2019年電力設(shè)備及新能源行業(yè)策略報告
在經(jīng)歷了2017年的行業(yè)狂飆之后,維持新能源裝機(jī)的可再生能源基金不堪重負(fù),補(bǔ)貼缺口巨大。2018年能源局突然出臺“531”新政,不僅再度下調(diào)補(bǔ)貼強(qiáng)度,而且嚴(yán)控新增規(guī)模,導(dǎo)致光伏行業(yè)在一夜之間墜入寒冬。
近日,國家能源局召開了關(guān)于太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評估成果座談會。主要內(nèi)容包括補(bǔ)貼計劃將持續(xù)到2022年,不會“一刀切”推進(jìn)平價上網(wǎng)進(jìn)程,并對原有“十三五”規(guī)劃的210GW進(jìn)行調(diào)整,有望調(diào)整至250GW,同時加快出臺2019年的光伏行業(yè)相關(guān)政策以穩(wěn)定市場預(yù)期。光伏政策環(huán)境邊際改善已經(jīng)出現(xiàn)。
在政策傳遞出明顯邊際改善信號背景下,預(yù)計2019年光伏裝機(jī)容量將穩(wěn)定在40-50GW左右,2020年隨著成本的進(jìn)一步降低,平價上網(wǎng)項(xiàng)目規(guī)模有望增加。
2018年新能源行業(yè)受產(chǎn)業(yè)政策沖擊較大。光伏受“531新政”突襲,迎來行業(yè)冰點(diǎn);風(fēng)電伴隨棄風(fēng)率持續(xù)改善,行業(yè)景氣度明顯回升,但板塊估值受政策和盈利能力下降影響下滑較大;特高壓大規(guī)模重啟,相關(guān)公司業(yè)績確定性較強(qiáng);工控行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響短期承壓,全年行業(yè)規(guī)模增幅在10%左右。
按照預(yù)期差及業(yè)績確定性兩個維度我們對于行業(yè)的推薦順序?yàn)楣夥L(fēng)電、特高壓及工控。光伏伴隨政策轉(zhuǎn)向,裝機(jī)規(guī)模預(yù)計將回到40-50GW水平,同時盡管全產(chǎn)業(yè)鏈面臨過剩,但上游低成本多晶硅和下游電站運(yùn)營業(yè)績確定性較強(qiáng),高效電池和組件也存在機(jī)會;風(fēng)電伴隨“紅六省”棄風(fēng)率持續(xù)改善海上及分散式風(fēng)電多點(diǎn)開花,行業(yè)景氣度回升明顯,另外由于價格戰(zhàn)及原材料漲價因素影響,風(fēng)電零部件企業(yè)過去1年盈利能力降至低點(diǎn),預(yù)計2019年業(yè)績彈性較大;特高壓大規(guī)模重啟確定性強(qiáng),對相關(guān)公司業(yè)績彈性影響較大;工控行業(yè)短期仍會受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響,相關(guān)公司業(yè)績確定性一般,但行業(yè)長期增長大趨勢不會改變,2019年預(yù)計行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會,項(xiàng)目型市場相比OEM市場對行業(yè)支撐作用仍然較大。
2019年投資主線包含:1)光伏裝機(jī)支撐力強(qiáng),制造環(huán)節(jié)高效電池和組件仍有盈利空間,低成本多晶硅及電站運(yùn)營存機(jī)會;2)風(fēng)電裝機(jī)量改善明顯,搶裝潮預(yù)期再起,伴隨競價上網(wǎng),行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)率先獲益;3)特高壓大規(guī)模重啟,明后年是設(shè)備集中交付期,預(yù)計相關(guān)公司業(yè)績將會有明顯提升;4)工控行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大概率將承壓,看好具備核心部件研發(fā)能力,能夠發(fā)揮產(chǎn)品線協(xié)同優(yōu)勢、具備進(jìn)入頭部公司產(chǎn)業(yè)鏈體系中的企業(yè)。
板塊及業(yè)績回顧:全面跑輸滬深300,景氣度處于低點(diǎn)
2018年年初至今,電力設(shè)備新能源各板塊全面跑輸滬深300,從漲跌幅情況來看,所有板塊從年初到11月20日累計漲幅為負(fù),其中跌幅較小的板塊為工控自動化。工控自動化板塊跌幅較小原因主要受自動化設(shè)備景氣度持續(xù)及智能制造長邏輯利好影響。
