近年來(lái)電力供給相對(duì)過剩幾乎已經(jīng)成為共識(shí)，但2017年底與2018年中，部分地區(qū)卻呈現(xiàn)出緊張格局。二者矛盾嗎?該如何化解?

0投資要點(diǎn)

電力需求有望維持中低速增長(zhǎng)，總裝機(jī)規(guī)模或仍需適度控制

中長(zhǎng)期來(lái)看，用電量增速與名義GDP增速存在較強(qiáng)的相關(guān)性，如果同時(shí)考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及節(jié)能減排的持續(xù)推動(dòng)，單位GDP能耗與電耗均有望保持平穩(wěn)下行。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)用電量增速有望維持在4%-6%的水平，基于此電力裝機(jī)總規(guī)模仍需適度控制。

時(shí)空錯(cuò)配，局部地區(qū)或仍面臨階段性緊張問題

全國(guó)電力供給相對(duì)過剩的格局卻無(wú)法掩蓋局部地區(qū)仍然存在偏緊的狀態(tài)，國(guó)內(nèi)仍有近一半省區(qū)存在電力輸入。如從時(shí)間分布來(lái)看，以水電占比較多的四川為例，受制于水電發(fā)電波動(dòng)影響，四川省火電極限利用小時(shí)數(shù)很難提高到4000以上，如強(qiáng)制要求其達(dá)到全國(guó)平均，大概率會(huì)在枯水季節(jié)造成供應(yīng)緊張。

如何平衡總體過剩與局部緊張

基于需求與供給的不同情境分析來(lái)看，樂觀需求與悲觀供給組合情況下的火電利用小時(shí)數(shù)較悲觀需求與樂觀供給情況下的火電利用小時(shí)數(shù)高出近700h，基于電網(wǎng)安全與保證供給的角度來(lái)看，謹(jǐn)慎情境將是電力裝機(jī)增長(zhǎng)規(guī)劃的約束條件，適當(dāng)提升裝機(jī)裕度，并輔以調(diào)峰補(bǔ)償是解決過剩與緊張并存問題的方法。從電力裝機(jī)清潔化趨勢(shì)、資源瓶頸限制以及潛在成本降低三個(gè)方面來(lái)看，核電、風(fēng)電、火電有望保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)，其中核電建設(shè)規(guī)模較規(guī)劃差距最大，中期來(lái)看存在較大短板。

投資建議

我們認(rèn)為，未來(lái)數(shù)年國(guó)內(nèi)用電量增速有望保持在合理低水平，從電網(wǎng)安全和保障供給的謹(jǐn)慎角度出發(fā)，電力裝機(jī)規(guī)模仍需以此為基礎(chǔ)適度提升，從裝機(jī)結(jié)構(gòu)來(lái)看，核電、風(fēng)電、光伏等清潔能源發(fā)電有望成為后續(xù)增長(zhǎng)主力。其中，核電存在較大短板，新機(jī)組有望年內(nèi)核準(zhǔn)，建議關(guān)注：東方 電氣、久立特材、中國(guó)核電。光伏與風(fēng)電領(lǐng)域建議關(guān)注：金風(fēng)科技、太陽(yáng)能、東方電纜、福能股份、隆基股份、福斯特。

風(fēng)險(xiǎn)提示

低成本電儲(chǔ)能技術(shù)的快速推廣、用電量需求持續(xù)低預(yù)期而導(dǎo)致的官方預(yù)期調(diào)整。

1電力需求有望維持中低速增長(zhǎng)，總裝機(jī)規(guī)模或仍需適度控制

1.1. 用電量增速與名義GDP增速存在較強(qiáng)相關(guān)性

電力需求與經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度相關(guān)，不同的時(shí)期會(huì)呈現(xiàn)出不同的特性。在電氣化高度發(fā)達(dá)的時(shí)代，電力消費(fèi)涉及到我們?nèi)粘Ｉ畹姆椒矫婷妫蟮焦I(yè)生產(chǎn)電力，小到日常生活需求，因此電力消費(fèi)會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展而保持提高，用電量增速會(huì)與GDP增速呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。

