四大巨頭在云計(jì)算領(lǐng)域各具優(yōu)勢

      亞馬遜：先發(fā)優(yōu)勢明顯，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。AWS 的優(yōu)勢在于先發(fā)優(yōu)勢，亞馬遜于2006 年開始推出AWS，目前已經(jīng)運(yùn)營11 年，因此在技術(shù)和服務(wù)有大量的積累，另外云計(jì)算是重資產(chǎn)行業(yè)，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，邊際成本得以攤薄，因此相比其他云計(jì)算巨頭優(yōu)勢明顯。微軟：Azure 與傳統(tǒng)軟件產(chǎn)品完美融合。微軟公有云的優(yōu)勢在于其強(qiáng)大軟件產(chǎn)品體系和企業(yè)客戶積累，微軟是全球最大的企業(yè)軟件開發(fā)廠商，擁有從操作系統(tǒng)到應(yīng)用軟件全套軟件產(chǎn)品，其Office365 的推廣極大的推動了Azure 發(fā)展。谷歌：在高性能運(yùn)算和存儲方面技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司優(yōu)勢在于高性能運(yùn)算和存儲方面，另外谷歌的大數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)相比競爭對手更加成熟。阿里云：2017 年云收入破百億，國內(nèi)市場助其騰飛。由于國內(nèi)云計(jì)算發(fā)展相對較晚，國產(chǎn)化等政策影響，海外巨頭AWS、Azure 進(jìn)入中國緩慢，阿里巴巴作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在公有云市場占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢，根據(jù)IDC 的數(shù)據(jù)，2017 年上半年阿里云IaaS 占據(jù)國內(nèi)47.6%的市場份額，遙遙領(lǐng)先第二位的騰訊（9.6%）。

      我們2月組合持續(xù)跑贏計(jì)算機(jī)指數(shù)。2 月組合共選了：海康威視、大華股份、寶信軟件、漢得信息、易華錄、蘇州科達(dá)六只個(gè)股，截止02/09 為止組合收益率-1.9%，同期計(jì)算機(jī)指數(shù)為-10.1%。

      一季度仍是計(jì)算機(jī)公司基本面的風(fēng)險(xiǎn)出清期。由于計(jì)算機(jī)公司大面積的收購對賭到期，使得結(jié)束對賭后的公司面臨收入和利潤的滑坡風(fēng)險(xiǎn)，我們在報(bào)告中做了詳細(xì)論述。所以，在和的月度組合選擇無并購歷史的低估值公司。

      海通計(jì)算機(jī)2018年2月投資組合

      海康威視、大華股份、寶信軟件、漢得信息、易華錄、蘇州科達(dá)。

      1、整體觀點(diǎn)

      上周（2.5-2.9）Wind 軟件與服務(wù)指數(shù)下跌6.88%，同期滬深300 指數(shù)下跌10.08%。

      全球四大云計(jì)算公司公布業(yè)績情況

      亞馬遜：先發(fā)優(yōu)勢明顯，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。亞馬遜發(fā)布了2017Q4 及全年年報(bào)，去年四季度，AWS 凈銷售額為51 億美元。前幾個(gè)季度分別為，36.61 億美元、41 億美元、45.84億美元。以此計(jì)算，AWS 去年凈銷售額達(dá)到了174 億美元。AWS 的優(yōu)勢在于先發(fā)優(yōu)勢，亞馬遜于2006 年開始推出AWS，目前已經(jīng)運(yùn)營11 年，因此在技術(shù)和服務(wù)有大量的積累，另外云計(jì)算是重資產(chǎn)行業(yè)，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，邊際成本得以攤薄，因此相比其他云計(jì)算巨頭優(yōu)勢明顯。

      微軟：Azure 與傳統(tǒng)軟件產(chǎn)品完美融合。微軟2017 財(cái)年?duì)I業(yè)收入約900 億美元，同比增長5%，凈利潤212 億美元，同比增長26%，其中個(gè)人電腦業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，但云服務(wù)增長強(qiáng)勁，微軟商業(yè)云部門年化營收為189 億美元，接近于該公司去年設(shè)定的200 億美元的目標(biāo)。微軟公有云的優(yōu)勢在于其強(qiáng)大軟件產(chǎn)品體系和企業(yè)客戶積累，微軟是全球最大的企業(yè)軟件開發(fā)廠商，擁有從操作系統(tǒng)到應(yīng)用軟件全套軟件產(chǎn)品，其Office365 的推廣極大的推動了Azure 發(fā)展。

