深度丨火電新增裝機將繼續(xù)受限 煤電聯(lián)動成看點
摘要:10月20日,中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布2017年1-9月份電力工業(yè)運行簡況,中債資信電力研究團(tuán)隊結(jié)合96家樣本企業(yè)半年報對電力運行情況進(jìn)行了分析梳理。供需方面,2017年前三季度全社會用電量同比增長6 9%,全國6
(二)債務(wù)負(fù)擔(dān)及償債指標(biāo)
2017年上半年電力行業(yè)整體債務(wù)結(jié)構(gòu)及債務(wù)負(fù)擔(dān)均保持穩(wěn)定,長短期償債指標(biāo)雖然均面臨不同程度弱化,但整體表現(xiàn)仍較好
債務(wù)方面,2017年上半年樣本企業(yè)扣除股息、利息支出的內(nèi)部現(xiàn)金流為413.37億元,與同期資本支出存在1,244.48億元資金缺口,主要系現(xiàn)金流狀況明顯弱化所致。因此,2017年6月末樣本企業(yè)有息債務(wù)(受限于半年報的信息披露情況,統(tǒng)一以“有息債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+其他流動負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券”計算,故可能與實際債務(wù)規(guī)模存在一定差異)共41,690.01億元,同比增長6.58%。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面,短期債務(wù)占比為32.50%,基本保持穩(wěn)定。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面,2017年6月末樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為71.41%,中位數(shù)為66.29%,資產(chǎn)負(fù)債率同比基本保持不變(均值及中位數(shù)分別下降0.01個百分點與0.01個百分點),債務(wù)負(fù)擔(dān)保持穩(wěn)定,但相較其他行業(yè)仍處于較重水平。
短期償債指標(biāo)方面,2017年6月末樣本企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)為0.30倍,較去年同期(0.30倍)變化不大。考慮到電力行業(yè)涉及國計民生,外部支持力度較大,整體融資環(huán)境較好,短期償債表現(xiàn)仍較好。根據(jù)樣本數(shù)據(jù),2017年上半年內(nèi)部現(xiàn)金流/短期債務(wù)不足0.5倍的企業(yè)共49家(占樣本企業(yè)總數(shù)的90.74%),同比增長7家。此外,41家企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流/短期債務(wù)有所下降(占樣本企業(yè)總數(shù)的75.93%)。
長期償債指標(biāo)方面,2017年6月末樣本企業(yè)全部債務(wù)/EBITDA*[注]為7.92倍(中位數(shù)為7.80倍),較去年同期(分別為6.53倍與6.72倍)有所弱化,主要系盈利能力大幅弱化,EBITDA*明顯弱化所致。但相比于其他行業(yè),電力企業(yè)長期償債表現(xiàn)仍較好。根據(jù)樣本數(shù)據(jù),2017年6月末全部債務(wù)/EBITDA*超過15倍的企業(yè)共6家(占樣本企業(yè)總數(shù)的11.11%),同比增長2家。
注:受限于半年報的信息披露情況,EBITDA*=“固定資產(chǎn)折舊”+“無形資產(chǎn)攤銷”+“長期待攤費用攤銷”+“利潤總額”*2+“財務(wù)性利息支出”*2。其中,“固定資產(chǎn)折舊”、“無形資產(chǎn)攤銷”、“長期待攤費用攤銷”科目采用上一年度全年金額,“利潤總額”及“財務(wù)性利息支出”科目采用上半年度金額。
整體看,2017年上半年電力行業(yè)整體債務(wù)結(jié)構(gòu)及債務(wù)負(fù)擔(dān)均保持穩(wěn)定,長短期償債指標(biāo)雖然均面臨不同程度弱化,但整體表現(xiàn)仍較好。
(三)各電源2017年上半年財務(wù)表現(xiàn)分化
火電行業(yè)盈利、現(xiàn)金流及償債指標(biāo)明顯弱化,經(jīng)營壓力明顯加大;水電行業(yè)雖然指標(biāo)亦有所弱化,但仍處于行業(yè)較好水平,財務(wù)風(fēng)險仍較小;核電受牌照限制,行業(yè)集中度仍很高,未來仍將保持穩(wěn)定;新能源發(fā)電行業(yè)財務(wù)表現(xiàn)未有實質(zhì)性好轉(zhuǎn),但整體財務(wù)風(fēng)險可控
盈利方面,火電企業(yè)總資產(chǎn)報酬率明顯低于其他電源,2017年上半年同比下降超過3個百分點至3.84%,盈利明顯惡化;此外,水電企業(yè)盈利略有弱化,核電企業(yè)盈利有所增強,新能源企業(yè)盈利基本保持不變,除火電外,其他電源總資產(chǎn)報酬率均在6.0~6.5%水平,盈利能力較好。現(xiàn)金流方面,各電源內(nèi)部現(xiàn)金流變化主要受盈利變動影響,內(nèi)部現(xiàn)金流/EBITDA*均同比有所下降。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面,各電源短期債務(wù)占比均有所增加,其中火電企業(yè)短期債務(wù)較高,水電、新能源發(fā)電企業(yè)短期債務(wù)占比在25~30%,核電企業(yè)短期債務(wù)占比僅16.45%。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面,各電源資產(chǎn)負(fù)債率差異不大,均在67~75%之間,債務(wù)負(fù)擔(dān)均較重。短期償債指標(biāo)方面,各電源內(nèi)部現(xiàn)金流/短期債務(wù)整體偏低,其中核電企業(yè)最高,為0.34倍;火電及新能源發(fā)電企業(yè)則不足0.2倍。長期償債指標(biāo)方面,除核電全部債務(wù)/EBITDA*為7.98倍、明顯高于其他電源外,其他電源全部債務(wù)/EBITDA*均在6~6.7倍之間。
未來,隨著標(biāo)桿上網(wǎng)電價上調(diào),火電企業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)均將有所好轉(zhuǎn),但短期內(nèi)需關(guān)注部分規(guī)模小、債務(wù)負(fù)擔(dān)高、債務(wù)集中償付、外部支持弱的企業(yè)的流動性壓力;2017年下半年,來水逐漸轉(zhuǎn)豐,預(yù)計水電企業(yè)盈利能力將有所回暖,考慮到水電行業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流狀況,償債指標(biāo)或?qū)⒈3址€(wěn)定,但需關(guān)注部分裝機規(guī)模小、流域來水持續(xù)較差、外部支持弱的企業(yè);核電企業(yè)大量新投產(chǎn)機組將進(jìn)入完整運營年度,財務(wù)表現(xiàn)保持穩(wěn)定;新能源發(fā)電企業(yè)大幅投產(chǎn)趨勢將有所回落,隨著建設(shè)區(qū)域逐步向東部和中南轉(zhuǎn)移,預(yù)計棄風(fēng)棄光現(xiàn)象將會有所緩解,整體看風(fēng)險可控,但需關(guān)注當(dāng)前盈利能力差、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、可再生能源補貼拖欠嚴(yán)重的企業(yè)。
責(zé)任編輯:lixin
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