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深度丨火電新增裝機(jī)將繼續(xù)受限煤電聯(lián)動(dòng)成看點(diǎn)

2017-10-27 22:26:25 中債資信　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

摘要：10月20日，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布2017年1-9月份電力工業(yè)運(yùn)行簡(jiǎn)況，中債資信電力研究團(tuán)隊(duì)結(jié)合96家樣本企業(yè)半年報(bào)對(duì)電力運(yùn)行情況進(jìn)行了分析梳理。供需方面，2017年前三季度全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6 9%，全國(guó)6

整體看，全國(guó)電力供需仍整體寬松，未來(lái)短期內(nèi)不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。

成本方面，2017年1~9月，全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)平均為509.77元/噸(5,000大卡，含稅，下同)，較去年同期增長(zhǎng)171.38元/噸，增幅高達(dá)50.65%。煤價(jià)的高位運(yùn)行帶動(dòng)電力行業(yè)整體成本明顯上升，以2016年全國(guó)平均供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗312克/千瓦時(shí)計(jì)算，僅燃料成本方面煤電企業(yè)即提高了近6.4分/千瓦時(shí)。未來(lái)，供暖期間煤炭需求旺盛，煤炭?jī)r(jià)格短期內(nèi)很難大幅回落，電力行業(yè)成本仍將維持高位。

價(jià)格方面，標(biāo)桿電價(jià)方面，2017年初并未觸發(fā)煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)不變;2017年6月16日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價(jià)結(jié)構(gòu)的通知》，提出“自7月1日起取消工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)資金、將國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金和大中型水庫(kù)移民后期扶持基金各降低25%，騰出的空間部分用于提高燃煤電廠(chǎng)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)”，上網(wǎng)電價(jià)平均提升幅度約1分/千瓦時(shí)。市場(chǎng)化交易電量讓利方面，2017年以來(lái)大部分省份市場(chǎng)化交易電量讓利有所回落。整體看，前三季度電力行業(yè)上網(wǎng)電價(jià)有所提高，但對(duì)比同期燃料成本的提升顯得杯水車(chē)薪。

煤電聯(lián)動(dòng)方面：假設(shè)煤價(jià)保持2017年9月水平不變至年底，全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)將同比增長(zhǎng)149.75元/噸(根據(jù)2017年初發(fā)改委負(fù)責(zé)人對(duì)煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的解釋?zhuān)陨弦荒甓?1月至本年度10月的電煤價(jià)格指數(shù)平均數(shù)代表本期電煤價(jià)格)。根據(jù)煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，若煤炭?jī)r(jià)格以上述假設(shè)的走勢(shì)運(yùn)行，2018年初全國(guó)燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)理論上調(diào)幅度約4.6分/千瓦時(shí)(不考慮7月初上調(diào)的電價(jià)部分，下同)，除蒙東、新疆未觸動(dòng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制外，各地區(qū)理論上調(diào)幅度在2.9~4.9分/千瓦時(shí)不等。2018年初若能成功觸發(fā)煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，以中債資信測(cè)算的2017年全國(guó)煤電平均度電盈利空間-1分/千瓦時(shí)來(lái)看，煤電行業(yè)盈利壓力將明顯緩解。