      谷歌：在高性能運(yùn)算和存儲方面技術(shù)優(yōu)勢明顯。2017 年Q4 Alphabet 總營收為323.23 億美元，同比增長。在財(cái)報(bào)會上，谷歌CEO 首次披露了谷歌云相關(guān)的收入。2017 年全年云計(jì)算收入約40 億美元，占谷歌總收入約3.1%，根據(jù)Gartner2016 年的數(shù)據(jù)，谷歌云計(jì)算增速超過亞馬遜和微軟，顯示了強(qiáng)勁的態(tài)勢。公司優(yōu)勢在于高性能運(yùn)算和存儲方面，另外谷歌的大數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)相比競爭對手更加成熟。

      阿里云：2017 年云收入破百億，國內(nèi)市場助其騰飛。阿里巴巴公布2018Q3 財(cái)報(bào)，2017年阿里云累計(jì)收入112 億元，突破百億元大關(guān)，同比增長101%，2018Q3 當(dāng)季度新增396款新產(chǎn)品和功能，新增客戶包括屈臣氏中國、吉利汽車、北京首都機(jī)場等。由于國內(nèi)云計(jì)算發(fā)展相對較晚，國產(chǎn)化等政策影響，海外巨頭AWS、Azure 進(jìn)入中國緩慢，阿里巴巴作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在公有云市場占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢，根據(jù)IDC 的數(shù)據(jù)，2017 年上半年阿里云IaaS 占據(jù)國內(nèi)47.6%的市場份額，遙遙領(lǐng)先第二位的騰訊（9.6%）。

注：微軟云智能云業(yè)務(wù)除Azure 外，包含AI、大數(shù)據(jù)分析等業(yè)務(wù)。

      公有云市場增長穩(wěn)定。根據(jù)Gartner 的數(shù)據(jù)，2017 年的全球公有云服務(wù)營收將達(dá)到2602 億美元，較去年的2196億美元增長18.5%。預(yù)計(jì)到2020 年，全球公有云服務(wù)營收將增長至4114 億美元，年復(fù)合增長率12%。

      巨頭壟斷加劇，3A 格局確立，根據(jù)Gartner 的數(shù)據(jù)，2016 年全球公有云IaaS 市場中，亞馬遜依然瑤瑤領(lǐng)先，市場份額為44.2%，微軟在IaaS 市場取得了7.1%的市場份額，比2015年增加了61.1%。阿里巴巴進(jìn)入前三，市場份額達(dá)到3%，值得注意的是，對比2015 年，IaaS 市場集中度進(jìn)一步提升，前三名總市占率從47.4%提升到54.3%，“3A”格局進(jìn)一步確立。

      我們2 月組合持續(xù)跑贏計(jì)算機(jī)指數(shù)。2 月組合共選了：海康威視、大華股份、寶信軟件、漢得信息、易華錄、蘇州科達(dá)六只個(gè)股，截止02/09 為止組合收益率-1.9%，同期計(jì)算機(jī)指數(shù)為-10.01%。

      一季度仍是計(jì)算機(jī)公司基本面的風(fēng)險(xiǎn)出清期。由于計(jì)算機(jī)公司大面積的收購對賭到期，使得結(jié)束對賭后的公司面臨收入和利潤的滑坡風(fēng)險(xiǎn)，我們在報(bào)告《計(jì)算機(jī)行業(yè)并購“N+1”年業(yè)績完成情況深度分析》中做了詳細(xì)論述。所以，在《計(jì)算機(jī)行業(yè)1 月研究框架：逐次布局，靜待風(fēng)險(xiǎn)窗口期》和《計(jì)算機(jī)行業(yè)2 月研究框架：再論利潤的確定性和估值的合理性》的月度組合選擇無并購歷史的低估值公司。