用電量增速與名義GDP變動(dòng)趨勢(shì)更為相近。從以往的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，用電量增速與名義GDP增速之間的變動(dòng)趨勢(shì)更為相似，我們認(rèn)為這情況較為合理，因?yàn)槎唐诘纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)和生活消費(fèi)大概率會(huì)受到貨幣幻覺的影響，進(jìn)而帶動(dòng)用電需求的波動(dòng)。圖1為2001-2017用電量增速與名義GDP增速和實(shí)際GDP增速之間的走勢(shì)圖，考慮數(shù)據(jù)可得性及延續(xù)性，我們分別選取統(tǒng)計(jì)局公布的年度電力終端消費(fèi)量、GDP現(xiàn)價(jià)、GDP不變價(jià)同比計(jì)算用電量增速、名義GDP增速和實(shí)際GDP增速。

二者在部分年份仍然會(huì)出現(xiàn)背離。2001-2017年的17年中，用電量增速的變動(dòng)方向并不是完全與名義GDP增速變動(dòng)方向相同，其中2004年、2007年、2009年、2013年差異較為明顯，而在這些年份，也引起了學(xué)術(shù)界關(guān)于用電量增速是否與GDP增速相關(guān)的廣泛討論，甚至存在對(duì)于GDP增速真實(shí)性的質(zhì)疑。我們認(rèn)為，影響用電量增速的原因很多，長(zhǎng)期因素包括，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變、能源替代、技術(shù)進(jìn)步、氣候變化等，短期來(lái)看會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、短期外部沖擊、天氣變化、自然災(zāi)害等因素影響，因此用電量增速無(wú)法完全與GDP增速變動(dòng)相匹配。

短期擾動(dòng)因素會(huì)逐步消除，長(zhǎng)期變化積累將一直持續(xù)。中電聯(lián)于2014年初發(fā)布的《2014年度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》，其中的相關(guān)表述為“主要受宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、夏季持續(xù)高溫天氣、冬季氣溫偏暖等影響，前三季度用電增速逐季回升，第三季度最高達(dá)10.9%，第四季度增速回落，仍達(dá)到8.4%，高于全年及上年同期增速”，從中我們不難看出，根據(jù)其判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖和天氣是影響用電量增速波動(dòng)的主要原因，如繼續(xù)從細(xì)分情況來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖主要是受益于高耗能產(chǎn)業(yè)需求的回暖，其中化工、建材、黑色金屬、有色金屬四大行業(yè)全年合計(jì)用電同比增長(zhǎng)6.0%，有效的支撐了當(dāng)年用電需求，其中2013年國(guó)內(nèi)鋼產(chǎn)量同比增速為12%左右，為2010年至今的最高水平，因此我們判斷2013年的用電量增速，主要受周期性產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量釋放和天氣因素帶來(lái)的波動(dòng)，而從后續(xù)的用電量增速和名義GDP增速之間的差距變化來(lái)看，用電量增速的提升并沒有持續(xù)。2007-2010年之間用電量增速與GDP增速變動(dòng)差異性較大的主要原因我們認(rèn)為或許更多與金融危機(jī)的傳導(dǎo)及后續(xù)國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)政策釋放有關(guān)，而在危機(jī)影響逐步減弱后，關(guān)于用電量增速與GDP增速相關(guān)性的學(xué)術(shù)討論也有所減弱。

長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變或?qū)?dǎo)致用電量增速長(zhǎng)期低于名義GDP增速。近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式不斷調(diào)整，節(jié)能降耗越來(lái)越受到重視，這使得國(guó)內(nèi)單位GDP能耗在2005年之后便保持著持續(xù)下行趨勢(shì)，如圖2所示。如橫向?qū)Ρ葋?lái)看，2017年中國(guó)單位GDP能耗約為美國(guó)的2.2倍，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和能源效率提升方面依然具備較大的空間，因此，我們判斷，長(zhǎng)期來(lái)看用電量增速或持續(xù)低于GDP增速，且從2014年之后的情況來(lái)看，這一趨勢(shì)一直維持。

