事件：上海證券報(bào)報(bào)道：“政府相關(guān)管理部門(mén)5月21日下午召開(kāi)煤電工作會(huì)議，主要討論控制電煤價(jià)格，要求各方執(zhí)行相關(guān)措施，力爭(zhēng)在6月10號(hào)前將5500大卡北方港平倉(cāng)價(jià)引導(dǎo)到570元/噸以?xún)?nèi)。”

近一個(gè)月動(dòng)力煤價(jià)上漲15%，發(fā)改委力促煤價(jià)回歸合理區(qū)間。此前發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于平抑煤炭市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄》，將煤價(jià)分為三個(gè)區(qū)間，500-570元/噸為合理區(qū)間，合理區(qū)間之外將采取相關(guān)措施。2018年初以來(lái)，動(dòng)力煤價(jià)下跌又回升，大多時(shí)間運(yùn)行在合理區(qū)間之上，近一個(gè)月上漲15%。發(fā)改委表示近期將采取增產(chǎn)量、增產(chǎn)能、增運(yùn)力、增長(zhǎng)協(xié)等9項(xiàng)措施，促進(jìn)市場(chǎng)煤價(jià)回歸合理區(qū)間。

火電行業(yè)見(jiàn)底后核心驅(qū)動(dòng)力是什么?(參見(jiàn)我們前期深度報(bào)告《電力行業(yè)—走出“至暗時(shí)刻”》)我們從四個(gè)維度得出火電行業(yè)景氣度已經(jīng)見(jiàn)底的結(jié)論：PB(二級(jí)市場(chǎng)視角)、重置成本(產(chǎn)業(yè)資本視角)、機(jī)組利用率(技術(shù)視角)、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配(我們獨(dú)到的視角)。在此行業(yè)運(yùn)行基礎(chǔ)及2018年特殊宏觀(guān)背景下，替代效應(yīng)(相對(duì)配置價(jià)值提升)和逆周期性(成本敏感性高于電量敏感性)成為行業(yè)在市場(chǎng)中表現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)力，近期電力股走勢(shì)主要由替代效應(yīng)導(dǎo)致。

火電逆周期運(yùn)行，成本敏感性高于電量。由于當(dāng)前綜合電價(jià)市場(chǎng)化程度尚不高，產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)格傳導(dǎo)模式仍可算是“市場(chǎng)煤、計(jì)劃電”，造就了火電運(yùn)行的逆周期屬性。剛剛走過(guò)底部的火電，受益于成本敏感性高于電量敏感性，在煤價(jià)下行時(shí)期，盈利彈性可見(jiàn)。

2018Q1已現(xiàn)盈利改善，關(guān)注彈性較強(qiáng)公司。2-4月煤價(jià)下行加之2018年長(zhǎng)協(xié)煤比例增加，火電行業(yè)一季單位燃煤成本已現(xiàn)回落。電價(jià)方面，2017年7月1日燃煤火電上網(wǎng)電價(jià)得以上調(diào)，2018年市場(chǎng)交易電價(jià)水平有所回升。上述因素共同導(dǎo)致火電一季度盈利環(huán)比改善，我們認(rèn)為該趨勢(shì)后期將大概率延續(xù)。針對(duì)煤價(jià)下行，我們對(duì)主要火電企業(yè)進(jìn)行了盈利敏感性分析，見(jiàn)附表，關(guān)注彈性較強(qiáng)的火電公司。

投資建議：維持電力行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，推薦盈利彈性較強(qiáng)的行業(yè)龍頭華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際，受益于發(fā)電小時(shí)數(shù)回升顯著的地方火電龍頭浙能電力;此外，建議關(guān)注防御性顯著的水電公司國(guó)投電力、川投能源。

風(fēng)險(xiǎn)分析：動(dòng)力煤價(jià)格超預(yù)期上漲，電力需求超預(yù)期下滑，水電來(lái)水不及預(yù)期，行業(yè)供給側(cè)改革、電力體制改革、國(guó)企改革推進(jìn)放緩等。