電網(wǎng)一次設(shè)備2018年三季度業(yè)績下滑符合預(yù)期，估值修復(fù)超預(yù)期。2016-17年為特高壓收入確認期形成業(yè)績階段性高點，在2017年特高壓基本零開工下，2018年訂單對應(yīng)的收入確認較少，2018年1-9月板塊歸母凈利同比增速均值為-155%;而2018年特高壓已經(jīng)出現(xiàn)多重改善信號：①9月8日能源局提出加快核準(zhǔn)的7條特高壓(建設(shè)方案另含5條小交流);②10月15日，國家電網(wǎng)公司2018年第四季度工作會議，“五交五直”特高壓工程納入國家規(guī)劃;③10月25日，青海-河南直流特高壓正式獲得發(fā)改委批準(zhǔn);④10月31日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》，提出加快特高壓建設(shè)與農(nóng)網(wǎng)改造。需求方面，用電需求持續(xù)改善：2018年1-9月社會用電量同比累計增速8.9%(前值：2015年0.5%、2016年5%、2017年6.6%)，下游需求改善將直接影響政策投資計劃的上調(diào)，中游設(shè)備受益。我們預(yù)計在用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動下，電網(wǎng)一次設(shè)備公司業(yè)績在19-20年將迎來強勁復(fù)蘇。

二次設(shè)備2018年三季度維持正增長，配網(wǎng)總包快速增長，國網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望復(fù)蘇。配網(wǎng)招標(biāo)2018年從往年2批增加至4批，2018年集采招標(biāo)量有所平滑，但發(fā)改委三批全國各省市的增量配網(wǎng)新增了大量110kV及以下配網(wǎng)總包項目，同時分布式能源接入、微電網(wǎng)和儲能電站等下游用電側(cè)海量需求均形成配電自動化的需求，這些項目業(yè)主方主要是國網(wǎng)體系外部的地方工業(yè)園區(qū)管委會、工業(yè)企業(yè)等，建設(shè)方式主要通過總包來進行。10月31日國辦指導(dǎo)意見提出加快特高壓與農(nóng)網(wǎng)改造建設(shè)，國網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%以上同比增長配電自動化、用電自動化、變電自動化將大幅受益。

工控短期承壓，中長期趨勢向上。工控企業(yè)增速有所放緩，整體毛利率面臨一定壓力，受下游行業(yè)影響，工控企業(yè)收入增速有所下滑，盡管受下游行業(yè)需求影響工控行業(yè)存在短期波動，但從中長期趨勢來看仍是景氣向上：人口紅利逐漸消失，自動化設(shè)備需求提升;產(chǎn)品質(zhì)量品質(zhì)要求提升;工業(yè)升級離不開底層自動化設(shè)備。

投資建議：在用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動下，電網(wǎng)一次設(shè)備在19-20年將迎來強勁復(fù)蘇，二次設(shè)備將持續(xù)受益電網(wǎng)新增需求與更新需求雙重帶動。

風(fēng)險提示：社會用電量增速下滑風(fēng)險，電網(wǎng)投資下滑風(fēng)險。

1.電網(wǎng)設(shè)備：用電需求、電網(wǎng)投資、政策刺激三朵花

一次設(shè)備2018年三季度業(yè)績下滑符合預(yù)期，估值修復(fù)超預(yù)期。2016-17年為特高壓收入確認期形成業(yè)績階段性高點，在2017年特高壓基本零開工下，2018年訂單對應(yīng)的收入確認較少，2018年1-9月板塊歸母凈利同比增速均值為-155%;

而2018年特高壓已經(jīng)出現(xiàn)多重改善信號：①9月8日能源局提出加快核準(zhǔn)的7條特高壓(建設(shè)方案另含5條小交流);②10月15日，國家電網(wǎng)公司2018年第四季度工作會議，“五交五直”特高壓工程納入國家規(guī)劃;③10月25日，青海-河南直流特高壓正式獲得發(fā)改委批準(zhǔn);④10月31日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》，提出加快特高壓建設(shè)與農(nóng)網(wǎng)改造。

需求方面，用電需求持續(xù)改善：2018年1-9月社會用電量同比累計增速8.9%(前值：2015年0.5%、2016年5%、2017年6.6%)，下游需求改善將直接影響政策投資計劃的上調(diào)，中游設(shè)備受益。

我們預(yù)計在用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動下，電網(wǎng)一次設(shè)備公司業(yè)績在19-20年將迎來強勁復(fù)蘇。

估值方面，在18年業(yè)績下滑窗口期的估值修復(fù)超預(yù)期，主要是發(fā)改委、能源局、國務(wù)院對特高壓與基建的政策刺激下，市場預(yù)期電網(wǎng)板塊具有較強的逆經(jīng)濟周期防御屬性，且19-20年業(yè)績將得到大幅改善。