1.2.總量穩(wěn)中求進(jìn)，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，用電量增速有望維持合理低水平

近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體維持穩(wěn)中有進(jìn)的格局，但是近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。 2008年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體平穩(wěn)，且2017年GDP增速達(dá)到6.9%，實(shí)現(xiàn)2010年以來(lái)的首次增速回升。展望未來(lái)數(shù)年，我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)的總基調(diào)將保持不變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大趨勢(shì)仍將延續(xù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)強(qiáng)化。短期外部沖擊或?qū)⒃黾咏?jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，但是只要應(yīng)對(duì)得當(dāng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望在未來(lái)數(shù)年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。表1為國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)組織對(duì)中國(guó)2017-2018年GDP增速預(yù)測(cè)。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)持續(xù)提升。從三次產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展來(lái)看，近年來(lái)第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速貢獻(xiàn)持續(xù)提高，至2016年其對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到57.5%，如圖3。此外，從工業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部來(lái)看，結(jié)構(gòu)優(yōu)化也在持續(xù)推動(dòng)，2018年1-7月，國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為6.6%，但醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信及電子、專用設(shè)備制造業(yè)均保持10%以上增速，較傳統(tǒng)高載能產(chǎn)業(yè)保持更強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整亦將導(dǎo)致單位GDP電耗趨勢(shì)性下行。根據(jù)2005-2017年三次產(chǎn)業(yè)單位GDP電耗統(tǒng)計(jì)來(lái)看，基本維持下行趨勢(shì)，如圖4。且行業(yè)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，第二產(chǎn)業(yè)單位GDP電耗約為0.13度/元，而第三產(chǎn)業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)分別為0.02和0.017度/元，第二產(chǎn)業(yè)單位GDP電耗為第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的6倍左右，如考慮第三產(chǎn)業(yè)較第二產(chǎn)業(yè)維持更高的增長(zhǎng)勢(shì)頭，則產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化亦將導(dǎo)致單位GDP電耗趨勢(shì)性下行。

用電量增速有望維持合理中低水平。展望未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)GDP增速或維持在6%-7%的水平，而產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍有望持續(xù)推進(jìn)，考慮第三產(chǎn)業(yè)占比持續(xù)提升的趨勢(shì)，以及節(jié)能減排帶來(lái)的單位GDP能耗的持續(xù)降低，如不考慮外部沖擊、短期非可控因素的影響，國(guó)內(nèi)用電量增速有望維持在4%-6%的中低增速水平。

1.3.電力裝機(jī)增長(zhǎng)規(guī)模或仍需適度控制

電力裝機(jī)增速應(yīng)與用電量增速相匹配。在用電量增速保持中低水平的情況下，如果電力裝機(jī)增速大幅超過用電量增速，將大概率會(huì)帶來(lái)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)的降低，進(jìn)而造成產(chǎn)能閑置和資源浪費(fèi)。表2為2010-2017國(guó)內(nèi)電力裝機(jī)與用電量增速統(tǒng)計(jì)及對(duì)利用小時(shí)數(shù)影響，其中2014-2016電力裝機(jī)增速顯著高于用電量增速，進(jìn)而造成整體電力裝機(jī)利用小時(shí)數(shù)的下滑尤其是火電利用小時(shí)數(shù)的下滑。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，控制火電新增裝機(jī)仍將是最為有效的避免資源浪費(fèi)的手段。由于國(guó)內(nèi)電力消納順序以清潔能源優(yōu)先，所以火電利用小時(shí)數(shù)波動(dòng)較整體更大，如同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)清潔能源替代的大趨勢(shì)，控制火電新增裝機(jī)規(guī)模仍將是避免資源浪費(fèi)的主要手段。圖5為2010-2017年國(guó)內(nèi)分結(jié)構(gòu)新增發(fā)電裝機(jī)統(tǒng)計(jì)。