      計(jì)算機(jī)板塊機(jī)構(gòu)持倉持續(xù)單邊降低。根據(jù)Wind 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2015 年Q1 以來，公募基金持有計(jì)算機(jī)板塊市值占股票總持倉市值比重持續(xù)走低，2015 年之后市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，并且監(jiān)管收緊，新增外延減少，基金持倉從2015Q1 的12.85%下滑到2017Q4的新1.37%。

      2、策略和方向：AI基礎(chǔ)設(shè)施及賦能各個(gè)行業(yè)

      （1）安防+AI：PC、移動互聯(lián)網(wǎng)和AI時(shí)代，計(jì)算機(jī)投資框架主線明顯。目前仍舊看好人工智能的基礎(chǔ)設(shè)施以及其給各個(gè)行業(yè)賦能。AI應(yīng)用最先起來的會是安防，建議關(guān)注海康威視、大華股份、千方科技、蘇州科達(dá)、佳都科技。

      （2）AI芯片：芯片在產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，所以會需要首先突破和被關(guān)注到，關(guān)注中科曙光、景嘉微。

      （3）汽車+AI：智能駕駛毋庸置疑是未來汽車最大的方向，也是目前AI積極滲透的幾個(gè)方向之一，關(guān)注四維圖新、東軟集團(tuán)。

      （4）金融+AI：金融行業(yè)信息化較為充分，已經(jīng)形成較大存量數(shù)據(jù)，且行業(yè)需求巨大，我們認(rèn)為未來金融+AI勢必會加速落地并帶來實(shí)用成果，關(guān)注恒生電子、同花順、贏時(shí)勝、新大陸。

      （5）醫(yī)療+AI：國家的AI開放創(chuàng)新平臺方向之一就是醫(yī)療影像，我們看好未來AI將賦能醫(yī)療領(lǐng)域來緩解醫(yī)療資源稀缺及分配不平衡現(xiàn)狀，關(guān)注衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)軟件、醫(yī)惠思創(chuàng)。

      3、海通計(jì)算機(jī)2018年2月投資組合

      漢得信息：ERP 軟件行業(yè)整體復(fù)蘇，尤其高端ERP 領(lǐng)域需求明顯提振，公司作為高端ERP 實(shí)施領(lǐng)域龍頭受益明顯，另外在國家大力推動智能制造的大背景下，工業(yè)ERP、工業(yè)軟件的實(shí)施，部署需求快速落地，公司憑借過去在ERP 實(shí)施領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)和長期大客戶合作基礎(chǔ)，在MES、SCM、CRM 等領(lǐng)域取得突破，我們認(rèn)為ERP 復(fù)蘇疊加智能制造改造，公司發(fā)展前景一片向好。風(fēng)險(xiǎn)提示：高端ERP 實(shí)施需求不足，智能制造改造不達(dá)預(yù)期。

      蘇州科達(dá)：公司是國內(nèi)知名的網(wǎng)絡(luò)視訊系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，公司的網(wǎng)絡(luò)視訊產(chǎn)品主要應(yīng)用于視頻會議和視頻監(jiān)控。科達(dá)具有從圖像采集前端到平臺處理端的完整產(chǎn)品鏈條，為政府、軍隊(duì)、教育、金融、交通等眾多行業(yè)提供全面的網(wǎng)絡(luò)視訊系統(tǒng)整體解決方案。我們認(rèn)為公司將憑借視頻會議優(yōu)勢受益于企業(yè)統(tǒng)一通信市場，同時(shí)國內(nèi)外視頻監(jiān)控的滲透率提升和升級改造也為公司提供很大的盈利空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期。

      易華錄：數(shù)據(jù)湖項(xiàng)目意義重大，已具備大規(guī)模推廣能力，國家層面也在積極推進(jìn)數(shù)據(jù)湖戰(zhàn)略實(shí)施。受益于政府PPP項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)和大數(shù)據(jù)冷數(shù)據(jù)的持續(xù)高速增長，公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，數(shù)據(jù)湖業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)湖業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，冷存儲需求不足。

      我們在每月月度組合中精選各細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)成長科技龍頭， 9 月、10 月、11 月、12 月和2018 年1 月組合分別跑贏計(jì)算機(jī)指數(shù)5.2%、14.4%、3.1%、3.2%和4.17%。回顧今年以來我們月度組合表現(xiàn)，海通計(jì)算機(jī)每月組合自2017年3 月份以來，相較計(jì)算機(jī)指數(shù)已連續(xù)11 個(gè)月不斷創(chuàng)造正收益，截止1 月31 日累積超額收益63.67%。

