推進(jìn)大用戶(hù)直供電改革,電價(jià)不斷下調(diào)。
2017降輸配電價(jià)、減政府基金,企業(yè)用電成本再度降低。2017年是輸配電價(jià)改革力度最大的一年,進(jìn)行了第二、三批輸配電價(jià)改革,共核減省級(jí)電網(wǎng)準(zhǔn)許收入380億元。此外,7月電價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整中取消及降低征收幾類(lèi)政府基金,騰出的空間一部分用于上調(diào)上網(wǎng)電價(jià),另一部分用于降低銷(xiāo)售電價(jià)。通過(guò)輸配電價(jià)改革及電價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整這兩方面作用,2017年我國(guó)企業(yè)用電負(fù)擔(dān)已再度減輕。
目前時(shí)點(diǎn)高耗能行業(yè)對(duì)電價(jià)承受能力較高。若電價(jià)上調(diào),影響最顯著的將是高耗能行業(yè),我們選擇了幾種具有代表性的高耗能行進(jìn)行測(cè)算,結(jié)果顯示,無(wú)論從影響范圍還是從影響程度來(lái)看,電價(jià)上調(diào)對(duì)高耗能企業(yè)成本的影響均十分有限。
Ø 維度一:影響范圍有限,僅對(duì)以外購(gòu)電為主的高耗能企業(yè)有影響
由于耗電量較大,高耗能行業(yè)中的龍頭公司基本都有自備電廠,例如PVC行業(yè)龍頭中泰化學(xué)所用電基本全部來(lái)源于自備電廠,電解鋁龍頭神火股份所用電也幾乎全部來(lái)源于自備電廠。電價(jià)上調(diào)對(duì)擁有自備電廠的公司不會(huì)造成任何影響,而只會(huì)影響那些需要外購(gòu)電的高耗能企業(yè),因此影響范圍較為有限。
責(zé)任編輯:lixin
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