2時(shí)空錯(cuò)配，局部地區(qū)或仍面臨階段性緊張問題

2.1. 空間分布不均，多地區(qū)仍需電力輸入

全國(guó)電力供給過剩并不代表局部地區(qū)過剩，空間分布不均現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。中國(guó)幅員遼闊，各地區(qū)之間的地理?xiàng)l件、氣候條件、資源稟賦、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r均存在著較大的差異，因此局部地區(qū)的電力供需也存在較為明顯的不平衡。從有統(tǒng)計(jì)的31個(gè)省區(qū)的情況來(lái)看，其中有19個(gè)省區(qū)在2017年的用電需求高于發(fā)電供給，如剔除缺口占比10%以下的省份，則共有14個(gè)省區(qū)需要外部提供電力供給以滿足自身需求，如表3。

京津冀、江浙滬等缺口省區(qū)相互毗鄰，從而形成較大地理范圍缺口集中區(qū)域。從主要缺口地區(qū)來(lái)看，北京、天津、河北、河南、山東等地毗鄰，覆蓋國(guó)土面積54.22萬(wàn)平方公里，合計(jì)人口3.07億，電力缺口為2454億度，缺口占比達(dá)到17.64%，在地理形成了一個(gè)較大的整體缺口區(qū)域;上海、江蘇、浙江、江西等四省區(qū)亦毗鄰，且相互間經(jīng)濟(jì)往來(lái)較多，四省區(qū)電力總?cè)笨诩s為2910億度，缺口占比更是高達(dá)22.69%。我們認(rèn)為，我國(guó)電力缺口區(qū)域較為集中，從而加劇了毗鄰地區(qū)相互送電的難度，帶動(dòng)了遠(yuǎn)距離送電的需求，因而整體空間分布不均衡的問題顯得更為嚴(yán)重。

特高壓項(xiàng)目再度提上日程，遠(yuǎn)距離送電緩解局部缺口是多條線路建設(shè)的主要目的。據(jù)“中國(guó)能源報(bào)”微信公眾號(hào)9月7日?qǐng)?bào)道，國(guó)家能源局于近日印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，落款日期2018年9月3日)。根據(jù)文件，將在2018-2019年核準(zhǔn)并開工“青海-河南”、“陜北-湖北”、“雅中-江西”、“白鶴灘-江蘇”、“白鶴灘-浙江”、“張北-雄安”、“南陽(yáng)-荊門-長(zhǎng)沙”7條特高壓輸電工程，分為“5直2交”，以直流特高壓工程為主。其中“青海-河南”、“陜北-湖北”、“雅中-江西”3項(xiàng)工程分別配套建設(shè)2項(xiàng)、1項(xiàng)、2項(xiàng)特高壓交流工程。本次《通知》同時(shí)提出加快推進(jìn)的還有“云貴互聯(lián)通道工程”、“閩粵聯(lián)網(wǎng)工程”2個(gè)輸變電重點(diǎn)工程。上述9項(xiàng)工程中，有4項(xiàng)預(yù)計(jì)將在2018年第四季度核準(zhǔn)開工，剩余工程預(yù)計(jì)將在2019年核準(zhǔn)開工，相關(guān)具體信息如表4所示。

江西省2017年火電利用小時(shí)數(shù)創(chuàng)十年新高，電力供給形勢(shì)可謂嚴(yán)峻。2008-2017年之間，江西省用電規(guī)模從547億度提高到1294億度，復(fù)合增速高達(dá)10%，較全國(guó)平均水平高出近3個(gè)百分點(diǎn)。在此期間，江西省電源新增裝機(jī)復(fù)合增速亦在10%左右，但火電新增裝機(jī)復(fù)合增速僅為8%，進(jìn)而造成江西省火電利用小時(shí)數(shù)在2008年之后均處在較高水平，顯示出與全國(guó)整體形勢(shì)相反的變動(dòng)情況。2017年江西省火電利用小時(shí)數(shù)突破5000，達(dá)到5023，創(chuàng)出該省火電利用小時(shí)數(shù)十年新高。圖6為江西與全國(guó)2007-2017火電利用小時(shí)數(shù)統(tǒng)計(jì)。