但中債資信關(guān)注到，若煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制成功觸發(fā)，在輸配電價(jià)和各項(xiàng)政府性基金及附加不變的情況下，用戶(hù)電價(jià)將提高，而供給側(cè)改革提出以來(lái)，各項(xiàng)政策文件均向“降成本”的政策方向引導(dǎo)，且大部分省份年內(nèi)下調(diào)了用戶(hù)電價(jià)(主要由取消公用事業(yè)附加而得來(lái)的下調(diào))。考慮到政府已相繼取消了城市公用事業(yè)附加費(fèi)、工業(yè)企業(yè)調(diào)整基金、且將國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金和大中型水庫(kù)移民后期扶持基金各降低25%，上述幾項(xiàng)措施已使政府性基金及附加由之前的5分左右降低至3分左右，未來(lái)繼續(xù)大幅降低空間有限;同時(shí)，輸配電價(jià)的繼續(xù)核減困難較大，因此減少中間環(huán)節(jié)費(fèi)用從而降低煤電聯(lián)動(dòng)對(duì)用戶(hù)側(cè)的沖擊的工具有限。綜上所述，如若煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制完全按照理論值調(diào)整，則政府將出臺(tái)包括繼續(xù)減免政府性基金及附加、降低輸配電價(jià)等政策來(lái)減輕其對(duì)于用戶(hù)側(cè)用電成本的沖擊，而相關(guān)政策工具繼續(xù)施展空間有限，我們認(rèn)為煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制完全按照理論值調(diào)整的不確定性大，即使機(jī)制觸發(fā)，其調(diào)整幅度預(yù)計(jì)也將大概率低于理論值。因此，在經(jīng)歷盈利大幅弱化的2017年后，2018年初煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制能否成功觸發(fā)以及電價(jià)實(shí)際調(diào)整情況將顯著影響電力企業(yè)未來(lái)一年的財(cái)務(wù)狀況。

二、電力企業(yè)2017年上半年財(cái)務(wù)狀況

中債資信選取發(fā)布2017年半年報(bào)的96家電力企業(yè)作為分析樣本，其中，為避免重復(fù)計(jì)算及更好的反映樣本企業(yè)地域及電源差異，中債資信電力行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)在分析具體企業(yè)時(shí)采用全部96家樣本數(shù)據(jù)，在分析統(tǒng)計(jì)行業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況時(shí)采用剔除存在母子包含關(guān)系的子公司企業(yè)后的54家樣本數(shù)據(jù)，在分電源分析時(shí)采用剔除電源結(jié)構(gòu)多樣化企業(yè)后的57家樣本數(shù)據(jù)。

(一)盈利及現(xiàn)金流

由于成本隨煤價(jià)回升明顯上漲，電力行業(yè)盈利能力及現(xiàn)金流狀況較上年同期顯著弱化

收入方面，2017年上半年樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入共9,239.27億元，同比增長(zhǎng)12.18%，主要系需求回暖帶動(dòng)電力企業(yè)發(fā)電量增加所致。成本方面，2017年上半年樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)成本共7,521.05億元，同比增長(zhǎng)25.11%，主要系煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)處于高位所致。經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)方面，2017年上半年樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比減少60.03%至379.12億元，共有19家樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)虧損，較2016年同期增加5家，虧損面為35%。利潤(rùn)總額方面，2017年上半年樣本企業(yè)利潤(rùn)總額共741.49億元，同比減少40.94%，共有8家樣本企業(yè)利潤(rùn)總額虧損，較2016年同期增加2家。總資產(chǎn)報(bào)酬率方面，2017年上半年樣本企業(yè)(年化)總資產(chǎn)報(bào)酬率平均僅3.86%，較2016年同期下降1.56個(gè)百分點(diǎn)。

具體地，五大電力集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降均超過(guò)80%，利潤(rùn)總額同比下降均超過(guò)55%，其中僅華能集團(tuán)與國(guó)電投集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)保持盈利狀態(tài)。此外，北方聯(lián)合、漳澤電力、廣西水利、甘電投集團(tuán)及其子公司甘電投股份、蒙能集團(tuán)、金沙江水電、保山電力9家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)及利潤(rùn)總額均持續(xù)(“持續(xù)”代表2016年上半年及2017年上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況，下同)虧損。

內(nèi)部現(xiàn)金流方面，2017年上半年樣本企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流(內(nèi)部現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流+投資收益收到的現(xiàn)金)為1,798.25億元，同比下降32.61%，主要系盈利弱化所致。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)，2017年上半年共有41家樣本企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流同比下降，占全樣本的75.93%。但受益于電力成本中折舊、攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金成本占比較高，僅有5家樣本企業(yè)(占比9.26%)2017年上半年內(nèi)部現(xiàn)金流處于凈流出狀態(tài)，同比增長(zhǎng)3家。

整體看，由于成本隨煤價(jià)回升明顯上漲，電力行業(yè)盈利能力及現(xiàn)金流狀況較上年同期顯著弱化。

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