我們認(rèn)為在這樣的背景下各行業(yè)仍將突出結(jié)構(gòu)性機(jī)會,需要重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績確定性較強(qiáng)并存在業(yè)績預(yù)期差的環(huán)節(jié)及公司。因此從市場預(yù)期差及業(yè)績確定性兩個維度,我們對2019年行業(yè)的推薦順序?yàn)楣夥L(fēng)電、特高壓及工控。
新能源發(fā)電:光伏迎來反轉(zhuǎn),風(fēng)電景氣度提升
1.光伏:光伏政策轉(zhuǎn)向,行業(yè)回暖在即
2018年“531新政”突襲,光伏行業(yè)迎冰點(diǎn)
政策即將轉(zhuǎn)向,2019年裝機(jī)容量有望回升至50GW
海外市場需求整體向上,全球主要光伏市場增長趨勢總體明確
產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,產(chǎn)業(yè)鏈兩端及高效電池組件仍有超額收益
投資建議:行業(yè)走出底部,重點(diǎn)關(guān)注各細(xì)分龍頭
展望2019年,運(yùn)營環(huán)節(jié)的存量項(xiàng)目盈利水平不會受到影響,由于2019年將開展第8批可再生能源項(xiàng)目補(bǔ)貼目錄的統(tǒng)計工作,大量光伏存量項(xiàng)目的現(xiàn)金流情況有望獲得改善;增量項(xiàng)目的收益水平主要取決于新的補(bǔ)貼政策,由于“531新政”之后產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅調(diào)整,中東部地區(qū)用電價格較高的工商業(yè)項(xiàng)目在不含補(bǔ)貼的情況下也能實(shí)現(xiàn)較高的收益水平。因此,2019年下游運(yùn)營企業(yè)將再度提升裝機(jī)增速,EPC企業(yè)也將明顯收益。
中上游將走出沒有需求的窘境。具備“產(chǎn)能新、規(guī)模大、電價低”三要素的多晶硅企業(yè)仍有較大的盈利空間。制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩仍然面臨較大的價格壓力,其中硅片環(huán)節(jié)價格壓力更大;高效電池和組件相盈利空間相對較大。建議關(guān)注各環(huán)節(jié)的細(xì)分龍頭。
2.風(fēng)電反彈行情已顯,景氣度明顯回升
進(jìn)入2018年以來風(fēng)電景氣度已明顯回升。風(fēng)電景氣度向上趨勢已經(jīng)較為明確,主要原因在于三北地區(qū)棄風(fēng)率的持續(xù)改善及中東部地區(qū)風(fēng)電項(xiàng)目收益率的持續(xù)提升。
由于風(fēng)機(jī)行業(yè)內(nèi)競爭日趨激烈,從2016年起,二線企業(yè)率先發(fā)動降價攻勢,風(fēng)機(jī)價格開始出現(xiàn)下降趨勢,截至2018年9月底,經(jīng)歷了約10個季度的下調(diào)之后,2.0MW機(jī)組招標(biāo)均價從4200元/kW降至3150元/kW,從而為整機(jī)企業(yè)的毛利率帶來較大壓力。進(jìn)入三季度以來,風(fēng)機(jī)價格降幅開始顯著收窄,部分項(xiàng)目甚至已經(jīng)有漲價的現(xiàn)象出現(xiàn),預(yù)計整機(jī)企業(yè)的盈利能力在明年下半年起將開始回升。
我國風(fēng)電的大規(guī)模建設(shè)已有十幾年歷史,行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)歷兩輪周期洗禮,目前龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢已十分明顯。2017年風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技市占率已經(jīng)達(dá)到29%,連續(xù)七年國內(nèi)排名第一。零部件環(huán)節(jié)除葉片企業(yè)的競爭格局較為分散,多數(shù)子行業(yè)的市占率更加集中。
下游裝機(jī)規(guī)模的提升將拉動風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈的需求回暖,因此我們認(rèn)為2018年風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈均可布局,建議重點(diǎn)關(guān)注各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭企業(yè),推薦關(guān)注風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技及風(fēng)機(jī)塔架龍頭天順風(fēng)能。