2.2. 供需因時(shí)而異，亦無(wú)法如愿完美匹配

天氣因素引發(fā)的用電需求波動(dòng)，難以較早提前預(yù)判，需求時(shí)間分布不均亦將導(dǎo)致電力供給偏緊現(xiàn)象發(fā)生。天氣變化會(huì)通過采暖與降溫需求帶動(dòng)用電量波動(dòng)，其對(duì)第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量增速有較大影響，同時(shí)也會(huì)在一定程度上影響第二產(chǎn)業(yè)用電量水平。對(duì)于短期內(nèi)的天氣變化，目前我們的預(yù)測(cè)系統(tǒng)可以相對(duì)準(zhǔn)確的做出判斷，但跨越月度甚至年度的預(yù)測(cè)，由于會(huì)受到一定時(shí)期內(nèi)人類生產(chǎn)生活活動(dòng)以及多種隨機(jī)因素影響的沖擊，因此從理論上也很難預(yù)判。

《中國(guó)電力報(bào)》于2018年8月6日發(fā)表《三大主因拉動(dòng)用電快速增長(zhǎng)》，據(jù)該文相關(guān)測(cè)算和統(tǒng)計(jì)圖表分析，非氣候因素對(duì)2017年上半年和2018年上半年用電量增速影響分別為7%和7.22%，影響用電量增速提升0.22個(gè)百分點(diǎn)，而2017年上半年和2018年上半年氣候因素對(duì)用電量增速的影響分別為-0.66%和2.21%，影響用電量增速提升2.87個(gè)百分點(diǎn)。因此我們判斷，2018年上半年用電量增速由去年同期的6.34%上升到9.43%的主要原因，就在于天氣的影響。圖7為近3年上半年氣溫因素電量拆解情況。

部分清潔能源裝機(jī)為間歇性電源，發(fā)電出力無(wú)法有效調(diào)控，供給時(shí)間錯(cuò)配問題亦可導(dǎo)致部分時(shí)段供給偏緊。水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源發(fā)電為間歇性電源，三者當(dāng)中僅水電可在一定范圍內(nèi)儲(chǔ)備勢(shì)能擇機(jī)轉(zhuǎn)化為電能。如全部依靠以上三種清潔能源發(fā)電提供所有電能需求，在儲(chǔ)能技術(shù)未大規(guī)模推廣的前提下，勢(shì)必造成部分時(shí)間電能過剩，而另外部分時(shí)間則供給不足。

局部地區(qū)如存在較多間歇性電源，將降低相應(yīng)調(diào)峰電源整體年度發(fā)電能力。由于要配合間歇性清潔能源發(fā)電，調(diào)峰電源需進(jìn)行相應(yīng)的功率調(diào)節(jié)以適應(yīng)間歇性電源的發(fā)電節(jié)奏，當(dāng)間歇性電源發(fā)電能力充足時(shí)，其有可能在短時(shí)間內(nèi)完全滿足局部需求，這時(shí)調(diào)峰電源處于全部停機(jī)狀態(tài)，但當(dāng)間歇性電源發(fā)電能力不足時(shí)，調(diào)峰電源則需要具備足夠大的發(fā)電能力以應(yīng)對(duì)局部短時(shí)需求，這樣勢(shì)必會(huì)在間歇性電源發(fā)電能力充足時(shí)造成調(diào)峰電源發(fā)電能力的浪費(fèi)。

僅考慮水電季節(jié)性波動(dòng)帶來(lái)的間歇性影響，四川省火電利用小時(shí)數(shù)極限或在4100左右。四川省是我國(guó)水電大省，2017年水電發(fā)電量達(dá)到2909.9億度，占比達(dá)到87%，受水電擠壓影響，近年來(lái)四川火電整體經(jīng)營(yíng)低迷，甚至有機(jī)組常年備用，但我們必須認(rèn)識(shí)到，對(duì)于保障電網(wǎng)安全和低谷用電，火電機(jī)組不可或缺。我們以2015-2017三年間四川省月度用電、電力外送情況等數(shù)據(jù)為依據(jù)，測(cè)算極端情況下四川省火電利用小時(shí)數(shù)僅為4074，顯著低于其應(yīng)有極限利用情況，如考慮一定安全裕度，極限情況下亦很難達(dá)到4000以上，表5為具體測(cè)算數(shù)據(jù)表。

