要點： 

 

2019 年全年用電量增速較之前三年有所回落。2019 年全年全社會實現(xiàn)用電量 72255 億 千瓦時，同比增長 4.5%，增速低于過去三年的水平（2016-2018 年用電增速分別為 5.01%， 6.57%和 8.5%）。分行業(yè)來看，一產(chǎn)用電量 780 億千瓦時，同比增長 4.5%；二產(chǎn)用電量 49362 億千瓦時，同比增長 3.1%；三產(chǎn)用電量 11863 億千瓦時，同比增長 9.5%；城鄉(xiāng) 居民生活用電量 10250 億千瓦時，同比增長 5.7%。上述四大用電分類電量增速均低于上 年，但增速依然維持較好水平，后續(xù)經(jīng)濟企穩(wěn)回升將推動二產(chǎn)用電增速修復(fù)，驅(qū)動全社會用電量增速回升。 

 

受線損等因素影響發(fā)電量增速低于用電量， “厄爾尼諾現(xiàn)象”造成 2019 年水火發(fā)電量蹺 蹺板效應(yīng)顯著。2019 年全年實現(xiàn)發(fā)電量 71422 億千瓦時，比上年增長 3.5%，由于線損 率降低 0.4%等因素影響，發(fā)電量增速低于用電量增速。從不同電源發(fā)電結(jié)構(gòu)角度看，2019 年來水前高后低特征明顯，水火發(fā)電量蹺蹺板效應(yīng)顯著。一到四季度水電利用小時分別同 比增加 11.99%，10.7%，1.49%和-8.25%，火電利用小時分別同比增加-0.55%，-5.21%， -3.65%和 3.13%。下半年以來因來水轉(zhuǎn)差，火電發(fā)電量改善幅度突出。12 月單月，火電 同比增長 4.0%，增速比上月回落 0.4 個百分點；水電下降 4.4%，降幅收窄 2.0 個百分點。 

 

全口徑發(fā)電設(shè)備容量同比增長 5.8%，風(fēng)電、光伏裝機并網(wǎng)速度加快。截止 2019 年底，全 社會發(fā)電設(shè)備容量為 20.11 億千瓦，同比增長 5.8%。其中水電裝機 3.56 億千瓦，同比增 長 1.1%；火電裝機 11.9 億千瓦，同比增長 4.1%。火電裝機投產(chǎn)進度仍然保持相對高位， 或與近年新投燃機項目較多有關(guān)。按并網(wǎng)口徑，2019 年全年新并網(wǎng)風(fēng)電、太陽能發(fā)電裝 機分別新增 25.79GW 和 30.05GW，風(fēng)電并網(wǎng)規(guī)模顯著回升。 

 

煤炭供應(yīng)顯著回升，推動煤價持續(xù)下行。2019 年原煤產(chǎn)量 37.5 億噸，比上年增長 4.2%， 進口煤炭 3.0 億噸，比上年增長 6.3%。從生產(chǎn)和進口指標看，煤炭供應(yīng)增速均較前期顯著 回升。考慮到 2019 年火電發(fā)電量增速不足 2%，2019 年動力煤供需關(guān)系顯著改善驅(qū)動煤 價下行。秦皇島 5500K 動力末煤平倉價 2019 年全年均值為 587.1 元/噸，而 2016-2018 年三年的均值分別為 474.93 元/噸，638.25 元/噸，646.76 元/噸。12 月單月，原煤產(chǎn)量 3.3 億噸，同比增長 2.4%，增速比上月回落 2.1 個百分點；煤炭進口量同比下降 72.9%。

 

投資建議：

 

2019 年煤價下行驅(qū)動火電板塊業(yè)績大幅改善，但是降電價預(yù)期持續(xù)壓制板塊估值水平。展望 2020 年，隨著降電價措施的陸續(xù)落地對電價的悲觀預(yù)期或?qū)⒂兴纳啤?/div>