      4. 本周（02.05-02.09）公司重大事項(xiàng)（資料來源：wind）

4.1.綠盟科技：2 月9 日，股權(quán)轉(zhuǎn)讓確定并于下個(gè)交易日復(fù)牌

4.2.證通電子：2 月8 日，實(shí)際控制人補(bǔ)充質(zhì)押

4.3.榮之聯(lián)，2 月7 日，中標(biāo)中國人民銀行清算總中心項(xiàng)目

4.4.聚龍股份：2 月6 日，收到中國銀行入圍通知書

4.5.辰安科技：公布重大資產(chǎn)重組方案，并復(fù)牌

      5. 上周主要觀點(diǎn)

5.1 計(jì)算機(jī)行業(yè)2018 年2 月研究框架暨行業(yè)跟蹤周報(bào)第106 期：再論利潤的確定性和估值的合理性

      回顧1 月，計(jì)算機(jī)指數(shù)整體跌幅為3.65%。然而，以上海鋼聯(lián)、生意寶為代表的的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、供應(yīng)鏈金融企業(yè)，以及漢得信息、寶信軟件為代表的智能制造IT 公司漲勢良好。我們建議關(guān)注利潤確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)龍頭股和二線白馬，但需要規(guī)避利潤對賭到期的公司，可參考我們2017 年7 月份的報(bào)告《計(jì)算機(jī)行業(yè)并購“N+1”年業(yè)績完成情況深度分析》。

      17 年月度組合2017 年3 月份以來累積超額收益63.67。我們在每月月度組合中精選各細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)成長科技龍頭，上一年9 月、10 月、11 月、12 月和今年1 月組合分別跑贏計(jì)算機(jī)指數(shù)5.2%、14.4%、3.1%、3.2%和4.17%。回顧去年以來我們月度組合表現(xiàn)，海通計(jì)算機(jī)每月組合自去年3 月份以來，相較計(jì)算機(jī)指數(shù)已連續(xù)11 個(gè)月不斷創(chuàng)造正收益，截止1 月31 日累積超額收益63.67%。

      繼續(xù)看好安防行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期帶來的增量以及智能制造及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。高清攝像頭的普及帶來海量的視頻數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)后端分析時(shí)效性差，已經(jīng)難以滿足平安城市管理需求。隨著計(jì)算機(jī)視覺等AI 技術(shù)的發(fā)展，智能攝像頭橫空出世，智能攝像頭能夠在沒有人為干預(yù)的情況下，直接在前端分析目標(biāo)的行為，我們認(rèn)為從普通攝像頭到高清攝像頭再到智能攝像頭是由行業(yè)需求推動的，智能化將產(chǎn)生替代增量。

      平安城市推動了一二線城市監(jiān)控覆蓋率提升，然而三四線城市及鄉(xiāng)、縣地區(qū)的視頻監(jiān)控覆蓋率仍然較低，“雪亮工程”是以縣、鄉(xiāng)、村三級綜治中心為指揮平臺，從而實(shí)現(xiàn)治安防控網(wǎng)絡(luò)下沉，達(dá)到“全覆蓋、無死角”。我們認(rèn)為，雪亮工程將為安防行業(yè)帶來千億級的增量空間。推薦關(guān)注海康威視、大華股份、千方科技（宇視）、蘇州科達(dá)、佳都科技、東方網(wǎng)力、熙菱信息。

      根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2017 年全年我國工業(yè)軟件行業(yè)發(fā)展加快，軟件收入同比增長11.9%，工業(yè)軟件收入同比增長19.9%。中國制造的當(dāng)前階段是數(shù)字化、自動化改造，其中工業(yè)軟件的部署、升級是關(guān)鍵一環(huán)，因此我們認(rèn)為工業(yè)軟件快速發(fā)展是必然。建議關(guān)注用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際、東方國信、寶信軟件等。