2.3. 多地電力需求預(yù)警，局部地區(qū)夏季高峰壓力仍存

2018年5月以來(lái)，受國(guó)內(nèi)整體入夏偏早影響，局部地區(qū)電力供應(yīng)出現(xiàn)緊張。其中南方電網(wǎng)在5月24日創(chuàng)下1.6445億千瓦的新紀(jì)錄，較去年同期最高負(fù)荷同比增長(zhǎng)25.48%，廣東、廣西、云南、貴州、海南五省統(tǒng)調(diào)最高負(fù)荷分別同比去年最高負(fù)荷增長(zhǎng)27.06%、43%、16.66%、8.52%和6.48%。此外，北京、天津、河北南部、山東、湖北等多地亦均在今夏用電高峰時(shí)期出現(xiàn)需求調(diào)控的情形。部分地區(qū)電力供應(yīng)緊張形勢(shì)統(tǒng)計(jì)如表6。

3如何平衡總體過剩與局部緊張

3.1. 提升裝機(jī)裕度，進(jìn)行合理補(bǔ)償，或可解決時(shí)空錯(cuò)配

截至目前，在儲(chǔ)能系統(tǒng)尚未大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的前提下，電力仍然無(wú)法進(jìn)行有效的大規(guī)模存儲(chǔ)，因此勢(shì)必需要在任何時(shí)點(diǎn)都需要有足夠的電力裝機(jī)來(lái)與該時(shí)點(diǎn)的電力需求相匹配。在相對(duì)極端的情況下，如果當(dāng)年國(guó)內(nèi)水電、光伏、風(fēng)電等間歇性電源受自然資源限制出力不足，這時(shí)就需要核電、火電、燃?xì)獍l(fā)電等電源進(jìn)行彌補(bǔ)出力。我們認(rèn)為，基于一種相對(duì)謹(jǐn)慎的情況下做出的后續(xù)電力裝機(jī)規(guī)劃可能才是合理的，因?yàn)殡娋W(wǎng)安全和保障供給才是再怎么強(qiáng)調(diào)都不為過的。

當(dāng)樂觀需求遇到悲觀供給，火電年均利用小時(shí)數(shù)有望比悲觀需求和樂觀供給的情景多700h。綜合考慮需求和供給兩方面的波動(dòng)，我們假設(shè)樂觀、中性、悲觀情形下國(guó)內(nèi)用電量增速分別為10%、5%和0%，同時(shí)考慮各類電源近年來(lái)利用小時(shí)波動(dòng)給予一定的變化空間。當(dāng)樂觀情景下的需求遇到悲觀情景下的供給，火電年均利用小時(shí)數(shù)有望達(dá)到4500;當(dāng)悲觀情境下的需求遇到樂觀情景下的供給，火電利用小時(shí)數(shù)僅為3800。兩種情景下利用小時(shí)數(shù)差異高達(dá)700h，且分別呈現(xiàn)出裝機(jī)不足和裝機(jī)過剩的格局，如表7。另外，此處我們并沒有考慮到局部地區(qū)和高峰時(shí)段的供給情況，如考慮這些方面的影響，整體差異情況或更加明顯。