2018年9月7日國家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)模建設(shè)工作的通知》,為加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度,發(fā)揮重點(diǎn)電網(wǎng)工程在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、清潔能源消納、電力精準(zhǔn)扶貧方面的重要作用,將加快推進(jìn)青海-河南特高壓直流等9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)。
1.歷史上三次特高壓核準(zhǔn)和建設(shè)高峰期及本次提速原因
特高壓一直在我國電網(wǎng)建設(shè)中占據(jù)著極為重要的地位,2006年我國建設(shè)第一條特高壓交流示范項(xiàng)目晉東南-荊門,到2017年年底我國已建成特高壓線路21條,包括13條直流及8條交流線路。我國特高壓的發(fā)展歷史可以大致分為2006-2008年的探索階段、2011-2013年的第一次建設(shè)高峰、及2014-2016年的第二次建設(shè)高峰。
2.特高壓重啟建設(shè)高峰將至,相關(guān)公司業(yè)績彈性突出
通威股份(600438,增持):多晶硅與電池片環(huán)節(jié)新龍頭,低成本優(yōu)勢構(gòu)筑盈利空間
隆基股份(601012,未評級):單晶硅片龍頭,高效電池組件快速擴(kuò)張
陽光電源(300274,未評級):光伏逆變器龍頭,EPC 業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展
林洋能源(601222,未評級):分布式電站運(yùn)營商
2018年裝機(jī)容量恢復(fù)增長,棄風(fēng)率改善提升下游盈利能力
補(bǔ)貼退坡刺激搶裝預(yù)期,競爭性配置促進(jìn)行業(yè)集中度提升
海上風(fēng)電及分散式風(fēng)電有效提振風(fēng)電行業(yè)
價格戰(zhàn)與原材料漲價擠壓盈利空間,零部件企業(yè)盈利彈性大
投資建議:全產(chǎn)業(yè)鏈需求回暖,建議關(guān)注細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)
金風(fēng)科技(002202,買入):風(fēng)電設(shè)備龍頭,2019年業(yè)績可期
天順風(fēng)能(002531,買入):風(fēng)機(jī)塔架龍頭,業(yè)績彈性較大
特高壓大規(guī)模重啟,相關(guān)公司業(yè)績確定性強(qiáng)
根據(jù)能源局規(guī)劃,2018年四季度青海-河南、陜北-湖北、張北-雄安及雅中-江西的“3直6交”將核準(zhǔn)開工,其余線路將在2019年內(nèi)核準(zhǔn)開工。因此按照以上節(jié)奏,2018年年內(nèi)將核準(zhǔn)包括蒙西-晉中、昆柳龍及以上工程在內(nèi)的“4直7交”共11條線路,創(chuàng)歷年特高壓核準(zhǔn)線路數(shù)量之最。同時從歷史特高壓線路的核準(zhǔn)開工節(jié)奏來看,從開工到設(shè)備交付的時間間隔大致在6個月左右,因此如果核準(zhǔn)時間點(diǎn)集中在2018及2019年的話,設(shè)備交付的集中時間點(diǎn)將在2019及2020年。
特高壓是解決我國資源供需結(jié)構(gòu)失衡,順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢及拉動基礎(chǔ)建設(shè)投資的關(guān)鍵所在。我國資源分布與用電負(fù)荷呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)失衡,同時可再生能源分布也面臨同樣的供需不匹配問題,需要特高壓工程的持續(xù)建設(shè)以加強(qiáng)跨區(qū)域輸電能力及可再生能源消納能力。
2018年四季度將有“3直6交”核準(zhǔn)開工,其余“4直1交”將在2019年內(nèi)完成核準(zhǔn)開工。我們預(yù)計2019-2020年將是主設(shè)備交付的高峰期,因此這也將對主設(shè)備相關(guān)供應(yīng)商的業(yè)績起到較大的推動作用。
建議關(guān)注特高壓主設(shè)備龍頭企業(yè),按照營收彈性依次為平高電氣、中國西電及許繼電氣。
1.2018年以來宏觀經(jīng)濟(jì)放緩趨勢較為明顯
