煤電聯(lián)動(dòng)有望助力火電行業(yè)業(yè)績顯著改善。假設(shè)全國平均電價(jià)上調(diào)3分/千瓦時(shí)，我們以2017上半年凈利潤為基準(zhǔn)，對火電板塊主要上市公司業(yè)績進(jìn)行彈性測試。結(jié)果表明此次電價(jià)上調(diào)有望使得火電企業(yè)業(yè)績環(huán)比顯著改善。五大集團(tuán)火電上市平臺中，華電國際、華能國際由于火電裝機(jī)占比高，從而顯示出較強(qiáng)彈性，彈性高達(dá)779%、236%。相比之下，國電電力受影響較小，主要由于可再生能源裝機(jī)占比超過三成，業(yè)績受煤電價(jià)格關(guān)系改善影響相對有限，在2017H1業(yè)績基礎(chǔ)上彈性僅為39%。此外，地方電力企業(yè)皖能電力和粵電力A上半年業(yè)績下滑都較為嚴(yán)重，因而對電價(jià)上調(diào)較為敏感，測算彈性分別為202%和135%，其余公司如豫能控股、金山股份、長源電力、漳澤電力、華銀電力、新能泰山等由于凈利潤基數(shù)較小，對電價(jià)變動(dòng)也較為敏感，均表現(xiàn)出較高的凈利潤彈性。

 

 

 

 

電價(jià)作為重要的生產(chǎn)要素，其上調(diào)將影響工業(yè)企業(yè)特別是高耗能企業(yè)的經(jīng)營成本，對成本控制較好的優(yōu)勢企業(yè)、龍頭企業(yè)將在這一輪調(diào)整中明顯受益。受益企業(yè)主要為擁有自備電廠的、工藝先進(jìn)耗能較低的企業(yè)。

 

Ø 利好擁有自備電廠的企業(yè)。高耗能行業(yè)中，一般僅規(guī)模較大的龍頭企業(yè)擁有自備電廠，而此輪的煤價(jià)上漲已經(jīng)被反映到了成本中。而由于電價(jià)沒有及時(shí)跟進(jìn)煤價(jià)的上漲，反倒是大量使用外購電的企業(yè)享受了低電價(jià)帶來的優(yōu)惠。因此，如果2018年1月1日的煤電聯(lián)動(dòng)能夠觸發(fā)，龍頭企業(yè)在成本方面的競爭優(yōu)勢能夠再次凸顯出來。

 

Ø 利好工藝先進(jìn)耗能較低的企業(yè)。在不擁有自備電廠的企業(yè)中，電價(jià)的上升將通過提升成本的方式逐漸淘汰工藝落后、好污染、高耗能的落后產(chǎn)能。

 

國家為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，通過加強(qiáng)環(huán)保等手段去除高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)落后產(chǎn)能。我們認(rèn)為電價(jià)上調(diào)的作用將類似于供給側(cè)改革，它作為一種市場化的淘汰方式，同樣有助于低效產(chǎn)能的去除，使得下游行業(yè)尤其是高耗能行業(yè)中的龍頭公司競爭優(yōu)勢邊際提升。

 

 

盈利能力方面：1、成本端：動(dòng)力煤價(jià)格超預(yù)期上漲;2、需求端：電力需求疲軟，火電利用小時(shí)數(shù)繼續(xù)下行

 

政策方面：煤電聯(lián)動(dòng)政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期

 

原標(biāo)題:【國君公用|行業(yè)深度】煤電聯(lián)動(dòng)時(shí)機(jī)成熟，靜待政策東風(fēng) --火電專題系列報(bào)告之二