      海通計(jì)算機(jī)2018 年2月投資組合：大華股份、海康威視、寶信軟件、漢得信息、蘇州科達(dá)、易華錄。

      風(fēng)險(xiǎn)提示：部分細(xì)分領(lǐng)域信息化需求低于預(yù)期。

      5.2 中科曙光：營收增速超預(yù)期，國產(chǎn)芯片替代市場巨大

      營收增速超預(yù)期，業(yè)績增速符合預(yù)期。公告業(yè)績快報(bào)2017 年?duì)I收總收入62.9 億，同比增長44.34%，歸母凈利潤為3.05 億，同比增長35.88%，業(yè)績增速主要由于公司營業(yè)利潤增長及對“中科可控信息產(chǎn)業(yè)有限公司”無形資產(chǎn)投資所致，后者對當(dāng)期利潤總額影響為0.53 億元。從資產(chǎn)端快報(bào)來看，貨幣資金同比增長85.74%，應(yīng)收賬款同比增加51.13%，存貨同比增長103.24%，考慮公司產(chǎn)品收入確認(rèn)機(jī)制，公司發(fā)出商品增加明顯，業(yè)務(wù)屬于擴(kuò)張期，我們認(rèn)為營收高增速主要系高性能計(jì)算機(jī)高增速所致，國產(chǎn)服務(wù)器龍頭的市場和品牌優(yōu)勢明顯。

      國產(chǎn)服務(wù)器格局趨集中，超算龍頭獲高增速。根據(jù)Gartner 報(bào)告，曙光位列大陸服務(wù)器廠商銷量前五，2017 年Q3增速僅次于浪潮信息，隨著服務(wù)器廠商集中度提高，廠家具備在上游漲價(jià)的情況下適當(dāng)提高整機(jī)價(jià)格的能力。政府積極投建先進(jìn)超算計(jì)算中心，作為國內(nèi)超算領(lǐng)先廠商，我們預(yù)計(jì)公司將受益于新一輪政府對政務(wù)云和超算中心的投入，新型超算機(jī)型建設(shè)有利于國產(chǎn)服務(wù)器和國產(chǎn)芯片。

      國產(chǎn)CPU替代空間巨大，可轉(zhuǎn)債支撐分布式存儲發(fā)展。芯片級安全問題隱蔽性極高，我們預(yù)計(jì)國產(chǎn)CPU替代需求將進(jìn)入加速道。公司參股子公司海光合作AMD 生產(chǎn)國產(chǎn)CPU，對應(yīng)國內(nèi)數(shù)據(jù)中心高端CPU 市場，中科曙光作為國產(chǎn)CPU 和服務(wù)器的國家隊(duì)，將受益于數(shù)據(jù)中心CPU 市場高增速。計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金11.2 億元，全部用于統(tǒng)一架構(gòu)分布式存儲系統(tǒng)項(xiàng)目，根據(jù)IDC 報(bào)告，在2015 年度公司NAS 存儲產(chǎn)品排名國產(chǎn)第一，2016 年度和2017 年一季度公司NAS 存儲產(chǎn)品在中國市場按廠商銷售額均排名第二位。

      盈利預(yù)測與投資建議。公司具備國內(nèi)稀缺的國產(chǎn)高端通用CPU的生產(chǎn)能力，該能力在國際上僅有英特爾和AMD兩家公司具備，公司參股海光公司主要負(fù)責(zé)該國產(chǎn)芯片的設(shè)計(jì)和銷售，考慮國產(chǎn)芯片前期投入比較大，基于謹(jǐn)慎性原則我們預(yù)計(jì)公司利潤18-19 年復(fù)合增速約51%，對應(yīng)17-19 年EPS 分別為0.48、0.70 和1.09 元，基于國產(chǎn)芯片在高性能服務(wù)器、超算、人工智能等領(lǐng)域的巨大應(yīng)用空間，2018 年給予60 倍PE 估值，對應(yīng)PEG 是1.29，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)42元，維持“買入”評級。

      風(fēng)險(xiǎn)提示。1.國產(chǎn)替代進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；2.國產(chǎn)芯片下游需求不足；3.人工智能技術(shù)發(fā)展的不確定性。

      6．全球主要軟件上市公司市場表現(xiàn)及估值比較

      7．風(fēng)險(xiǎn)提示

      部分并購到期出現(xiàn)業(yè)績滑坡影響并表利潤，部分細(xì)分領(lǐng)域信息化需求低于預(yù)期。