工業(yè)自動化作為中游制造業(yè),受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響大。主要原因在于工業(yè)自動化需求的擴(kuò)張得益于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向好,下游企業(yè)普遍經(jīng)營改善,隨后固定資產(chǎn)新開工項(xiàng)目增加,伴隨設(shè)備需求的增長,從而工業(yè)自動化需求開始放量。因此工業(yè)自動化行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期緊密相連。
2.項(xiàng)目型市場成主要增長引擎,工控行業(yè)步入穩(wěn)定發(fā)展期
經(jīng)濟(jì)承壓背景下,工控行業(yè)中仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會,項(xiàng)目型市場接替OEM市場成為主要增長引擎。
我們認(rèn)為工控行業(yè)雖然短期承壓,但長期增長大趨勢沒有改變。短期來看,我們認(rèn)為明年推動工控行業(yè)增長的最主要力量仍然是項(xiàng)目型市場,實(shí)現(xiàn)途徑主要是依靠基建投資及資金較為寬松的上游企業(yè)存量自動化改造需求落地。
但長期來看,工控行業(yè)規(guī)模增長的根本動力來源于消費(fèi)升級。
3.投資建議:承壓環(huán)境下關(guān)注開拓客戶能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)
我們認(rèn)為明年項(xiàng)目型市場將依然是工控行業(yè)增長主要驅(qū)動因素。因此建議關(guān)注在項(xiàng)目型市場有較深布局,有能力進(jìn)入龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈體系,并具備多元化產(chǎn)品平臺的工控企業(yè),如匯川技術(shù)及麥格米特。
預(yù)計總投資規(guī)模2000億元以上,主設(shè)備投資額500億元以上
明后兩年是設(shè)備集中交付期,主設(shè)備競爭格局穩(wěn)定
投資建議:特高壓主設(shè)備龍頭企業(yè)
平高電氣(600312,未評級):特高壓大規(guī)模重啟最受益標(biāo)的
中國西電(601179,未評級):特高壓及走出去雙輪驅(qū)動業(yè)績增長
許繼電氣(000400,未評級):特高壓直流優(yōu)勢凸顯,配電網(wǎng)業(yè)務(wù)有望改善
宏觀經(jīng)濟(jì)波動工控短期承壓,長期趨勢持續(xù)
項(xiàng)目型市場成行業(yè)增長亮點(diǎn)
工控行業(yè)短期靠投資,長期靠消費(fèi)
匯川技術(shù)(300124,買入):承壓背景下亮點(diǎn)凸顯,通用自動化+新能源乘用車保駕護(hù)航
麥格米特(002851,增持):新能源汽車迅猛增長,平臺化布局效果卓著
風(fēng)險提示
新能源發(fā)電政策出現(xiàn)變化,將直接影響裝機(jī)規(guī)模及產(chǎn)品價格;2018年光伏及風(fēng)電政策均出現(xiàn)較大變化,不排除未來由于政策層面變化較大導(dǎo)致新能源發(fā)電市場發(fā)展不及預(yù)期,存在影響裝機(jī)規(guī)模及產(chǎn)品價格的可能性。
特高壓核準(zhǔn)速度不及預(yù)期,相關(guān)公司業(yè)績釋放速度不及預(yù)期:2018年9月7日國家能源局下發(fā)通知重啟特高壓核準(zhǔn)進(jìn)程,但存在特高壓線路核準(zhǔn)及開工速度不及預(yù)期可能性,這將直接影響相關(guān)公司業(yè)績增長速度。
宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷影響工控行業(yè)產(chǎn)品需求:從2018年經(jīng)濟(jì)形勢來看,中游制造業(yè)承擔(dān)較大壓力,存在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷導(dǎo)致下游客戶訂單量持續(xù)減少的可能性,這將直接導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績增速不及預(yù)期。
本機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)應(yīng)當(dāng)以正式發(fā)布證券研究報告為準(zhǔn),并請仔細(xì)閱讀相應(yīng)證券研究報告中的風(fēng)險提示、披露信息及免責(zé)聲明等相關(guān)內(nèi)容。
責(zé)任編輯:仁德財
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