調(diào)峰補(bǔ)償機(jī)制的確立和完善是提升裝機(jī)裕度的必要補(bǔ)充。如果基于電網(wǎng)安全和保障供給來(lái)看，我們應(yīng)當(dāng)按照樂觀需求和悲觀供給的這樣一種情景來(lái)合理安排電力裝機(jī)總量，但這就會(huì)導(dǎo)致在供需反方向波動(dòng)時(shí)，整體火電利用率水平的大幅下降，從而影響火電機(jī)組的整體盈利能力，進(jìn)而降低火電業(yè)主的潛在投資意愿，從而導(dǎo)致火電新增裝機(jī)不足，進(jìn)而與提升裝機(jī)裕度、保障電網(wǎng)安全的目標(biāo)形成背離。我們認(rèn)為，合理調(diào)峰補(bǔ)償機(jī)制的建立有望緩解這一現(xiàn)象，此外從機(jī)制設(shè)立的原理來(lái)看，火電利用水平的降低是為清潔能源消納提供便利，考慮其為電網(wǎng)安全及清潔能源消納做出的貢獻(xiàn)，亦應(yīng)當(dāng)?shù)玫胶侠硌a(bǔ)償。表8為部分地區(qū)調(diào)峰補(bǔ)償機(jī)制的梳理。

3.2. 如需新增裝機(jī)，何種裝機(jī)更應(yīng)得到重視

火電與水電后續(xù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力不大。基于謹(jǐn)慎角度考慮，國(guó)內(nèi)電力裝機(jī)裕度仍需適度提升，以應(yīng)對(duì)極端情況的出現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)電力裝機(jī)主力為火電和水電，二者裝機(jī)占比分別達(dá)到60.8%和17.26%，發(fā)電量占比分別為70%和18%左右。從電力裝機(jī)清潔化趨勢(shì)、資源瓶頸限制以及潛在成本降低三個(gè)方面來(lái)看，二者后續(xù)均不具備大規(guī)模增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。表9為目前主要電源建設(shè)成本測(cè)算及潛在成本降低趨勢(shì)判斷。

核電、風(fēng)電、光伏均有望在未來(lái)保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從中期規(guī)劃來(lái)看核電建設(shè)方面存在較大短板。結(jié)合近年來(lái)三種清潔能源裝機(jī)的發(fā)展形勢(shì)和“十三五”規(guī)劃的目標(biāo)對(duì)比來(lái)看，光伏發(fā)電發(fā)展較為迅猛，截至2018年7月底，累計(jì)裝機(jī)已經(jīng)達(dá)到近160GW，超出“十三五”規(guī)劃2020年底目標(biāo)近50GW，風(fēng)電整體發(fā)展較為平穩(wěn)，距離2020年底仍有近40GW目標(biāo)尚未完成。三者當(dāng)中，核電發(fā)展存在一定的滯后，截至2018年7月底其累計(jì)裝機(jī)規(guī)模僅為38GW，較2020年目標(biāo)仍有近20GW任務(wù)，屬于三種清潔能源裝機(jī)中的最大短板。表10為2018年7月底各類電力裝機(jī)規(guī)模與2020年底目標(biāo)對(duì)比情況。

結(jié)合電力裝機(jī)發(fā)電屬性，核電亦應(yīng)在“十三五”后期得到重視。從發(fā)電屬性來(lái)看，風(fēng)電、光伏二者屬于間歇性電源，無(wú)法結(jié)合時(shí)時(shí)的電力需求進(jìn)行相應(yīng)調(diào)節(jié)，短期內(nèi)過快增長(zhǎng)會(huì)在一定程度上增加電力系統(tǒng)調(diào)峰負(fù)擔(dān)。核電屬于基荷電源，但具備一定的調(diào)峰能力，對(duì)于當(dāng)前情況彌補(bǔ)電力缺口及釋放火電調(diào)峰能力均具有較強(qiáng)的幫助。結(jié)合目前核電裝機(jī)規(guī)模，及其自身屬性，我們認(rèn)為，在“十三五”后期核電發(fā)展理應(yīng)得到更多重視。表8為主要電源類型利用小時(shí)數(shù)對(duì)比。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全社會(huì)用電量增速或快速回落;煤炭?jī)r(jià)格下降程度或不達(dá)預(yù)期;火電去產(chǎn)能推進(jìn)力度或不達(dá)預(yù)期。

以上內(nèi)容主要源自浙商證券研究報(bào)告：《電力行業(yè)系列報(bào)告(8)：電力過剩與緊張矛盾嗎?》(20180913，分析師：鄭丹丹;數(shù)據(jù)支持：高志鵬)，部分文句略有調(diào)整。