二次設(shè)備2018年三季度維持正增長。2018年前三季度，二次設(shè)備龍頭國電南瑞扣除會計估計變更影響，2018年1-9月歸母凈利同比增長近20%，增長點是電網(wǎng)自動化(配網(wǎng)為主)與電網(wǎng)信息通信的快速增長。二次設(shè)備板塊歸母凈利增速均值為82.6%。

配網(wǎng)總包快速增長：2018年二次設(shè)備集采招標(biāo)與總包項目正在延續(xù)17年的高速發(fā)展態(tài)勢，配網(wǎng)投資的邊際改善將成為電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會。配網(wǎng)招標(biāo)2018年從往年2批增加至4批，2018年集采招標(biāo)量有所平滑，

但發(fā)改委三批全國各省市的增量配網(wǎng)(發(fā)改委專題會2018年上半年實現(xiàn)全地級市的覆蓋)新增了大量110kV及以下配網(wǎng)總包項目，同時分布式能源接入、微電網(wǎng)和儲能電站等下游用電側(cè)海量需求均形成配電自動化的需求，這些項目業(yè)主方主要是國網(wǎng)體系外部的地方工業(yè)園區(qū)管委會、工業(yè)企業(yè)等，建設(shè)方式主要通過總包來進行。

國網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%同比增長。配網(wǎng)、變電和用電自動化等二次設(shè)備將大幅受益，推薦二次設(shè)備龍頭國電南瑞。①10月31日國辦指導(dǎo)意見提出加快特高壓與農(nóng)網(wǎng)改造建設(shè)，國網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%以上同比增長(見下表);②國家電網(wǎng)計劃“十三五”期間投資5222億元用于農(nóng)網(wǎng)改造升級，南方電網(wǎng)計劃投資1300億元，兩家電網(wǎng)公司在農(nóng)網(wǎng)改造的資本開支超過6500億元(意味著體量遠超特高壓投資);③從國網(wǎng)上一輪農(nóng)網(wǎng)改造來看(見下圖)，建設(shè)期1.5年(意味著業(yè)績兌現(xiàn)要快于特高壓)，建設(shè)重點主要是220kV、110kV及以下的配網(wǎng)環(huán)節(jié)變電站、配電變壓器、輸配電線路相關(guān)一二次設(shè)備、用電側(cè)采集裝置等。國電南瑞電網(wǎng)自動化營收占比60%，其中的配電自動化、用電自動化、變電自動化將大幅受益新一輪電網(wǎng)及農(nóng)網(wǎng)投資加速。

低壓電器2018年三季度業(yè)績快速增長。正泰電器和良信電器兩大低壓電器龍頭主要是公司阿爾法邏輯，受益行業(yè)競爭格局改善，產(chǎn)品升級提價，市占率與毛利率提升;眾業(yè)達(工業(yè)電器，施耐德、西門子、ABB產(chǎn)品的分銷商)、白云電器(公用事業(yè)領(lǐng)域低壓電器，低壓開關(guān)成套設(shè)備)略有下滑。

電源設(shè)備2018年三季度業(yè)績回暖，主要是受益下游用電需求持續(xù)改善，傳導(dǎo)至電源端。、1)SH電氣與東方 電氣延續(xù)了2017年的業(yè)績回暖趨勢，SH電氣2018年前三季度歸母凈利潤同比增長15%，東方 電氣同比增長48%。東方 電氣67%的營收占比是火電設(shè)備為主的高效清潔能源、13%營收占比為新能源，SH電氣40%營收占比為工業(yè)裝備、31%營收占比為火電設(shè)備為主的高效清潔能源、13%為新能源業(yè)務(wù);

2)我們判斷發(fā)電設(shè)備業(yè)績增長原因為三季度下游用電端與電源端改善：國家能源局發(fā)布1-9月份全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1-9月全社會用電量51061億千瓦時，同比增長8.9%;全國發(fā)電量50361億千瓦時，同比增長7.4%。

其中1-9月規(guī)模以上發(fā)電裝機容量1762GW，同比增長5.3%，全國供熱耗用原煤同比增長11%，火電利用小時3276，同比增加158小時，風(fēng)電規(guī)模以上發(fā)電裝機容量176GW，同比增長11%，風(fēng)電利用小時數(shù)1565，同比增加178小時。

充電樁2018年三季度業(yè)績?nèi)源纳啤?/strong>2018年國網(wǎng)第一批充電設(shè)備招標(biāo)文件落地，招標(biāo)總量為74萬KW，總額約7億元，其中前所未有的直流DC 475kW和300kW放出招標(biāo)，DC120kW以上占比近60%。1)國網(wǎng)投資反映下游需求，2018延續(xù)2017年的大功率直流快充招標(biāo)，反映下游電動車?yán)m(xù)航與里程焦慮改善的需求持續(xù)提升;2)充電樁設(shè)備集采招標(biāo)預(yù)期有待改善:2017全年國網(wǎng)招標(biāo)11億元，2018年首批招標(biāo)7億元，第二批1.5約億元，第三批約0.5億元。